熟悉医疗股的朋友都知道，迈瑞医疗曾是妥妥的“白马股”，常年保持20%以上的高增长，是很多人持仓里的“压舱石”。
但2025年迈瑞医疗营收、利润双下滑，曾经的高增长彻底告一段落。今天把这份财报简单分析一下，看看迈瑞到底遇到了什么问题，未来还有没有机会。
1.财务表现
先上最直观的一组数据，看看2025年迈瑞的成绩单。营收333亿元，同比下降9.4%（不算暴跌，但也是实打实的下滑）；净利润81亿元，同比下降29%（跌幅比营收多了20个百分点，有点超出预期）。
可能有人会问，营收只跌了不到10%，利润怎么跌了快30%？核心原因就两个，一是产品卖便宜了，还有固定成本省不下来。
先看营收的“内外分化”，这是今年财报最明显的一个特点。国内市场，营收同比直接降了23%，妥妥的重灾区。主要还是因为国内医疗控费越来越严，医院花钱更谨慎，采购量和价格都被压得厉害。国际市场，营收同比增长7.4%，虽然不算高增长，但硬生生撑起了半壁江山，国际业务占比从去年的45%，直接提升到53%，第一次超过国内市场。
简单说，国内业务拖了后腿，全靠海外业务“救火”，这也能看出迈瑞全球化战略的成效，只是还没到能完全对冲国内下滑的程度。
2.业务分解
迈瑞现在把业务分成了四大块，今年的表现可以说是“三惨一喜”。
一是体外诊断（IVD）。营收占比37%，同比下降9.4%。成了第一大业务，但也在下滑。
这里有个关键细节，今年体外诊断的销量和去年基本一样，成本也没怎么变，但营收就是跌了9.4%。原因很简单，价格降了。
不是迈瑞想降价，而是大环境逼的。现在集采已经成了常态，再加上DRG/DIP医疗支付改革，医院要控成本，体外诊断这种耗材类产品，首当其冲被压价。销量没涨，价格降了，营收和利润自然就跟着跌。
不过好在，体外诊断是“流水化”业务，简单说就是耗材要反复买，不像设备买一次能用好几年，长期来看，只要能保住销量、提升市占率，还是能稳得住。
二是生命信息与支持。营收占比30%，同比下降19.8%，跌得最狠的一块。
三是医学影像。营收占比17%，同比下降18%，和生命信息一样，都是“拖后腿”的。
这两块业务本质上都是“卖硬件”，比如监护仪、超声设备这些。它们有个共同的特点，属于医院的“资本开支”，简单说就是医院要花钱买大型设备，得看手里的预算够不够。
现在国内医疗基建的高峰期已经过了，医院买设备的意愿大不如前；再加上这些设备本身使用周期长，买一次能用五六年甚至更久，不可能一直高速增长。
未来它们大概率会跟着行业节奏，保持低速增长，再也回不到以前的高增速了。
四是新兴业务。营收占比16%，同比增长39%。唯一的亮点，也是迈瑞未来的希望
这是今年财报里最让人眼前一亮的部分，也是迈瑞首次把它和另外三大业务并列，可见重视程度。
新兴业务主要包括微创外科、介入耗材、动物医疗这些，都是高频次、高粘性的业务。比如介入耗材，患者治疗时要反复用，不像设备只买一次。
而且这些业务所处的赛道，本身就是高景气的，比如全球微创外科市场年复合增长7.6%，电生理器械更是高达15.2%，动物医疗也有8.2%的增长。可以说，新兴业务就是迈瑞未来的“增长引擎”，能不能重新崛起，全看它的表现。
3.战略转型
看完整份财报，最核心的感受就是，迈瑞正在经历一场“阵痛式转型。以前靠卖硬件设备赚快钱的时代，彻底过去了。
迈瑞自己定的战略是“流水化、全球化、数智化”，从今年的财报能看出来，这个战略正在落地。
一是流水化。就是体外诊断和新兴业务这样，靠高频耗材赚“持续钱”，而不是靠一次性设备赚“一锤子买卖”。现在这两块业务加起来，已经是迈瑞的“业务大头”，只是短期还受集采压价的影响，没能完全发力。
二是全球化。国际业务占比过半，已经成为迈瑞的“基本盘”。而且海外市场的增长比较稳，虽然毛利率比国内低，但能对冲国内控费的压力，也是未来的重要增长点。
三是数智化。简单说就是靠数字化手段，把设备、耗材、服务连起来，增强和医院的协同性。比如迈瑞推的瑞智、瑞检生态，就是想从“卖产品”变成“做服务”，提升竞争力。
