伯克希尔2026年第一季财报纵横分析-20260506

伯克希尔2026年第一季财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

一、总体业绩概览

2026年第一季度，伯克希尔哈撒韦营业收入达920.70亿美元，同比增长10.54%，增速同比大幅回升约20个百分点。营收改善的主要驱动因素包括：投资亏损额度从上年同期的64.35亿美元大幅收窄至16.05亿美元；2026年初完成的OxyChem收购显著增厚制造业板块收入基础；GEICO受益于平均保费上调及有效保单量增加；BNSF铁路运输量回升并持续优化运营效率。保费收入为220.05亿美元，同比增长约0.92%，稳中有升。

净利润为101.79亿美元，同比增长117.87%，净利率11.06%，同比提升5.45个百分点。净利润大幅回升除投资亏损收窄外，还受益于当季保险业务未发生重大巨灾损失，而上年同期曾承受南加州山火约8.6亿美元税后损失；外汇损益亦由亏转盈。公司归属母公司股东的净利润为101.06亿美元，同比增长119.55%。

二、利润表主要指标分析

收入结构方面，手续费收入（主要来源于非保险业务）为518.22亿美元，占营业收入比例约56%，是公司收入的最大组成部分，长期显著高于行业均值，体现了其多元化实业经营的特色。其他收入为171.77亿美元，占比约19%。保险浮存金带来的低成本投资资本优势持续存在，尽管当季投资收益仍为小幅亏损（-16.05亿美元），但亏损规模已大幅改善。

费用控制方面，一般及行政费用为65.56亿美元，同比减少14.65%，费用占收比下降至7.12%，显示出较强的成本管控能力。索赔费用为187.21亿美元，同比小幅下降1.54%，占营业收入比例约20%，低于行业均值。所得税率为17.37%，处于历史正常区间。

从长期趋势来看，2016至2025年间，伯克希尔净利润年复合增长率约11.91%，净利率平均约16.48%，整体高于财产与意外伤害保险行业均值，体现了多元化战略并购和资本高效配置所带来的长期溢价。

三、资产负债表主要指标分析

截至2026年3月31日，公司总资产为12522.71亿美元，对比年初增长2.46%，主要受OxyChem收购带来约108亿美元资产增量，以及短期美国国债持仓继续扩张驱动。过去九年（2016—2025年），总资产年复合增长约7.82%，高于行业均值约1.11个百分点，得益于其独特的多元化巨头结构与持续的利润留存机制。

负债方面，总负债为5228.21亿美元，负债率为41.75%，同比下降1.85个百分点，长期持续低于行业均值约15个百分点。这一突出特征源于公司长期坚持不分红、全利润留存的政策，叠加规模庞大的低成本保险浮存金替代传统有息债务，构建了行业罕见的财务稳健性。

特别值得关注的是公司的流动性状况。截至季末，公司持有短期美国国债3392.61亿美元、现金及现金等价物约581亿美元，合计3973.83亿美元。扣除全公司有息负债1288.86亿美元后，净现金/理财盈余超过2684.97亿美元，彰显出"无与伦比的资本大山"的实力。

股东权益为7294.50亿美元，留存收益高达7732.92亿美元，占总资产比例约62%，远高于行业均值约15个百分点，是公司长期坚持利润留存战略的直接体现。TTM净资产收益率为9.98%，受2025年以来净利润同比下滑拖累，处于近年相对较低水平，但仍与行业均值基本相当。

四、现金流量表主要指标分析

2026年第一季度，经营活动现金净流入为104.38亿美元，同比小幅下降约4%，经营性现金流占营业收入比例约11%，低于行业均值，但仍维持较为稳健的水平。

投资活动方面，当季净现金流出仅约43亿美元，较上年同期大幅收窄，主要受益于短期美债等流动性资产的规模性变动。值得注意的是，伯克希尔长期保持大规模的投资支出（近十年累计投资支出超2.67万亿美元），这是其持续扩张实业版图与金融资产组合的必然体现，也是其保持长期竞争力的核心驱动力。

