引言：
本系列文章将综合各行业的龙头公司年报中的论述，来让大家看看各行业老大对当下和未来的趋势看法
里面的文字均为年报原文引述，我认为重点的部分，我会“加黑”处理，如果我有什么想法的话，也会加以点评。
我相信年报中的文字更贴近现实也更真实的反应现实，如果想了解一个行业的现状和趋势，年报也是最原汁原味的一线底稿，因此，作为职业投资人来说，这也是每年必看的内容！
白酒行业在过去几年聚集了大量的“价值投资者”，由于其看似优秀的商业模式和看似低投入高产出属性，一直是资本市场上热门的板块，过去很多年这个板块也成就了很多价值投资人和基金经理，那么：
白酒到底是不是好生意呢？
每个人的答案恐怕都不一样。
我的理解是：
白酒和茅台有本质区别，茅台是好生意毋庸置疑，好生意的本质来源于是否是独家生意，如果这个公司的产品它能代表一种特有的精神内涵，它就是没有竞争的，它就是独门生意，以这个标准看茅台就是独有的存在，而白酒就是白酒，因为它是酒，各种酒之间是竞争关系，它们都有很多替代品，在一个增量的市场中，看不出白酒和茅台的区别，但是一旦进入存量竞争市场，差距就会剧烈的拉开，正所谓：只有潮水退去后，才知道到底谁在裸泳。
下面我们就看看白酒们在2025年退潮后的表现，看看白酒生意到底好做不好做：
一、五粮液
（一）报告期内公司所处行业情况
报告期内，面临多重超预期因素冲击，白酒行业进入全面深度调整的“深水区”，存量竞争持续加剧，行业发展格局加快演进。根据国家统计局数据，2025 年，全国白酒实现产量 354.9 万千升、同比下降 12.1%，销售收入 5724 亿元、同比下降 7.5%，利润总额 1884 亿元、同比下降13.3%。
【点评】2016年是白酒产量的历史峰值，全国白酒产量是1358万千升，9年后跌到零头，跌幅74%！1000万千升的白酒产量没了，这可能是最近10年最差的行业之一了！可想而知那些没上市的，游离于资本市场之外的白酒企业的处境。以前还能靠所谓渠道压货来维持虚假繁荣，可如今所谓的调整到了“深水区”，无非就是这场戏演不下去了。从侧面我们也能看到：在行业如此剧烈的调整下，茅台竟然还能维持住新高的业绩，如果你说茅台是白酒也不能算错，但是你说白酒是茅台那就是大错特错了！
下面我们就看看白酒业绩的真面貌：
（二）公司经营业绩
【点评】挺不错的！毛利还是升的！白酒这行业有一个好处就是不打价格战，本来就没啥人喝，但是各家产品出厂价就是死扛着，有时候我也想：小米咋不进入白酒行业呢？
面对销量大降、产量减少同时库存暴涨的情况，年报里确实找不到任何反思的话术，有一段话颇为有趣：
（三）、公司未来发展的展望
1、行业格局和趋势
当前，中国白酒正处于经济周期、消费周期、产业周期三期共振的深度调整阶段，既是挑战与压力并存的转型关口，也是机遇与希望交织的革新起点。阶段性调整是产业演进的客观规律，白酒产业作为长周期产业属性的底层逻辑没有改变、满足美好生活向往的市场逻辑没有改变、创造美好生活的价值表达逻辑没有改变，长期向好的总体趋势仍然具备多重支撑。【点评】前途是广明的
一是各级支持政策持续加码。去年 10 月，酿酒业首次被赋予“历史经典产业”地位，酒业的政策导向发生了历史性转折；今年春节前夕，工信部等印发《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030 年）》，将酿酒产业定位为“我国传统优势产业和基础民生产业”。从地方层面来看，四川、贵州等核心产区已将推动历史经典产业高质量发展写入省级“十五五”发展规划。
二是我国经济底盘坚实、韧性强劲。当前，中国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段。2025年，我国经济总量首次突破 140 万亿元、增速保持 5%，全年 GDP 增量约 7 万亿元，远高于 2012 年行业调整时每年约 4 万亿元的 GDP 增量。我国作为超大规模经济体，经济增量大、市场规模潜力大，完全能够支撑白酒行业坚韧向前。【点评】虽然GDP每年约4万亿增量，但是白酒产销量跌了70%多
三是我国扩大内需战略基点稳固。国家“十五五”规划提出“坚持扩大内需这个战略基点，大力提振消费”；中央工作会议明确提出“要把扩大内需摆在突出位置”；商务部在全国商务工作会议上将提振消费列为重点工作之首，提出“深入实施提振消费专项行动，加快培育服务消费新增长点”。随着一系列存量和增量扩内需政策的落地落实，将持续激发国内消费市场潜力和活力，推动消费市场稳步扩容、持续增长。【点评】跟白酒有啥关系？
四是我国社会消费升级趋势持续。长期来看，我国消费升级趋势不可逆转。当前，我国人均GDP已突破 1.4 万美元，正从中等收入国家向高收入国家迈进，将催生出更加多元的消费需求，消费结构向更高层次升级。【点评】宏大的叙事无法改变微观的节奏，当所有白酒企业都想消费升级时，就变成了中高端酒供应过剩，这就是过去发生的故事
