论散户的自我修养(六):认识三张表——正弦电气2026年一季报深度分析
认识三张表
论散户的自我修养课堂第6课 实战篇
培训人:主讲人
各位朋友大家好，今天是主讲人的培训课第6节实战篇，属于第二大部分如何认识研究一家公司这个板块。讲到如何来分析公司？有个迈不过去且非常重要的一块，就是财务报表。财务报表这一块，这里先声明一下，我在读书期间，从来没有学过会计这门课，所以对自己的认知很清楚我肯定不是什么专家。这方面有很多人比我懂，而且我知道我的读者当中，特别是在我专栏里面，有好几位朋友都是注册会计师，且在大型上市公司或者高校里面专门从事这块工作的，所以在财报方面，如果你比较精通的，这一堂课和下一堂课就没有必要来听了。
这里是针对入门级的，是自己从来没有怎么接触过这一块的，所以做一个财务知识的普及。如果把精通财务这一块打100分的话，我觉得自己应该可以打七八十分，就我对财务这一块知识的积累，全部来源于我以前在银行本职工作和投资当中的实践，财务这块你必须要懂，不然的话你看不懂这家企业在搞什么？至少你要搞明白这三张表是怎么回事？所以今天我这堂课就用正弦电气2026年一季报这个案例来分析，来给大家介绍一下这三张表当中有一些什么玄机？
好！那么我们就开始今天这堂课，就叫认识三张表，下图是财务报表的作用，这张图，你看正态分布它有一些什么特征？你看一下我们把中轴叫做盈利，如果从正常的情况来看，它是一个应该是很对称的图形，但是大家看一下为什么在0的附近，在左边是亏损，在右边是赚钱？为什么它这里会有一个明显的缺口？其实这个原因我们仔细想一下，应该会比较清楚。就是说财报盈亏在临界点附近，它是可以调剂的，如果这家公司亏个几百块钱，放在报表上面好看吗？不好看。他肯定要想办法把它调剂掉。从亏几百块到赚几百块对吧？就说明，财报它是可以调剂的，在一定的范围内它是可以调剂的，不然的话为什么会存在这个缺口？
财务报表的作用
1. 为什么会有缺口？
2. 财报无用论，太过武断；过于迷信财报也不可取。
3. 真正的投资人，会透过财报去看公司。
大家可以平时留意一下这些公司的年报情况，你可能会看到，那种亏几十万、亏几百万的公司极其少的，几乎没有。怎么都要把它搞成赚个几百万，甚至赚个几十万都可以，实际上这种范围内的一个调剂是非常正常的，不叫造假。财报是可以合理调剂的，调剂当中有很多玄机，但是又是合理的。造假是另外一码事，造假这些东西，我会在下一堂课来讲，所以财务研究进去之后，你会发现很有意思，三张表太有趣了。这就是第一个问题，为什么会有缺口？第二个就是财报，有些人觉得财报没啥用，这也太武断了。我觉得财报是很有用的，至少你通过三张表可以很清楚的看出这家公司的现状，以及过去，甚至可以判断它的未来，可以说功力深一点的，可以通过财报的情况，看出这家公司在这个行业产业链里面的地位，看出它的商业模式。
但是过于迷信财报也不可取。很多人把财报写的太万能，如果看财报就是研究企业的话，那么大学里的会计学的教授为什么股票做不好呢？对不对？所以也不是万能的，财报很有用，但财报不是万能的。真正的投资人，他会透过财报，透过这一堆数字，去看背后的公司，看一个真实的公司它到底是怎么样的？前段过年时间我到姐夫家去吃饭，因为这个疫情我几个月没去了，相当于去拜个晚年，亲戚他们家的公司，现在规模已经比较大了，也差不多快到10亿级别的这种公司了，也在准备IPO。他就跟我说到，他说他对财报的一些问题，我就回了他一下，我说姐夫，我说你的财报是真实的，不是造假。这算是调剂，我说我的功力我是看得出来的，看得出来你的这家公司质量情况，我说其他小白他可能他看不出来，我说我是看的出来的。所以我觉得大家要具备一种这样的能力，就是你能够透过财报看清楚企业存在的问题，它的前景等等。
我觉得以注册会计师打分为100分的话，我觉得大家应该要达到70分的水平才行。太细了、太专业的东西我们搞不懂，但是你至少有这个能力通过看财报知道这家公司好不好？存在什么问题？它的利润有没有水分？有没有现金流的风险等等。这就是我们要学习财报的一个目的，当然大家如果要想很系统的学习，我这两节课肯定不行，我又不是这方面的专家，建议大家向清华大学的肖星教授学习，买本他的书或者听听他的网上课程，系统的学学。