筹资活动方面，当季净现金流入仅约1.74亿美元，公司基本维持着不依赖外部融资的内生增长模式。

五、估值分析

截至2026年一季末，公司总市值约10326亿美元，对比年初下降约4.88%，主要受全球资本市场波动及地缘政治不确定性拖累。从长期看，2016至2025年公司市值年复合增长约11.69%，略高于同行业均值。

当前TTM市盈率约13.85倍（一季末为14.2倍），略高于公司历史均值12.9倍，与行业均值基本持平，但相较于美股大盘（标普500）约28倍的市盈率，具有相当显著的安全边际。需要特别指出的是，GAAP净利润受股票投资公允价值变动影响较大，巴菲特多次强调应关注更具代表性的经营利润。若进一步考量公司拥有高达2684.97亿美元的超额流动性、1769亿美元的低成本保险浮存金，以及稳健的核心经营业务，实际估值水平更为合理，具备长期配置吸引力。

六、主要风险提示

未来伯克希尔面临的主要风险涵盖多个层面。在规模方面，"大数定律"制约使寻找能"拨动指针"的大型收购愈发困难，历史高增速难以为继。在人事方面，虽接班体系已初步确立，巴菲特独特的资本配置能力仍难以完全复制，其卸任后的长期影响有待观察。在保险业务方面，飓风、地震等传统巨灾以及网络攻击等新型风险持续存在，"社会通胀"趋势（即诉讼成本上升、陪审团高额赔付）也对承保利润构成压力。在投资组合方面，苹果等少数核心持股的高度集中，导致GAAP报告利润波动性较大。此外，伯克希尔能源（BHE）面临西部野火诉讼及监管风险，BNSF铁路对煤炭货运的依赖面临能源政策转型压力，制造业与零售业也面临关税政策变动和技术颠覆的挑战。

1.2优劣

伯克希尔哈撒韦十大优势与十大劣势分析

十大优势

优势一：无与伦比的资本实力与流动性储备

伯克希尔拥有当今企业史上规模最庞大的流动性储备。截至2026年一季度末，公司现金及短期美国国债合计达3974亿美元，较年初进一步扩张。即便扣除全公司有息负债1288.86亿美元，净流动性盈余仍超过2600亿美元。这一"弹药库"不仅使公司在市场剧烈波动时能够从容把握大型并购机会，更是在利率高企的环境中产生可观的利息收入，构建了其他竞争者难以复制的战略纵深。管理层明确规定公司现金及美债持有量底线不低于300亿美元，而实际持有量已是这一底线的近十倍，显示了极度审慎的风险意识与极强的危机应对能力。

优势二：规模庞大且成本极低的保险浮存金

截至2026年3月31日，伯克希尔的保险浮存金约为1769亿美元，较年初再增约5亿美元，且在过去数十年中几乎持续保持为承保利润状态，意味着公司实际上以"负成本"甚至"零成本"持有这笔庞大的投资资本。这是伯克希尔相较于全球任何竞争者最为核心的结构性优势——用别人的钱来复利自己的资产，且无需支付利息。2026年第一季度，保险业务承保利润同比增长约28%，达17.2亿美元，印证了这一优势的持续有效性。这种长期形成的"负成本杠杆"是普通保险公司在监管约束和竞争压力下几乎无法企及的。

优势三：高度多元化的"五大丛林"业务结构

伯克希尔的商业版图横跨保险与再保险、铁路货运（BNSF）、能源与公用事业（BHE）、多元制造业（包括新近完成收购的OxyChem）以及服务与零售业，构成了极具韧性的多元化收入体系。2026年第一季度，BNSF铁路贡献经营利润13.8亿美元（同比增长约14%），BHE贡献11.1亿美元，各主要板块协同为公司提供了约113.5亿美元的经营利润。这种多元化结构使得某一行业的周期性下行难以对整体业绩造成系统性冲击，经营性现金流的稳定性远高于单一业务公司，构筑了极高的抗风险屏障。