2、公司发展战略
公司锚定“历史经典产业传承发展、融合发展、集群发展的引领者”总体定位，坚持品质为基、文化铸魂、守正创新，持续固根基、扬优势、补短板、促转型、创一流，加快塑造新优势、培育新动能，持续巩固和强化龙头企业地位，引领打造世界级优质白酒产业集群。
【点评】五粮液的战略和茅台的战略几乎没有任何相同点，大家看看茅台的发展战略：
“十五五”期间，公司将围绕“世界级白酒领军企业、全球最具竞争力的酒业上市公司、世界一流价值型企业典范”的战略定位，以“酿造高品质生活”为使命，以“让世界爱上茅台、让茅台香飘世界”为愿景，锚定“产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代”十六字方针，全面加强党的建设与关键职能建设，持续提升商业模式韧性、增强全球市场竞争力、培育新发展动能，不断巩固与提升公司核心竞争力。
五粮液的战略中找不到任何精神层面的东西（正所谓的利润之上的追求），我想这也是差距之所在吧！
3、2025 年经营计划的完成情况
年初规划：巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致。
实际完成：2025 年，白酒行业进入深度调整周期，公司主动应市调整，主动帮助渠道纾压解困。公司实现营业总收入 405.29 亿元，同比下降 54.55%。
4 、2026 年发展目标
2026 年主要发展目标：公司将以消费者为中心，拥抱变革、顺应趋势，坚守品质、传承文化、守正创新、务实进取，顺势调整、积蓄力量，全力实现高质量的市场动销和市场份额的有效提升。
2026 年是中国共产党成立 105 周年，也是“十五五”开局起步之年，做好开局工作至关重要。公司将坚定以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，认真落实中央、省委、市委经济工作会议部署要求和市委、市政府的各项决策部署，完整准确全面贯彻新发展理念，牢牢把握高质量发展主题，坚持品质为基、文化铸魂、守正创新，加快拓展新供给、新场景、新渠道、新市场、新机制，以新需求引领新供给、以新供给创造新需求，持续巩固和强化龙头企业地位。
【点评】以7个“新”巩固和强化龙头地位，这是要再创业了
5、可能面对的风险
一是内外部环境不确定性风险；
二是有效需求恢复不及预期；
三是行业存量竞争尤其是头部企业竞争加剧。
【点评】高度警惕这几个风险，尤其要注意“可能”二字是否变成“必定”
二、泸州老窖
（一）、报告期内公司所处行业情况
2025 年，白酒行业进入新一轮政策调整期、消费结构转型期、存量竞争深化期，产能增长与需求放缓、消费动能不足与价格下行、渠道商数量减少与库存增加、传统渠道与电商平台价格冲突等矛盾凸显，在一段时间内，白酒行业或将延续承压态势。但从中长期来看，白酒行业机遇仍然大于挑战，高质量发展依然是中国经济的主旋律，经济长期向好的基础没有改变，本轮行业调整会让真正具备品牌力、渠道力、创新力和管理能力的优秀企业脱颖而出。
【点评】公司这段论述相当精彩到位！没有什么废话，白酒虽然竞争惨烈，但是总有胜出的公司，什么样的公司能胜出呢？公司也明确的给出了路径：真正具备品牌力、渠道力、创新力和管理能力的公司，大家注意“真正”二字，从心理学上讲：能说出这种话的人，自然认为自己就是这样的公司。
（二）、公司经营业绩
【点评】销量和产量都在跌，库存也在上升，总体看业绩符合大势，白酒确实进入深水区了，具有管理能力的公司也无法抵挡存量竞争这个大势！
（三）、行业格局和趋势
1、根据国家统计局数据，2025 年全国规模以上白酒企业累计白酒产量 354.90 万千升，同比下降12.10%。近年来，全国规模以上白酒企业产量持续下降，白酒行业正从规模扩张向价值深耕转变。
2、消费逻辑重塑。在经济发展新旧动能转换的宏观背景下，白酒消费的驱动范式与价值锚点正在发生重构，消费需求从量的满足转向质的追求，行业核心命题从“企业主导”转向“消费者定义价值”。未来，白酒行业将全面追求产品品质的硬实力和服务的软实力。
3、消费结构变化。随着年轻消费群体的崛起，白酒行业消费结构正在悄然发生变化，具体表现为商务及管理人群依然是白酒消费主力，但“年轻化”逐渐成为酒业发展潮流，“低度化、年轻化、场景化”将成为白酒企业探索未来发展的重要命题。
【点评】泸州老窖的年报写的简洁明了，没有什么废话，在未来的白酒竞争中，公司也具备很强的竞争力，在公司产品的价格带上，也是竞争最为激烈的市场，为啥？因为上市的企业里，很多都对这个价格带抱有幻想，都希望自己的产品能卖到800元一瓶，我们到要看看公司是怎么能在天人大战中取得优势地位的？
