每年五月，是日本企业公布年度决算报告书的季节。
这几天，我一直盯着伊藤忠商事、三菱商事、三井物产、住友商事、丸红这五大国际商社的财报数字，因为这五大国际商社被称为“日本经济的主动脉”，是日本经济的风向标。
国际金融大佬巴菲特认为日本五大商社是“绝佳的投资对象”，代表了日本独特且强大的商业模式。他在2019年7月开始投资日本这五大商社，最初各持约5%。他后来多次增持，目前持股比例接近或超过10%（部分公司已放宽上限），投资成本约138亿美元，市值已大幅增值，获利翻倍以上。在2025年股东大会上，巴菲特明确表示：“未来50年我们都不会考虑卖出这些股票。”他甚至后悔当初只投了100多亿美元，而不是1000亿美元。
让我一家家向大家解读巴菲特晚年最热衷投资的日本五大国际商社的2025财年度（到2026年3月底为止）的业绩报告。
1，伊藤忠商事：差一步的三冠王
先说最受关注的伊藤忠商事。
2025财年度，伊藤忠净利润达到9002亿日元（约390亿元人民币），同比2024财年度增长2%，连续两年创历史新高，在五大商社中位居第一。净资产收益率（ROE）14.6%，同样居首。
按照社长石井敬太年初立下的目标，伊藤忠要在纯利润、净资产收益率、市值三项指标上同时称冠，拿下业界“三冠王”的桂冠。前两项做到了。但市值，功亏一篑。
2025年4月，伊藤忠市值一度高达11万亿日元，将三菱商事甩在身后。此后大半年，两家你追我赶，伊藤忠始终领先。然而进入2026年，局势突变——原料煤和铜的市场价格上涨，资源型商社迎来顺风，三菱商事在1月完成反超。2月美以联合打击伊朗，中东局势骤然紧张，同样深度布局资源的三井物产也在3月超越伊藤忠商事。
就这样，最后关头，伊藤忠商事的“三冠”变成了“两冠”。
石井社长在财报发布会上说，“是特殊因素让其他公司浮上来了，全年绝大部分时间我们都保持了市值第一”——这话听起来有些辩解的味道，但也确实是事实。
伊藤忠的打法一向与三菱、三井不同。后两者在资源领域重金下注，伊藤忠的战略逻辑是“利在下游”——更偏好非资源领域，倾向于对流通、零售、制造等实体产业直接持股。过去三年的投资组合中，资源类占比仅13%。
但这次的教训是明确的：在资源价格剧烈波动的年代，回避资源，就是放弃了一部分市值弹性。
于是，伊藤忠在新一年度拿出了1.5万亿日元的成长投资框架——比上年度的1万亿上限增加了五成。石井社长表示“不对投资组合设限，将进行更大规模的上游和中游投资”。冈藤正广董事长更是放出豪言：“今后两年，伊藤忠必定持续向上增长。”
2026财年度，伊藤忠预计净利润9500亿日元，同比增长6%，将连续三年刷新历史纪录。
2，三菱商事：回归天然气，放弃脱碳幻想
如果说伊藤忠的故事是关于“进攻”，那么三菱商事的2025财年，更像是一次世界观的修正。
三菱商事2025财年度的净利润是8004亿日元（约347亿元人民币）。乍看不如伊藤忠和三井物产，但它对下一年度的预测令人瞩目：2026财年度的净利润预计同比大增37%，达1.1万亿日元（约476亿元人民币）——届时将超越所有竞争对手。
这背后的关键，是一笔约1.2万亿日元的巨额收购：美国页岩天然气开发公司“艾森能源”，预计于6月完成收购。
更值得关注的，是三菱商事借这次决算报告发布会宣布的战略方向调整。
2021年，三菱商事曾宣布2050年前实现碳中和，并积极布局海上风电。但在发布会上，社长中西胜也公开承认：“脱碳的国际共识前提已经动摇。”他宣布将2030年前温室气体减排目标从“减半”放宽至“减少30%至50%”。
这是一个相当罕见的公开政策的退场。