优势四：全美第一的基础设施资产规模

伯克希尔拥有的物业、厂房及设备规模高达2417亿美元，占总资产约19%，位居全美上市公司之首。铁路、管道、输电线路、发电设施等实物资产具有极强的不可替代性与定价权，其折旧和摊销虽影响账面利润，但实际产生的现金流远超其账面价值的下降速度，这正是巴菲特所强调的"主人式收益"（Owner Earnings）的核心来源。巨量实物资产构成了难以被颠覆的"护城河"，也是公司抵御通货膨胀的天然对冲工具。

优势五：长达数十年积累的卓越资本配置体系

伯克希尔以"不分红、全留存、高效再投资"的资本配置哲学贯穿公司发展全程，使留存收益从2016年的2108亿美元增长至2026年一季度末的7733亿美元，占总资产比例约62%，远超行业均值约15个百分点。这一模式依托严格的承保纪律、精准的并购选择（如OxyChem、Alleghany、Pilot）和精简的总部架构，实现了资本的高效复利增长。2016至2025年，公司总资产年复合增长约7.82%，持续跑赢行业均值，是资本配置能力的长期体现。

优势六：极度保守的财务杠杆与强健的资产负债表

截至2026年一季度末，伯克希尔负债率仅为41.75%，长期低于行业均值约15个百分点，且在持续下降；并且与短期投资对冲后，有息负债为零。公司有意以规模庞大的低成本保险浮存金替代传统有息债务，避免过度依赖外部融资，从而在任何宏观环境下都能维持极强的偿债能力和融资弹性。这一"财务堡垒"在金融危机、疫情冲击等极端市场环境中多次证明其价值，也是公司信用评级长期保持顶级水准的基础。

优势七：以权益类资产为核心的投资组合带来超额回报

与受监管约束、必须重仓投资级债券的传统保险公司不同，伯克希尔凭借其庞大的资本缓冲，能够将保险浮存金主要配置于权益类资产。截至2026年一季度末，公允价值计量金融资产约2880亿美元，长期以苹果、美国运通、可口可乐等优质集中持股为核心，享受到了远超债券收益的长期复利回报。这种"借低成本浮存金投高回报权益"的结构性套利，是伯克希尔超额创造财富的核心机制之一。

优势八：GEICO等保险业务的持续承保纪律

以GEICO为代表的保险业务在过去数年持续强化承保纪律，通过上调平均保费、优化有效保单结构，使承保利润在2026年第一季度同比显著提升。公司坚持"利润优先于规模"的原则，在市场定价不具吸引力时主动缩减保费量，这种纪律性不仅保护了承保利润，更保证了浮存金的"负成本"特性，构成与价格竞争激烈的同行之间的显著差距。

优势九：接班体系初步建立，文化延续性较强

2026年1月1日，Greg Abel正式接任CEO，成为伯克希尔创立以来首次完成最高领导层交接的历史性时刻。Abel在季报和股东大会上明确延续了"资本不属于管理层而是股东托付"的核心文化理念，并在上任后迅速重启了暂停多时的股份回购计划，展现了对公司价值判断的果断性。巴菲特公开表示Abel"在所有方面都做得更好"，这一背书有效缓解了市场对交接风险的担忧，为公司估值提供了短期稳定基础。

优势十：估值具备显著安全边际

当前TTM市盈率约13.85倍，明显低于美股大盘（标普500）约28倍的水平，与行业均值基本持平。若考量公司资产负债表上超过2600亿美元的超额流动性，核心经营业务的实际估值倍数将更低。以拥有全球顶级保险板块、全美第一铁路和多元化制造业的公司而言，当前价格所对应的内在价值折扣，为长期价值投资者提供了相当可观的安全边际，这也是历次股份回购能够为股东创造价值的根本依据。

