电动车25年及26Q1财报总结

# 25年及26Q1行业景气延续、需求超预期、结构向上中游倾斜。25年板块营收39118亿元，同比+11%；归母净利润1859亿元，同比+30%。26Q1营收9437亿元，同比+19%；归母净利润595亿元，同比+45%。利润结构上， 26Q1上游材料占比19%（同环比+14/5pct），中游材料占比20%（同环比+11/8pct），电池占比37%（+0/-7pct），整车占比12%（-23/-pct）。 

# 26Q1上中游盈利弹性爆发、各环节增速分化。Q1归母净利润同比增速排序为：铜箔7348%>铁锂正极1964%>三元正极882%>六氟磷酸锂及电解液834%>碳酸锂599%>铝箔174%>三元前驱体86%>隔膜62%>结构件53%>电池43%>负极40%>锂电设备36%>添加剂4%>汽车核心零部件-3%>整车-46%。

# 25-26Q1盈利持续修复、资本开支有序恢复。25年毛利率16.9%（同比+0.2pct），净利率5.0%（同比+1.0pct）；26Q1毛利率18.8%（同比+2.6pct），净利率7.0%（同比+1.5pct）。25经营现金流同比-17%，26Q1同比+106%；资本开支25年同比增长19%，26Q1同比-13%，行业产能投放放缓，产能出清加速，其中电池环节资本开支扩大，其余环节扩产仍相对谨慎。另外存货有所增加，25年存货较年初增加22%，26Q1较年初增加13%。

# 投资建议：锂电新一轮大周期、全面看好。继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头（推荐璞泰来、佛塑科技、富临精工、科达利、恩捷股份、鼎胜新材、湖南裕能、天赐材料、华友钴业、尚太科技、星源材质等，关注德福、诺德、嘉元、天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技、华盛锂电、海科新源、石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、天齐锂业、国城矿业、雅化集团、藏格矿业，关注大中矿业、天华新能等）。

风险提示：价格竞争超市场预期