一、经营关键数据
山西汾酒营收387亿，同比2024年360亿，增长7.5%，扣非利润122.53亿，同比增加0.07%，经营现金流金额90.13亿，同比下降25.95%，更多数据请看下表。
营收高个位数涨幅，而净利润微微涨，主要原因是营业成本、费用及税金大幅增长。
经营现金流净额90.13亿，同比减少31.59亿，主要原因是本期收到销售现金较上期少11.53亿（本期营收较上期高），同时营业成本、税费、支付工资薪金、营销费用较2024年上涨19.97亿，合计减少经营现金流净额31.5亿，跟经营现金流净额对上了。
本期销售现金流减少，山西汾酒放宽了经销商回款要求，收到较多银行承兑汇票，如下图
二、主营分析
山西汾酒主营业务酒类收入385.92亿，同比增加7.5%，毛利率74.95%，同比减少1.35个百分点，原因是营业成本同比增长13.66%，快于营收涨幅。更多年度数据请看下表
营业成本大增的原因是原料采购成本同比增长两成，如下图。
三、股票分红
2025年山西汾酒每股分红6.56元，同比2024年每股分红6.06元，同比增长8.25%，分红率65.36%，同比增加4.95个百分点，未来能继续提升分红率，汾酒也会变得更有吸引力了。近五年山西汾酒每股分红及分红率情况如下表：
四、点评
2025年山西汾酒迎难而上，交出一份不错的成绩，营收和利润双增，同时公司重视投资者的回报，每股分红同比增长8.25%，快于净利润涨幅，分红率也提高到65%，股票变得有些吸引力了。也存在一些隐忧，2025年经营现金流净额降幅特别大，主要原因是销售收到现金少，同时成本、税费和销售费用大增。
当下山西汾酒的股价140元，股息率4%，叠加2025年经营质量未跟随向好，未来会存在变化可能性较大。因此，山西汾酒当下价格没什么便宜贪，保持继续关注。
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