第2章利润表

营业收入增长率：2026年第一季，伯克希尔的营业收入为920.70亿美元，同比增长10.54%，增速同比上升19.76个百分点；2016-2025年(9年)增长83.75%，年复合增长6.99%，比财产与意外伤害保险行业的复合增速低0.79个百分点，长期呈上升趋势。此项为原财报的Total revenues和Investment gains (losses)的合并值。增速短期上升主要由于2026年第一季度投资亏损额度大幅收窄，从去年同期的64.35亿美元亏损降至16.05亿美元，这种亏损额的减少在计算合并后的总营收时起到了显著的正向贡献作用。与此同时，2026年初完成的OxyChem收购显著增加了制造业板块的营收基数，加之GEICO受益于平均保费上调及有效保单量增加，以及BNSF铁路运输量的回升和运营效率的提高，共同推动了季度营收增速的同比反弹。增速长期上升主要由于伯克希尔在过去十年间持续执行战略并购，先后将Precision Castparts、Alleghany和Pilot等大型实体纳入其多元化版图，从而大幅扩张了营收来源；同时，保险业务在长期内凭借严格的承保纪律实现了浮存金的稳健积累，为公司提供了庞大的投资资本，而非保险业务（如铁路、能源和多元制造业）在长期运营中通过规模效应和运营优化保持了内在的增长动力。增速低于财产与意外伤害保险行业的复合增速主要由于伯克希尔已具备极其庞大的资本和营收基数，受“大数定律”制约，其维持超越平均水平增长的难度远高于行业内规模较小的竞争对手。此外，公司在承保中始终坚持“利润优先于规模”的原则，在市场定价不具备吸引力时主动选择缩减业务量，这种纪律性在行业整体扩张的周期内可能导致保费营收增速落后于追求规模的同行；同时，伯克希尔的营收构成由极其分散的实体业务组成，整体增速受宏观经济长期平均增速的平滑影响，与高度聚焦且处于特定周期性高弹性的单纯财产险行业相比，表现出更稳健但相对较低的复合增速。

保费收入：2026年第一季，伯克希尔的保费收入为220.05亿美元，同比增长0.92%，与营业收入的比例为23.90%，同比下降2.28个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为6929.73亿美元，平均比例为21.88%，比财产与意外伤害保险行业的均值低30.31个百分点，长期呈下降趋势。

手续费收入：2026年第一季，伯克希尔的手续费收入为518.22亿美元，同比增长6.43%，与营业收入的比例为56.29%，同比下降2.18个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为16076.13亿美元，平均比例为50.76%，比财产与意外伤害保险行业的均值高23.62个百分点，长期呈下降趋势。

其他收入：2026年第一季，伯克希尔的其他收入为171.77亿美元，同比增长2.26%，与营业收入的比例为18.66%，同比下降1.51个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为5976.83亿美元，平均比例为18.87%，比财产与意外伤害保险行业的均值高7.03个百分点，长期呈下降趋势。

一般及行政费用：2026年第一季，伯克希尔的一般及行政费用为65.56亿美元，同比减少14.65%，与营业收入的比例为7.12%，同比下降2.1个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为2132.37亿美元，平均比例为6.73%，比财产与意外伤害保险行业的均值高1.46个百分点，长期呈下降趋势。

索赔费用：2026年第一季，伯克希尔的索赔费用为187.21亿美元，同比减少1.54%，与营业收入的比例为20.33%，同比下降2.5个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为6113.24亿美元，平均比例为19.30%，比财产与意外伤害保险行业的均值低1.56个百分点，长期呈下降趋势。

其他经营支出：2026年第一季，伯克希尔的其他经营支出为516.04亿美元，同比增长6.14%，与营业收入的比例为56.05%，同比下降2.32个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为16277.33亿美元，平均比例为51.39%，比财产与意外伤害保险行业的均值高8.38个百分点，长期呈下降趋势。

所得税率：2026年第一季，伯克希尔的所得税为21.40亿美元，同比增长349.58%，与持续经营税前利润的比例为17.37%（所得税率），同比上升8.13个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为921.91亿美元，平均比例为15.01%，比财产与意外伤害保险行业的均值低1.27个百分点，长期呈上升趋势。

