Rocket Lab 一季度财报发布，业绩亮眼，股价暴涨30%+，市值也来到了 600 亿美元以上。
这次我看完财报的整体感受是：
基本盘继续变强，Neutron 中子火箭的进度仍然指向 2026 年 Q4 首飞，但股价已经提前反映了很多乐观预期。
上个季度财报后，在这篇文章当时一句话总结是：基本盘更强了，但万众期待的 Neutron 中子火箭确定要延期到 2026 年 Q4。
当时核心问题是：Neutron 的延期是不是一个严重负面？我的判断是，这是一个可以理解、可以接受的工程延期。
现在到了 2026 年一季度，问题变了。公司基本面强得离谱，Neutron 的推进看起来也十分顺利。但股价大涨后，市值来到 600 亿美元以上，我觉得需要在估值上做个计算：
现在最重要的问题，不再只是 Rocket Lab 是不是一家好公司，而是它未来 3 到 5 年要做到什么程度，才能支撑现在这个市值。
这篇文章主要梳理三部分内容：
Neutron 中子火箭进展怎么样，Q4 首飞预期有没有变化？ 基本面有多猛？ 现在 600 亿美元以上市值，贵不贵？
（一）
先说中子火箭 Neutron。
上个季度，Neutron 最大的变化是延期到 2026 年 Q4。
这次一季报，新的消息是，虽然中子火箭还没首飞，但是已经出单了。Peter beck宣布一位保密客户预定了5次专用Neutron发射以及3次Electron发射，这是Rocket Lab历史上最大的合同。说明市场已经一定程度认可了 Neutron 火箭的确定性，并愿意把未来的任务押在 Neutron 火箭上。
首飞的时间依旧计划在今年第四季度，这个没有变化。
具体的分模块进展，我梳理了一个表格：
上个季度我写过，Neutron 最难的地方不是单个零部件造出来，而是后面的整体集成和测试。
做过程序的都知道，联调永远是最容易出问题的阶段。火箭也是一样。
单个模块造好只是第一步，所有东西真正合在一起，才是最考验工程能力的时候。
后面还要经历，发射场集成测试、整级测试、整箭总装、静态点火、湿演，最后才能进入真正发射。
我现在对 Neutron 的判断是：进展乐观，但还没有到可以提前开香槟的时候。
（二）
说完 Neutron，再看基本面。这次 Q1 财报确实很亮眼。
2026 年一季度，Rocket Lab 总收入 2 亿美元，去年同期是 1.2 亿美元，同比增长 63%。拆开来看，火箭发射收入 6366 万美元，去年同期是 3559 万美元，同比增长 79%；太空系统收入 1.37 亿美元，去年同期是 8698 万美元，同比增长 57%。
这个增速非常强。
火箭发射增长很快，公司在 10-Q 里解释，主要来自更高的发射节奏、一季度完成 6 次 Electron 发射，而去年同期是 5 次；同时单次发射收入更高，HASTE 任务也开始按进度确认收入。
Space Systems 仍然是更大的收入底盘。Peter Beck 一直致力于把 Rocket Lab 打造成一个具备整个卫星价值链上完全垂直整合的 End-to-End 公司。通过自身的研发和不断的对外收购来实现这个目标。
这个季度刚完成对 Monarch 的收购，在财报会上又宣布了一个新的收购Motiv Space Systems，这是一家总部位于加州的空间机器人、运动控制系统和航天器机制领域的公司。
发射是入口，Space Systems 才是它现在收入的底盘。Neutron 则是未来打开更大市场的钥匙。
这次财报里，backlog 也非常强。截至 2026 年 3 月 31 日，Rocket Lab backlog 从 2025 年底的 18 亿美元增长到 22 亿美元，其中约 36% 预计在未来 12 个月内确认收入，剩下 64% 会在 12 个月以后确认。backlog保证了接下来几个季度还会持续高增长。
再看毛利和运营费用情况。Q1 毛利率 38.2%，同比大增但环比Q4基本持平。Q1 的运营费用是 1.325 亿美元，其中研发费用 8051 万美元，同比增长46%，环比增长2.2%，销售和管理费用 5195 万美元，同比增长32%，环比增长11%。
毛利依旧稳定在高位，不过研发和销售管理费用还在增加。
现金流上，Q1 现金及受限现金14.8亿，净增加了 3.77 亿美元。这主要不是经营现金流改善，而是融资4.6亿美元带来的。Q1 经营现金流仍然流出 5030 万美元，购买固定资产和软件支出 2710 万美元，简化自由现金流大约流出 7740 万美元。现金流依旧能扛。
（三）
重新算一下估值。
之前在这一篇文章，对 Rocket Lab 未来的估值做了简单的推演。当时计算，到 2028 年的利润，如果按照 50 倍的市盈率，能支撑起 300 亿的估值。但随着这个季度的财报发布以及 2025 年收入的确认，可以对这份估值模型做一个修正。
首先，电子火箭在 2026 年依旧高歌猛进，我之前估计的中子火箭在 2025 年上线之后，后续三年维持增速不变，这个假设需要调整。修正后给予电子火箭（Electron）在中性和乐观条件下，分别每年增速 40% 和 50% 的估计。
同时我们看到，不管是电子火箭（Electron）还是太空系统，毛利率都比之前有所提升，所以我们也需要对毛利率做上修的操作。
具体的细节就不详细展开了。计算结果是到 2028 年，按保守和乐观两种情况做市值的估算：
保守情况下，它的市值是 204 亿；
乐观情况下，它的市值是 471 亿；
这个模型乐观的情境下，提升是很高的，电子火箭的规模从 20 亿涨到 67 亿，翻了 3 倍多。毛利率上，发射业务给到 50%，太空系统给到 40%。营业费用的增长率不高。
即便在这种情况下，也只有 470 亿左右的市值。所以在没有其他新增重要业务的情况下，目前 600 亿市值的股价，已经把未来高速增长的预期都 price in 了。如果不打算持有5年以上，谨慎下手。
...
接下来的关注点。
第一，还是 Neutron。重点看分模块进展和 Q4 首飞目标有没有变化。
第二，Electron/HASTE。看 Electron 发射节奏是否继续提升，HASTE 在发射 backlog 里的占比有没有继续提高。
第三，Space Systems。看 backlog 里的大订单兑现节奏，以及空间组件业务的毛利率。
...
总结下：
这次 Q1 财报，我对 Rocket Lab 的结论是：
基本盘继续强劲增长，订单池继续变厚，Neutron 仍然指向 2026 年 Q4 首飞，我仍然持续看好 Rocket Lab。
对于短期的建仓，我认为股价已经跑得太快。
600 亿美元以上市值，已经不只是反映 Q1 财报好，而是在提前反映 Neutron 成功、Space Systems 持续增长、电子火箭继续高速增长、公司未来实现盈利这些事情。
