全球储能高增持续，公司毛利率压力释放、有望修 复
（一）全球能源转型提速，海内外储能需求高增
中国：新型储能新增装机连续四年位居全球首位，各省容量电价机制落地有望 加速提升储能需求。根据CNESA DataLink全球储能数据库的不完全统计，2025年 中国新增储能装机规模达到66.4GW/189.5GWh，同比增长51.9%/72.6%，在全球市 场的占比达到58.6%。国内首次实现单体吉瓦级储能电站全容量投运，GWh级全钒 液流电池储能项目商业化落地，长时储能与混合储能多技术协同应用取得重要突破。 应用分布上，独立储能新增装机占比63%，较2024年提升2.7个百分点。地区分布上， 新增装机规模TOP10省份合计装机占比接近90%，西部省份全面领跑，内蒙古功率 和能量装机规模均居全国第一。随着各省容量电价机制落地，新型储能收益机制更 加完善，储能需求有望加速释放。
美国：新增装机规模再创历史新高，AI算力成为储能规模增长新引擎。根据 CNESA数据，2025年，美国储能市场继续保持增长态势，全年新增投运新型储能项 目装机规模达到18.4GW/48.3GWh，同比增长55.5%/54.5%。从市场结构看，公用 事业级储能仍占据主导地位，占比接近90%，以独立储能和光伏配储为主要应用形 式。同时，户储市场继续保持较快增长，全年新增装机3.1GWh，同比增长29.2%。 从区域分布看，加利福尼亚州、德克萨斯州和亚利桑那州仍是美国储能市场规模最 大的三个州，并开始向更多的州扩展，新增装机规模达到百兆瓦级以上的州数量达 到16个，是2024年同期的2.3倍。与此同时，美国储能应用场景正加速向数字经济基 础设施延伸。随着AI算力需求的爆发式增长，数据中心逐渐成为新的储能需求来源， 储能系统不仅能够平抑AI训练带来的负荷波动，还可将并网等待期从数年缩短至数 月，成为破解电网瓶颈的关键推手。
欧洲：需求保持快速增长，大储成为增长主要驱动力。根据CNESA数据，2025 年，欧洲新增投运新型储能项目装机规模达到15.4GW/32.1GWh，同比增长 38.7%/52.1%。从区域分布看，欧洲呈现多点爆发趋势。德国、英国、意大利三大市 场合计贡献52.0%的新增装机，而2024年这一比例为65.2%。与此同时，保加利亚、 荷兰、罗马尼亚、波兰等新兴市场发展明显提速。从应用结构看，2025年成为欧洲 储能市场的重要转折点，市场正式进入以电网级储能为主导的新阶段，大储新增装 机规模首次超越户储，贡献60%的新增装机占比（以能量规模计），成为市场增长的 主要动力。电网安全与灵活性资源需求快速提升，市场机制逐步完善以及并网审批 流程加速等因素，共同推动了欧洲大储市场的发展。其中，意大利在电力储能容量 采购机制（MACSE）推动下，大储项目加速落地；英国在容量市场拍卖与辅助服务 市场多元收益下，叠加并网审批流程简化，吸引大量独立储能项目建设；西班牙在 大停电事件催化下，推出项目审批绿色通道，明确储能作为能源转型关键基础设施 的战略定位，推动项目规模化发展；保加利亚则主要依托欧盟复苏与韧性基金的补 贴支持，引领东南欧大储市场发展。
新兴市场：多区域加速趋势，成为全球储能增长新动能。随着可再生能源装机规模持续扩大以及电网灵活性调节资源需求的不断增加，中东、拉美、东南亚、非 洲、印度等地区储能部署明显提速，逐渐成为全球储能市场的重要增长来源。新能 源占比快速提升，电网基础设施相对薄弱以及能源安全战略需求等因素，正成为推 动这些地区储能市场发展的核心驱动力。 （1）中东：大型新能源基地建设带动储能需求快速增长。沙特依托国家可再生 能源计划（NREP），持续推进大型储能项目招标；阿联酋则通过部署百兆瓦级储能 项目强化电网调峰与备用能力。 （2）拉美：高比例可再生能源带来的系统调节压力推动储能市场加速扩张。智 利依托其相对成熟的电力市场机制，大型独立储能项目持续落地；巴西逐步启动电 网侧储能试点与市场机制设计，为储能规模化发展奠定基础。 （3）亚洲新兴市场：电网稳定性与电力需求增长成为储能部署的重要推动力。 印度依托国家级储能招标机制与大型可再生能源基地建设，推动百兆瓦级储能项目 加速落地；菲律宾持续推进大型储能项目集群建设以提升电网韧性。 （4）非洲：电力供应安全与新能源并网需求推动储能市场逐步兴起。南非在电 力供应短缺背景下持续推进电网侧储能项目建设，成为非洲储能规模最大的市场； 摩洛哥、埃及则在新能源基地建设与电网升级过程中逐步引入储能系统，探索储能 在电力系统中的多元应用。