净利率：2026年第一季，伯克希尔的净利润为101.79亿美元，同比增长117.87%，与营业收入的比例为11.06%（净利率），同比上升5.45个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为5220.66亿美元，平均比例为16.48%，比财产与意外伤害保险行业的均值高2.99个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于2026年第一季度投资损益产生的账面亏损额度从去年同期的64.35亿美元大幅收窄至16.05亿美元，这显著减少了对合并报表利润的负向拖累。同时，保险业务在当季表现卓越，未发生超过1.5亿美元的重大巨灾损失，而去年同期则受到南加州山火约8.6亿美元税后损失的严重影响。此外，外汇损益由去年同期的亏损转为本季度的收益，加之铁路业务（BNSF）受益于运量回升和运营效率优化实现的利润增长，共同推动了净利率的同比大幅回升。比例长期上升主要由于伯克希尔在过去十年间坚持将全部利润留存并进行高效的资本配置，通过持续的战略并购将Pilot等高利润实体纳入版图，显著增强了整体盈利底色；同时，保险业务凭借严格的承保纪律实现了浮存金的稳健积累，而2017年美国企业所得税率从35%下调至21%的政策红利也实质性地提升了公司长期的税后盈利能力。比例高于财产与意外伤害保险行业的均值主要由于伯克希尔独特的多元化经营模式，其庞大的铁路、能源和制造业板块贡献了远高于纯保险行业的经营利润；与受监管限制必须重仓债券的传统保险公司不同，伯克希尔凭借无与伦比的资本实力能够采取以权益类资产为核心的投资策略，从而获取更高的长期投资回报；此外，公司通过严格筛选承保风险，长期实现了承保利润，使规模庞大的保险浮存金成为事实上负成本的投资资本，这种结构性优势是普通保险同行难以企及的。

净利润增长率：2026年第一季，伯克希尔的净利润为101.79亿美元，同比增长117.87%，增速同比上升181.46个百分点；2016-2025年(9年)增长175.35%，年复合增长11.91%，比财产与意外伤害保险行业的复合增速低0.91个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026年第一季，伯克希尔的归属于母公司股东的净利润为101.06亿美元，同比增长119.55%，与净利润的比例为99.28%，同比上升0.76个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为5163.37亿美元，平均比例为98.90%，比财产与意外伤害保险行业的均值低0.17个百分点，长期呈上升趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026年第一季末，伯克希尔的总资产为12522.71亿美元，对比年初增长2.46%，增速同比(去年同期)上升1.54个百分点；2016-2025年(9年)增长96.85%，年复合增长7.82%，比财产与意外伤害保险行业的复合增速高1.11个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于2026年初顺利完成了对西方石油化学业务（OxyChem）的战略收购，该交易为公司带来了约108亿美元的初步资产增量。同时，伯克希尔在季度内继续积累流动性，现金及短期美国国债头寸显著增加，其中短期投资从2025年末的3214.34亿美元上升至3392.61亿美元，加之铁路（BNSF）和能源（BHE）业务持续的资本性支出投入，共同推动了资产规模在当季实现2.46%的环比增长，增速明显高于去年同期的0.92%。增速长期下降主要由于伯克希尔的资本基数已达到超过1.25万亿美元的极其庞大规模，受“大数定律”制约，维持早期的高增长率已变得不切实际。管理层多次明确指出，随着规模的扩张，能够对整体业绩产生“拨动指针”影响的大型标的日益稀缺，且由于公司坚持不发行股票筹资，资产的扩张更多依赖于内部盈余的积累，这导致长期的百分比增速随基数增大而呈自然放缓趋势。增速高于财产与意外伤害保险行业的复合增速主要由于伯克希尔独特的多元化巨头结构，其不仅拥有全球领先的保险业务，还掌控着庞大的铁路、能源及跨度极广的制造业与服务业板块，其拥有的美国本土基础设施资产（物业、厂房及设备）价值位居全美公司之首。公司长期执行“不分红”政策，将经营产生的全部利润留存并用于再投资，这种资本保留机制使其资产负债表能够实现比普通保险同行更快的内生复利增长。此外，凭借无与伦比的资本实力，伯克希尔能够利用规模庞大且成本极低甚至为负的保险浮存金，采取以权益类投资为核心的资本配置策略，从而在长期内获得了远超传统保险公司债权投资模式的资产增值回报。

