徽酒四杰“殊途不同归” | 财报深读⑥

在中国白酒的版图上，一直流传着一句老话：“西不入川，东不入皖”。这句话的底气，前半句来自四川的六朵金花，后半句则来自安徽白酒军团那套令业内既敬畏又熟悉的“盘中盘”营销打法。其实，徽酒不仅仅因为营销战术在行业出圈，更有资本市场的硬实力。安徽是目前除了四川之外，拥有白酒上市公司最多的省份：古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒这“徽酒四杰”，构成了中国白酒板块中极具研究价值的一个区域样本。

随着2025年年报与2026年一季报的密集披露，这四家徽酒上市公司的成绩单悉数出炉。在白酒行业整体进入深度调整期、库存高企、消费分化的宏观背景下，徽酒四杰交出了截然不同的答卷。透过这份财报，我们看到的不仅是数字的涨跌，更是四种不同的战略选择、四种不同的发展模式，在行业周期大考下的真实回响。

数字背后的“温差”

2025年，白酒行业大盘整体承压，量缩价跌、库存高企成为行业关键词，多数酒企面临增长压力，徽酒四杰也未能独善其身，整体呈现业绩下滑态势，但四家企业的承压程度、核心表现却差异显著，从财报数据中可清晰窥见各自的发展现状与核心痛点。

古井贡酒：主动调整筑韧性，边际向好显拐点。作为徽酒龙头，古井贡酒关注度最高，尤其是这几年的全国化与高端化战略扎实，成为全国性名酒代表。值得关注的是，纵向对比一季报与年报来看，降幅环比上季度明显收窄，呈现出边际向好的信号。

财报背后，是古井贡酒主动“刮骨疗毒”的调整策略：2025年行业渠道库存高企，公司主动放缓发货节奏，帮助渠道消化积压库存，导致核心产品年份原浆系列量价齐跌，同时对黄鹤楼酒业计提3.15亿元商誉减值，进一步拖累业绩。但值得关注的是，其经营性现金流与合同负债两大前瞻性指标已率先回暖——2026年一季度经营性现金流19.1亿元，同比增长3.6%；合同负债达23.0亿元，较2025年末环比增长51%，彰显了经销商对品牌的信心回升。此外，公司在安徽本土的市占率持续提升，从2023年的约30%增长至2025年的接近38%，龙头地位进一步巩固，线上渠道更是逆势增长30.65%，成为新的增长极。

迎驾贡酒：省内精耕守稳健，一季报逆势显底气。迎驾贡酒的业绩表现相对稳健，降幅在四家企业中相对温和。更为亮眼的是2026年一季报，公司实现营收22.30亿元，同比增长8.94%，成为四家企业中唯一实现营收正增长的企业，同时利润降幅收窄。

这份成绩单的背后，是迎驾贡酒“深耕省内、不恋全国”的战略坚守。公司几乎未进行全国化拓展，专注于安徽本土及周边市场的精耕细作，依托洞藏系列产品的差异化优势，深度渗透宴席、自饮等核心场景，在行业调整期守住了基本盘。正如华策咨询创始人李童所言，迎驾通过省内市场的精耕实现了稳健发育，这种聚焦本土的策略，在行业下行周期中展现出更强的抗风险能力，也让其在2026年一季度率先迎来营收回暖。

口子窖：战略防守遇瓶颈，业绩承压待破局。长期以来，口子窖始终处于战略防守状态，尽管在产品推新上有一定动作，但整体突围措施效果不及预期，新布局的产品依然需要进一步培育。当然，某种意义上讲，短期的下滑不一定完全是坏事，正如剧星集团电商首席专家、酒垂类头部达人朱志明提到的，包括洋河、古井、口子窖等品牌业绩的下滑，或许是“彻底出清、摆脱包袱”的过程，但如何打破防守困局、找到新的增长突破口，成为其下一步亟待解决的问题。

金种子酒：转型探索未破局，持续亏损谋突围。金种子酒的财报依旧未能摆脱亏损困境，这几年，金种子酒一直在进行战略调整，试图寻求突围，主动与华润、当地政府融合沟通，优化企业战略，但始终未能找到明确的突破口。正如李童所言，金种子酒的核心任务仍是“守住家门口市场”，在徽酒四杰中，其品牌力、渠道力相对薄弱，如何依托股东资源、优化产品结构、找到适合自身的发展路径，摆脱长期亏损的局面，是其未来发展的关键。

省酒进化视角下的“徽酒”样本

如果说财报数据是结果，那么企业的发展模式就是原因。古井、迎驾、口子窖、金种子酒四家企业，实际上代表了省酒区域企业的不同进化路径。在行业调整期，这些路径的优劣正在被市场放大检验，酒说整理出极大共性如下：

首先是“无高端、无未来”，产品结构的升维才能带来企业整体的引领。作为徽酒龙头，古井贡酒最为典型，通过几年的时间，不断强化央视春晚持续的品牌投入，不断强化古20为大单品高端产品矩阵的打造，借势行业上升期的红利（2019年时候），快速扩张，最终带来了企业规模与产品结构的双提升。更值得关注的是，正是因为“古20”这支大单品的发育成功，进而拉动了年份原浆整体产品系列的崛起。

其次是市场精耕，极致地进行大本营市场（粮仓）的超级布局，基地有粮心里不慌。以古井为例，其坚持深耕安徽本土市场，以“三通工程”构建起毛细血管式的深度分销网络，实现县乡级终端100%全覆盖，依托高比例费用投放，进一步巩固本土市占率，将安徽市场打造成“现金牛”；而迎驾贡酒同样如此，选择了“聚焦本土、精耕细作”的路径，将全部精力放在安徽本土及周边市场。公司依托洞藏系列产品的差异化优势，精准卡位大众价格带，深度渗透宴席、自饮等核心消费场景，通过优化渠道结构、提升终端掌控力，在行业下行周期中实现了相对稳健的发展。

显然，“本土深耕”是省酒企业抵御行业风险的重要底气，尤其在消费分层明显的当下，聚焦本土需求、打造差异化优势，能够有效守住基本盘。先全省化，再全国化，甚至仰韶酒业之前鲜明提出“50亿内不出省”的口号。

三是资源整合，寻求更高层面的扩张。尽管金种子目前遭遇到一定的调整困境，但是被华润这种大型产业资本收购不失为许多区域酒企重要的一种突围路径，典型的比如黄鹤楼，其实与古井的结合产生了“1+1大于2”的效果。当然这其中都需要一个融合的过程：资本的赋能需要时间，管理模式的重塑需要磨合。

整体分析徽酒的报表，酒说清晰地发现：“殊途”已经清晰，“同归”却不再可能。在白酒行业从增量竞争转向存量甚至缩量竞争的大背景下，省酒龙头的分化才刚刚开始。未来能走出来的，一定是那些战略清晰、执行坚决、底盘扎实的企业。“西不入川，东不入皖”的传奇仍在延续，但传奇的内容正在改写。过去靠的是营销模式的精妙，未来靠的是战略选择的智慧和执行落地的定力。徽酒四杰的“殊途”，注定走向不同的未来。而这场分化，某种程度上也是中国白酒行业走向成熟、走向集中的必经之路。