以前迈瑞每年20%多的高增长，可能一去不复返了。不是迈瑞不行了，而是行业发展到了新阶段，再加上国内控费的大环境，迈瑞必须从“高增长”转向“稳增长”，这是必然的转型阵痛。
4.行业现状
医疗器械行业整体还是在增长的，只是增速变慢了，而且分化越来越明显。
据研究机构预测，2024-2030年，全球医疗耗材年增长6.2%，医疗设备年增长4.7%，虽然不算高，但胜在稳定。而且不同区域、不同赛道的增长差异很大。
区域上，拉丁美洲增长最快（7.6%），中国次之（5.9%），还有很大的增长空间。
赛道上，电生理器械（15.2%）、冠脉及外周介入器械（9.8%）、动物医疗（8.2%），都是高增长赛道，而这些正好是迈瑞新兴业务布局的重点。
更重要的是，医疗器械行业有个天生的优势，需求是永续的。随着人口老龄化越来越严重，大家对优质医疗资源的需求只会越来越多，而且这个行业没有明显的周期性，产品生命周期也长，不像科技股那样有“专利悬崖”的风险。
再看国内市场，目前国内医疗器械行业还是“小而散”的局面。2024年全球医疗器械Top10企业的收入，是国内Top10企业的14倍。作为国内医疗器械的“大哥”，迈瑞还有很大的国产替代空间，毕竟很多高端设备和耗材，现在还是靠进口。
5.未来发展
迈瑞一直有个野心，进入全球医疗器械Top10。以前计划用5年时间，现在改成了10年。从这个调整就能看出来，迈瑞对全球竞争的压力，越来越清醒了。
从全球市场排名来看，按 2024 年收入计算，公司已跻身全球顶尖医疗器械企业第23 名，是全球前30 大医疗器械企业中唯一上榜的中国企业，
根据弗若斯特沙利文的资料，按 2024 年收入计，公司的九个产品类别的占有率在中国排名第一，包括体外诊断领域的血球和生化业务、生命信息与支持领域的大部分子产品（如监护仪、麻醉系统、呼吸机、除颤仪、输注泵、灯床塔）、医学影像领域的超声业务。
公司的六个产品类别的占有率位列全球前三，包括体外诊断领域的血球业务、生命信息与支持领域的监护仪、麻醉系统、呼吸机、除颤仪以及医学影像领域的超声业务。
现在的迈瑞，已经进入了和全球最顶尖医疗器械企业正面竞争的阶段，公司的六个产品类别的占有率位列全球前三，包括体外诊断领域的血球业务、生命信息与支持领域的监护仪、麻醉系统、呼吸机、除颤仪以及医学影像领域的超声业务。但在很多高端赛道，和海外巨头还有差距。
不过好在，迈瑞的方向是对的。聚焦高景气的耗材赛道，推进全球化，加大研发投入（2025年研发投入39.29亿，累计专利超12000件）。虽然前路任重道远，但至少有足够的想象空间。
从当前的业绩来看，迈瑞营收连续5个季度下降，2026年一季度微增1.3%。业绩拐点显现。随着集采常态化但边际缓和，医保开始纳入创新器械，鼓励高端国产替代，医疗器械行业将大概率实现温和复苏增长。
6.初步估值
我们简单做个毛估估。2025年归母净利润81亿，未来三年，2026 年行业温和复苏，业绩增长率预测6%，2027-2028 年稳健增长， 净利润复合增长率按12%算（不算高，也不算低，贴合迈瑞转型期的稳健节奏），2028年净利润为 81 亿×（1+6%） × (1+12%)²≈108 亿， 市盈率给30倍（作为国内龙头，结合历史估值中位数和行业估值水平），2028年目标市值108亿 × 30 = 3240亿，当前市值2069亿。
这么算下来，当前迈瑞的市值，处于相对低估的状态。但要注意，这个测算有两个前提，一是未来三年预测增长率能实现，二是没有超预期的风险（比如集采降价幅度更大、海外拓展不及预期）。
2025年迈瑞的财报，本质上是“转型期的阵痛”。旧的增长引擎（硬件设备）增速放缓，新的增长引擎（新兴业务）还在发力期，再加上国内控费的压力，业绩下滑是难免的。
简单说，迈瑞已经告别了20%多的高增长时代，进入了“稳健增长+转型突破”的新阶段。当下的低估，是短期业绩压力带来的，还是长期价值的体现，关键看新兴业务能不能持续发力，全球化能不能再进一步。