负债率：2026年第一季末，伯克希尔的总负债为5228.21亿美元，对比年初增长4.05%，与总资产的比例为41.75%（负债率），同比下降1.85个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为47.02%，比财产与意外伤害保险行业的均值低15.09个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于2026年第一季度顺利完成了对西方石油化学业务（OxyChem）的战略收购，该交易带来了约108亿美元的初步资产增量，同时当季实现的101.06亿美元归属于母公司股东的净利润被全部留存，推动总资产规模的扩张速度超过了总负债的增长速度，从而使负债率同比显著下降。比例长期下降主要由于伯克希尔在过去十年间始终坚持将经营产生的全部利润留存，并通过高效的再投资实现复利增长，其留存收益占总资产的比例从2016年的33.96%大幅跃升至2025年末的62.44%；这种长期的盈余积累机制使得公司权益资本的增速远超负债增速，从而在总资产规模持续扩张的同时，实现了负债率在长周期内的结构性优化与下降。比例低于财产与意外伤害保险行业的均值主要由于伯克希尔独特的多元化巨头结构，其拥有规模庞大的铁路、能源和制造业板块，这些非保险业务贡献了极其稳健的现金流和资产底色，且不具备纯保险公司高杠杆经营的特征；与普遍执行分红政策并高度依赖保费扩张的传统保险同行不同，伯克希尔凭借其“无与伦比的资本大山”和“不分红”政策，构建了极高比例的净资产缓冲，加之公司能利用大量低成本甚至负成本的保险浮存金替代传统有息债务，这种财务稳健性使得其整体负债水平远低于行业平均水平。特别地，截至2026年3月31日，公司的有息负债及与短期投资对消后的情况如下：有息负债总额：1288.86亿美元。该金额由两个主要板块的“票据应付及其他借款”（Notes payable and other borrowings）组成：1）保险及其他业务： 428.35亿美元；2）铁路、公用事业及能源业务：860.51亿美元（其中伯灵顿北圣太菲铁路BNSF债务为236亿美元，伯克希尔能源BHE债务为625亿美元）。短期理财投资：3392.61亿美元。此项在资产负债表中列为“短期美国国债投资”（Short-term investments in U.S. Treasury Bills）。如果将短期理财投资与全公司的有息负债进行对消（3392.61亿 - 1288.86亿），伯克希尔拥有超过2103.75亿美元的净现金/理财盈余。如果进一步考虑公司持有的现金及现金等价物（共计581.22亿美元），伯克希尔的整体流动性实力极其雄厚。

总资产周转率：2026年Q1 TTM，伯克希尔的总资产周转率为0.3次，同比下降0.02次；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为0.3次，比财产与意外伤害保险行业的均值高0.03次，长期呈下降趋势。

净资产收益率：2026年第一季末，伯克希尔的股东权益为7294.50亿美元，对比年初增长1.35%，净利润与股东权益的比例为9.98%（TTM净资产收益率），同比下降2.42个百分点；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为10.86%，比财产与意外伤害保险行业的均值低0.57个百分点，长期呈上升趋势。

短期投资：2026年第一季末，伯克希尔的短期投资为3392.61亿美元，对比年初增长5.55%，与总资产的比例为27.09%，同比上升0.86个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为13.96%，比财产与意外伤害保险行业的均值高6.07个百分点，长期呈上升趋势。

以公允价值计量的金融资产：2026年第一季末，伯克希尔的以公允价值计量的金融资产为2880.34亿美元，对比年初减少3.27%，与总资产的比例为23.00%，同比上升0.35个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为28.54%，比财产与意外伤害保险行业的均值高8.89个百分点，长期呈上升趋势。

物业、厂房及设备：2026年第一季末，伯克希尔的物业、厂房及设备为2417.44亿美元，对比年初增长2.8%，与总资产的比例为19.30%，同比略微上升；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为20.96%，比财产与意外伤害保险行业的均值高10.69个百分点，长期呈下降趋势。

商誉：2026年第一季末，伯克希尔的商誉为831.80亿美元，对比年初增长0.13%，与总资产的比例为6.64%，同比下降0.57个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为8.83%，比财产与意外伤害保险行业的均值高2.91个百分点，长期呈下降趋势。