原因并不复杂：特朗普重新执政后，全球脱碳步伐放缓。中东冲突爆发后，能源安全的优先级急速上升。生成式AI的爆炸式增长，推动全球电力需求不断攀升，单靠可再生能源无法满足。
中西社长说：“我们的战略主轴，要从LNG转向天然气。天然气既可以液化出口，也可以直接发电。”
与原油相比，天然气的储量分布更为分散，CO₂排放量少三到四成，是通向脱碳时代的现实过渡选项。三菱商事正在以此为核心，重建全球能源供应链。
3，三井物产：向1.4万亿日元目标进发
三井物产2025财年度的净利润是8339亿日元（约361亿元人民币），位列五大商社第二，超越三菱商事。
三井物产在5月1日发布的中期经营计划宣布，目标2029年3月期实现净利润1.1万亿日元，长期目标是2030年前后突破1.4万亿日元（约606亿元人民币）。
三井物产在铁矿石、LNG、原油等大宗商品领域布局深厚，此次中东局势带来的资源价格上涨，是其市值在年初超越伊藤忠的直接推力。但社长堀健一也表示，鉴于地缘政治风险上升，投资计划将进一步收紧，要求回报率也将提高。
三井物产的中期计划的制定，是假设中东局势在2026年7月至9月恢复正常化——这一时间节点，是否过于乐观，眼下还难以判断。
4，住友商事：告别马达加斯加，轻装上阵
在五大商社中，住友商事这一年的最大新闻，不是哪项新投资，而是一次迟到的告别。
5月1日，住友商事宣布，将出售在马达加斯加镍矿项目“Ambatovy”（安巴托维）中持有的全部股份，彻底退出这项持续亏损超过4000亿日元（约173亿元人民币）、折腾了近二十年的“心头刺”。
这个项目几乎是住友商事近年市场估值偏低的缩影。从2005年宣布出资，到2013年才正式投产，此后长期陷于设备故障、台风侵袭、操业不稳的泥沼。去年底，镍矿管道再度出现故障。今年2月，台风又导致停产至今，累计亏损超过4000亿日元。
市场的反应直白而残酷：消息一出，住友商事股价当日暴涨17%，触及涨停。
没有什么比“终于甩掉包袱”更能令投资者欢欣鼓舞。
住友商事社长上野真吾说，九千个就业岗位、多年的社会责任，都是值得的——但这句话，更像是说给自己听的。新的住友商事，将把资源集中到“行业领先事业群”，不再为情感或历史包袱所束缚。
5，丸红：从失败中学习如何赢
在五大商社里，丸红的体量最小，但最近两年的市场口碑上升最快。
2025财年度的净利润5400亿日元（约234亿元人民币），距离三大巨头仍有差距，但大本晶之社长（下图）将2027财年度目标设定为6200亿日元以上，并将时价总额10万亿日元的目标时间从2031年提前至2028年。
丸红的特别之处，在于它专门设立了一套“失败研究”机制。社内研习会上，曾经搞砸项目的员工亲自上台复盘，讲述失败的经过，回答同事的责问。大本社长把这种模式，叫做“败局研究”。
这种做法，在讲究面子文化的日本企业里，相当罕见。
丸红还引入AI系统，将200多个历史失败案例输入模型，让AI在新的投资方案评审中自动提示潜在风险。AI比人更不讲情面，也更不会被“做成了再说”的冲动所迷惑。
2025财年，丸红以约370亿日元收购西班牙电力零售企业FE，进入西班牙、葡萄牙及南美市场。这背后是AI数据中心扩张带来的电力需求浪潮——丸红想在这个浪潮里分一杯羹。
2025财年度的日本五大商社，业绩整体亮眼，但故事各有不同。
伊藤忠在追逐三冠的路上摔了一跤，攒足劲准备反扑。而三菱商事低调修正战略，押注天然气时代。三井物产在资源的顺风中继续积累，住友商事在4000亿日元的泥潭里挣扎出来，终于可以轻装上阵。而丸红在反思失败中，慢慢摸索出属于自己的步伐。
地缘政治的变量仍在，能源版图的重划远未结束。这五家日本国际商社的命运，某种程度上，就是日本经济在全球格局中寻找位置的缩影。