新型储能在新型电力系统中价值凸显，迎来发展的黄金时代。根据中国能源报， 展望未来五到十年，储能将不再仅是电力系统的“配件”，而是上升为国家能源战略 与绿色发展的核心。业内认为，未来储能发展将呈现全生命周期价值重构、AI赋能重 塑系统形态、储能加速生态出海等趋势。（1）储能将进入价值重构新阶段，从“关 键支撑”向“核心支柱”战略跃升。这意味着，未来评估储能的价值，不再仅仅看其 设备造价，而是看其在规划、建设、运营、退役全周期内，为系统提供电能量、调节、 容量等多维度的综合贡献；（2）随着新能源渗透率快速提升，传统“跟网型”储能 将无法满足需求，构网型与长时储能崛起。构网型技术赋予了储能电压频率自主构 建和系统支撑的能力，长时储能逐步破解多日甚至跨季的平衡难题，使其从单一功 能设备变为集调节、管控、稳定、交易于一体的系统级资产；（3）“AI+储能”正 成为当前技术研发的热点，未来利用AI调度储能，将实现全寿命周期价值的最大化。 根据中国能源报，随着容量补偿机制的落地，长时储能如液流电池、压缩空气的商 业化初期即将到来，预计到2030年，累计装机平均时长将从现在的2.58小时提升至 3.47小时。独立储能占比已大幅提升至61%，未来将成为重要主体，重构电力系统的 核心能力。此外，伴随AI算力需求的快速增长，人工智能数据中心场景的储能项目 正在加速布局。人工智能数据中心储能将成为算力基础设施的核心支撑。高耗能、 高可靠性电力需求，将为储能打开一个万亿元级蓝海市场。
（二）25Q4 公司毛利率显著承压，26 年有望逐步好转
25Q4公司毛利率明显下滑的原因主要包括：新能源开发业务集中交付、碳酸锂 涨价以及储能收入确认结构问题等。近期，公司发布2025年年报，其中四季度毛利 率从36%下降至23%，引发市场担忧。根据《阳光电源投资者关系活动记录表 20260331》，我们总结其原因主要包含以下两个方面： 一是低毛利率的新能源投资开发业务集中确认。新能源投资业务的大项目集中 在Q4交付，因此在Q4低毛利率的新能源投资业务收入占比提升了10%左右，拉低整 体毛利率。 二是碳酸锂涨价与储能收入确认结构问题导致公司储能业务毛利率明显下滑。 Q4公司储能业务毛利率为24%，环比下降17pct。一方面，Q3英国等海外的一些高 毛利的项目完成确收，导致Q3毛利率本身较高，Q4低毛利的国内和南美收入占比提 升；另一方面，Q4碳酸锂快速上涨，公司存量项目价格未来得及传导，导致毛利率 承压。 26年毛利率有望逐步好转。我们认为，25Q4盈利水平下降为阶段性扰动，不影 响公司长期发展趋势，长期来看公司盈利水平有望企稳回升。我们通过多个维度， 详细分析未来公司盈利趋势：
1. 储能成本与售价的错配有望缓解，海外储能系统价格有望止跌回稳
海外储能系统集成价格止跌回稳，储能集成商成本压力有望得到释放。根据 MERCOM数据，美国公用事业规模电池储能系统价格在2025年持续下跌，在2026 年一季度基本稳定，交流集成价格约177-178美元/千瓦时，自集成系统价格约145美 元/千瓦时。然而，分布式储能系统（DG级系统）价格趋于稳定，接近203美元/千瓦 时，说明随着供应商优先考虑大型项目，可能存在一个价格底价。随着碳酸锂价格 上涨、出口退税取消，预计海外储能系统集成价格有望进入上涨周期。
碳酸锂大幅波动，但储能电芯价格上涨相对平缓，给予下游集成商顺价的时间 窗口。进入2026年，碳酸锂价格波动开始剧烈。根据中国储能网数据，碳酸锂开年 迅速上涨，1月26日突破18万元/吨，最高价格18.94万元/吨；到2月份，春节前一路下探，2月6日回落至12.41万元/吨；春节后，随着2月25日津巴布韦颁布锂矿出口禁 令的刺激，2月26日碳酸锂价格一度又大涨至接近19万元/吨。然而，电芯价格的波 动并未保持同样的剧烈节奏，相对平缓。一方面是由于上下游价格传导存在时间延 迟问题，不能及时同步；另一方面，则是因为从锂矿到储能电芯，每个环节的技术门 槛、成本结构和议价能力各不相同，导致价格在传导过程中呈现传导不充分的特征。 成本构成方面，以314Ah储能电芯为例，其理论BOM成本中：磷酸铁锂正极材料占 比最高，约40%-50%；负极其次，电解液次之，电解液受六氟磷酸锂（由碳酸锂制 成）价格影响显著，成本占比约10%-15%。据测算，当碳酸锂从7.5万元/吨涨至15 万元/吨时，磷酸铁锂电芯理论成本从0.30元/Wh升至0.39元/Wh，涨幅30%；其中正 极和电解液的贡献度合计超80%。而以主流314Ah储能电芯价格来看，较碳酸锂涨价 初期，目前电芯上涨约0.05元/Wh。
价格与成本的动态调整周期中，公司盈利将得到改善。根据《阳光电源投资者 关系活动记录表20260331》，有Q4较Q3交付价格有一定下降，是导致公司Q4储能 毛利率下降的重要原因。而如上所述，海外储能价格的下降周期基本结束，有望开 启涨价周期，后续交付价格有望企稳回升。随着海外交付旺季的来临，公司储能项 目的交付价格有望改善，盈利水平有望得到改善。
2. 海外出货结构的优化有望改善公司毛利率
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（报告来源：广发证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
