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买股票=买公司。做好人，持好股，得好报。
比音勒芬曾经还入手过 虽然为了免子又卖了
但还是在持续跟踪、提及的也比较多
发布财报后 比音开盘涨停 第二天再涨3个点
可以说市场相当给面子，我们来捋捋其中的亮点
1、分红大超预期
披露分红预案，2025年累计分红达4.1亿，股息支付率达75%、股息率=4.1亿分红/116亿市值=3.5%
重要的是远超2024年37%的股息支付率，老谢过去的态度都是个人不缺钱 更看重公司的发展，赚的钱要留给公司转型、发展
但是江湖从来不是打打杀杀，怎么办事很重要
前2月小谢刚公告增持1-2亿，现在高分红相当于把钱还回来，对于老谢小谢而言相当于分红率还是很低、公司依然有钱
而对于机构、财务投资者而言，他们拿到了对应股权的分红，也看到了公司的态度，会办事、各方都能满意
2、净利润恢复增长
自2024年开始，公司净利率大幅下滑、增收不增利，机构问、老谢就是明确回复：短期利润仍会承压、阶段性下滑属正常，提到23年收购的品牌kent&curwen（肯迪文）、老谢就说2025年包亏、2026年也会亏
给机构整无语了，经济+行业下行，企业净利越做越少、就看着线下还在扩张开店、线上左搞搞抖音卖货、右弄弄微信小程序，还动不动收购些外资品牌、盖盖总部大楼，公募欻欻卖出
2026年Q1：营收15.2亿，同比+18%；毛利11.3亿 同比+18%；三项费用6.7亿 同比+17%；核心利润4.7亿 同比+19%；归母净利3.9亿 同比+1%
26年表现大超预期，净利居然恢复了增长，费用虽然还在增长但费率略降；虽然2025年Q4费用奇高 单季度亏损，有把利润放在26年Q1的嫌疑，但整体来讲 终于有控费、恢复盈利能力的趋势了
2025年表现：营收43.1亿+8%、毛利率仍下滑2.0pt、毛利32.0亿+5%，三项费用25.3亿+20%、销售费用上涨导致核心利润6.7亿 -28%，归母净利5.5亿-29%
这两年利润下滑也是公司战略下的正常表现：
① 一方面收购、整合、培育新品牌；② 另一方面线下还在疯狂扩店 新店铺的租金、装修费用持续拖累业绩；③ 线上渠道 比如抖音直播带货也正在发力，投流费用、平台服务费持续增长，它家直播间一下20人 一下2000人的、也让人忍俊不禁；④广告宣传上，请一些年轻明星代言、线上找一些达人合作、做做内容推广、减少点老登调性；⑤ 包括内部的团队、员工人数、签约设计师、职工薪酬上也在增长。
这些钱花的值不值、能不能做成事？其实很难讲，如果是10年20年前的老谢、带着他的老将，还是挺让人信任。但是现在，公司处在老谢和小谢的转型期，而行业需求和市场竞争也不可同日而语，拉夫劳伦、迪桑特、可隆等国际品牌都虎视眈眈，国内FILA（斐乐）等运动品牌也开始入侵高尔夫运动、polo衫。
说句今时不同往日，市场担心它赚少了分红少了也很正常。服装服饰的上市公司，有些是高股息躺平 坐着吃老本，有些干脆就转型、走起伯克希尔的故事、主业变成炒股了，可以说像比音勒芬这样 逆势投入、寻求新增长的企业少之又少。
其实老谢是个挺有魅力的企业家，b站有些访谈大家也可以看看，事实上服装作为典型的劳动密集型产业，20年前对于设计、时尚 话语强更是普遍在外资大牌手里，消费者也多有崇洋媚外的心理，能在高端市场杀出一个毛利率超75%的国货品牌是极其不易的。
他给人的体会，很符合段永平描述的那种看长期、做正确的事，以消费者为导向，创始人给了企业优秀的基因和文化。
3、公司保持加速扩张
我梳理了下年报里这些经营向的数据，有几点可以表明公司加速扩张的步伐和决心：
a、直营门店来到761家 同比+18%，单店营收195.7万 -1%，店铺数量大幅增加的 同时能稳住单店营收是殊为不易的
b、经销门店639家 同比-2%，单店营收178.4万 +6%，近年来公司梳理关闭了不少的低效益经销门店，单店效益好转明显，加盟销售额同比+5%
c、新店的存活率有所好转，我用100%-近2年闭店数/开店数来衡量新店的存活率，2025年存活率为41%、较去年34% 提升7个pt。25年新设门店达到了197家，未来还要关注2026年会不会有大量闭店
d、合同负债4.1亿 增长106%，反映了经销商的信心
e、线上销售额4.5亿 同比+73%，线上渠道开始高增长
当然也有些不太好的点
1、2025年和2026Q1的毛利率分别下滑2.0和0.2pt，这表明市场竞争依然很激烈，包括核心利润率和净利率和过去都相差甚远，盈利能力的恢复是重中之重。
2、存货增长2个亿，服装虽然没有保质期、但是过时就不值钱了，表内库存如此、表外隐藏在加盟商的库存也值得担忧。库存积压轻则造成减值损失，重则表明产品不受市场欢迎 卖不动了。
最后估值：
DCF 我预期以6.6亿为基础 未来5年10%增速，11.5%折现率；
PE 我按6.6亿净利*20倍=132亿作为合理估值
当前市值116亿 安全边际12%，估值评分82.2分
不过比音勒芬不同于其他消费股，未来的业绩表现和估值上下浮动空间都不小
比音勒芬的优势在于优秀的商业模式、高端运动服饰较好的行业成长空间、以及合理低估的市值，风险在于市场竞争激烈、投入转型期回报不明、表内外库存高企、以及接班人问题。
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