国内需求端回暖，国产替代逻辑持续演绎
2025年及26Q1科研服务板块整体业务良好，收入及利润实现稳定增长。（1）得益于国家政策的支持、重磅的license-in/out交易以及行业并购整合加速等因素，创新药的市场关注度和活跃度持续提升。随着创新药行情回暖，产业投入不断增加，重组蛋白、抗体等生物试剂产品及相关服务的需求持续增长，为科研服务板块提供更多业务机会，推动业绩增长。（2）随着产品质量进一步提升，科研服务国产化有望进入新一轮窗口期，头部企业在国产替代逻辑中有望进一步提升市场份额。
海外环境稳健复苏，国产企业出海进展顺利
科研服务企业海外业务进展顺利，产品认知度持续提升、渠道建设持续完善。此外，随着国产创新药&生物类似药出海进展加快，我们认为国产科研服务企业有望伴随药品出海，加速切入到全球巨头的供应链体系中，从而带动业绩进一步增长。
新业务进展加速，估值边际有望拓展
科研服务板块整体逻辑中，除了横向or纵向整合并购以外，我们认为新业务的拓展有望成为相关公司估值持续上升的重要因素。模式动物方面，百奥赛图、药康生物通过人源化小鼠模型逐步拓展至抗体授权业务，相关业务有望带动公司业绩快速增长；基于分子砌块开发的经验，皓元医药逐步搭建起payload、linker的一体化ADCCDMO平台，有望成为公司新的业务增长点。
风险提示：全球经济政治形势风险，行业需求风险，新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧的风险，“报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。