应付账款及其他应付款：2026年第一季末，伯克希尔的应付账款及其他应付款为2043.30亿美元，对比年初增长9.55%，与总资产的比例为16.32%，同比下降0.46个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为17.78%，比财产与意外伤害保险行业的均值高7.36个百分点，长期呈下降趋势。

负债其他项目：2026年第一季末，伯克希尔的负债其他项目为2748.23亿美元，对比年初增长0.33%，与总资产的比例为21.95%，同比下降1.3个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为23.39%，比财产与意外伤害保险行业的均值低5.42个百分点，长期呈上升趋势。

留存收益：2026年第一季末，伯克希尔的留存收益为7732.92亿美元，对比年初增长1.32%，与总资产的比例为61.75%，同比上升1.57个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为52.31%，比财产与意外伤害保险行业的均值高14.61个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

经营活动产生的现金流量净额：2026年第一季，伯克希尔的经营活动产生的现金流量净额为104.38亿美元，同比减少4.26%，与营业收入的比例为11.34%，同比下降1.75个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为3967.69亿美元，平均比例为12.53%，比财产与意外伤害保险行业的均值低2.56个百分点，长期呈下降趋势。

投资支付现金：2026年第一季，伯克希尔的投资支付现金为-2055.63亿美元，绝对值同比增长26.97%，与营业收入的比例为-223.27%，同比下降28.88个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-26738.40亿美元，平均比例为-84.42%，比财产与意外伤害保险行业的均值低28.5个百分点，长期呈下降趋势。

投资业务其他项目：2026年第一季，伯克希尔的投资业务其他项目为2159.31亿美元，同比增长44.16%，与营业收入的比例为234.53%，同比上升54.69个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为25013.12亿美元，平均比例为78.97%，比财产与意外伤害保险行业的均值高31.29个百分点，长期呈上升趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，伯克希尔的投资活动产生的现金流量净额为-43.08亿美元，绝对值同比减少73.73%，与营业收入的比例为-4.68%，同比上升15.01个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-3471.07亿美元，平均比例为-10.96%，比财产与意外伤害保险行业的均值高1.01个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，伯克希尔的筹资活动产生的现金流量净额为1.74亿美元，同比增长228.3%，与营业收入的比例为0.19%，同比上升0.13个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-647.35亿美元，平均比例为-2.04%，比财产与意外伤害保险行业的均值高1.08个百分点，长期呈下降趋势。

第5章估值

市值增长率：2026年第一季末，伯克希尔的总市值为10326.16亿美元，对比年初减少4.88%，增速同比(去年同期)下降22.14个百分点；2016-2025年(9年)增长170.44%，年复合增长11.69%，比财产与意外伤害保险行业的复合增速高0.83个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于2026年第一季度全球资本市场表现出的“赌场化”波动行为，以及地缘政治冲突和国际贸易政策剧烈变动带来的宏观不确定性，导致投资者情绪受压；同时，公司在该季度面临约12.4亿美元的非经营性投资税后损失，这些负面因素共同拖累了短期市值表现。增速长期上升主要由于伯克希尔过去数十年间坚持将100%的盈利进行留存并投入高效率的再投资，充分发挥了“复利”的魔力；同时，公司在2016至2025年间成功执行了一系列大型战略并购，如Alleghany、Pilot及OxyChem等，显著扩张了经营版图和盈利能力；此外，在股价低于内在价值时持续进行的巨额股份回购（如2020-2021年间耗资517亿美元），也有效提升了每股内在价值并对市值形成长期支撑。增速高于财产与意外伤害保险行业的复合增速主要由于伯克希尔拥有“无与伦比的资本大山”，使其能够采取传统保险同行因监管和评级限制而无法实施的“重仓权益类资产”投资策略，从而获取远超债券配置的长期回报；同时，公司独特的“五大丛林”结构（保险、铁路、能源及多元制造服务业）构建了极其稳健且多元化的利润源泉，使其抗风险能力远强于单一保险企业；此外，伯克希尔凭借长期保持的承保利润，使规模巨大的保险“浮存金”事实上成为了负成本甚至零成本的投资杠杆，这种独特的资本结构优势是普通保险公司难以企及的。

市盈率：2026年Q1 TTM，伯克希尔的归属于母公司股东的净利润(对齐)为724.71亿美元，对比年初增长8.22%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为14.2倍（市盈率），对比年初下降1.96个倍数；2016-2025年(10年)，此项合计为5163.37亿美元，平均比例为12.9倍，比财产与意外伤害保险行业的均值低0.2个倍数，长期呈下降趋势。

综合估值：截至发稿日，伯克希尔的最新TTM市盈率为13.85倍，处于相对合理且具有较高吸引力（甚至可能略微低估）的水平。这一数值与公司2026年第一季度末14.2倍的市盈率非常接近，虽然略高于2016-2025年12.9倍的历史平均水平，但与财产与意外伤害保险行业13.1倍左右的行业均值基本持平。从更宏观的视角来看，相较于美股大盘（S&P 500）2025年底高达28倍的平均市盈率，伯克希尔的估值展现出了极其显著的安全边际。必须强调的是，由于GAAP准则要求将持有的股票组合价值变动计入净利润，导致市盈率极易受到资本市场短期“赌场化”波动的严重干扰，巴菲特曾多次警告投资者这种未经调整的利润指标往往具有误导性，甚至“比无用更糟糕”，因此更应关注其稳健的经营利润。若考虑到公司资产负债表上那座“无与伦比的资本大山”——截至2026年一季度末，其现金及短期美债头寸已累积至3735亿美元的历史高位，在剔除这些超额流动性资产后，其核心经营业务（包括全球领先的保险板块、全美第一的铁路资产及多元化的能源与制造业）的实际估值倍数会更低。此外，公司始终坚持仅在股价低于其保守估计的“内在价值”时才进行股份回购，这种严格的资本配置纪律为目前的市盈率水平提供了坚实的内在支撑，结合其持续增长的低成本保险浮存金（已达1769亿美元）和多元化业务带来的抗风险能力，目前的估值水平充分体现了这家巨头在复利积累中的价值韧性。

风险提示：未来十年，伯克希尔的业绩增长面临多维度的关键风险。首先，“大数定律”带来的规模制约是其最核心的长期挑战。随着公司资本基数扩张至万亿美元级别，寻找能够“拨动指针”且定价合理的大型收购标的变得极其困难，这意味着未来的增长率很可能无法企及历史水平。其次，关键人物的变动风险持续存在。虽然公司已确立由Greg Abel和Ajit Jain领导的接班体系，但失去沃伦·巴菲特这位卓越的资本配置者，其在极端市场环境下捕捉“黄金机会”的能力和对多元化版图的凝聚力仍需时间验证。在核心保险业务方面，巨灾风险与“社会通胀”构成了严峻威胁。除了飓风、地震等传统特大灾害，网络攻击等新型风险以及由第三方资助的诉讼、庞大的陪审团裁决所驱动的赔付成本上升，可能导致远超预期的承保损失，并侵蚀其无成本浮存金优势。投资组合的高度集中也增加了业绩的波动性，苹果等少数几家核心持股公司的商业表现及资本市场“赌场化”的波动，将通过GAAP会计准则直接导致伯克希尔净利润的剧烈震荡。此外，监管环境与地缘政治的不确定性正在全球范围内加剧。伯克希尔能源（BHE）面临的西部野火巨额诉讼及监管契约可能失效的风险，以及国际贸易政策、关税变动对制造业和零售业务供应链的冲击，都可能显著抬高运营成本。最后，技术颠覆与行业结构性变化可能侵蚀其传统业务的护城河。例如，BNSF铁路对煤炭货运收益的依赖正面临能源政策转型的长期挑战，而制造业和零售业也必须在持续的技术竞争和原材料价格波动中保持运营效率。综上所述，伯克希尔必须在维持其财务堡垒和独特文化的同时，应对规模、继任、巨灾赔付、监管及宏观经济环境带来的复杂考验。