我看财报的这三脚猫功夫，是我在银行最开始当信贷客户经理时学习的。那时需要分析财报，我一点都不懂，就去学，完了之后越搞越多。我实际上要用的这些是专业级别的财务，所以非得去系统学一下不可，这也是熟能生巧的一个过程。今天我们就用刚才讲的这套方法，来拆解正弦电气这家上市公司的2026年第一季度财务报告，看看这家做工业自动化控制产品的公司，到底家底怎么样？赚的钱是不是真金白银？有没有什么隐藏的财务隐患？
一、资产负债表分析：家底与财务结构
财务报表的第一张就是资产负债表。我会找一家上市公司举例，找一家比较有代表性公司的资产负债表，什么叫代表性？正弦电气就是典型的轻资产成长性制造企业的资产负债表。财报的三张表：资产负债表、利润表和现金流量表。资产负债表说白了就是看一下这家公司它的资产结构，它有多少家底？
比如我们去相亲，人家问你，有几套房子？有多少存款？外面欠没欠钱？你的资产当中有几辆车？原价是多少？别人就在看你的家底有什么？你有没有资产？资产当中你的现金有多少？如果你的资产全是房子，全是车子，没钱。断你两个月工资，你就难受了。这就是看我们的资产。有些人，比如说现在骗局很多，很多大老板融资，他的房子修得好漂亮，老板好有钱，吃饭都是几万块钱一顿，然后车用的劳斯莱斯，肯定有钱。我们把钱借给他肯定没问题。你只看到了它的资产，但是你没看到它的负债，如果他的这些资产全部是用负债的钱买的，这老板实际上是一分钱都没有，全是借的钱，所以你要搞明白这个老板到底有没有钱？
我的父亲，他跟我说过我们老家某某人好有钱了，回老家看到人都发几百块钱，我直接给他说，那老板我知道，他以前在我这里贷款1000万，到现在都没还。我以前在银行，知道他那些钱可能全部是借的，或者是从别处搞过来的。现在很多老板不管是大买卖还是小买卖，都要买一个好车，充门面显示自己有钱，实际上背后他欠了多少钱，你真心不知道。
说资产负债表，实际上我们就是要看清楚一家公司的资产结构，通过资产负债表识别财务漏洞，结合公司的战略观察，排兵布阵。阅读的方法，我们看的这张表是一个个的数字，但是我们要通过这个数字，认真的去阅读，特别是审计报表后面的内容，才是真正的核心。其中包括这三张表的附注，附注一定要认认真真看的。
我们来看一下这张表，来理一理正弦电气，看看它到底有多少家产？这张表左边是资产表，右边是负债表，总资产等于负债加所有者权益，左边和右边是相等的，说白了，左边就是公司现在规模有多大？右边是看它有多少负债？都欠了别人多少钱？剩下的才是他的自己真正有多少钱？叫所有者权益。
资产负债表
阅读目的：
1. 资产负债表是"排雷地图"，通过资产负债表识别财务漏洞；
2. 结合公司战略观察"排兵布阵"。
阅读方法：
1. 资金来源：资本金、利润、负债；
2. 资金用途：流动资产、非流动资产；
3. 查询年报财务附注。
注意事项：
1. 注意受限资产：货币资金、应收账款、固定资产，甚至在建工程等；
2. 注意"表面是资产，实际可能是费用"的科目：无形资产、开发支出、商誉等；
3. 关注往来科目，了解生意特征、竞争实力。
我们来看下正弦电气，2026年3月31号和2025年12月31号。货币资金3月31号是1.03个亿，25年12月31号是0.83个亿。好，我们看到他现金加存款有1.03个亿，但是你这个时候就要读附注，这1.03个亿当中有多少钱是不能动用的？银行承兑汇票质押，质押的钱都动不了的。比如说它有些钱是不是被法院查封了？附注当中会写的，现在只是说我们看到他的家底当中货币资金有1.03个亿。从变动幅度来看，货币资金同比增加了24.88%，这个增幅还是比较大的，说明公司的现金状况在一季度有所改善，不过我们后面看现金流量表就会知道，这个增加主要不是来自于主营业务，而是来自于理财产品的到期赎回。
第二个是交易性金融资产，这里有2.67个亿，去年年底是3.05个亿，减少了12.65%。交易性金融资产是什么意思？就是公司用闲置资金买的理财产品、股票、基金这些能够随时变现的金融资产。正弦电气的交易性金融资产全部都是银行理财产品，风险很低，流动性很强，基本上可以等同于现金。所以我们算公司的现金类资产的时候，要把交易性金融资产加上，这样正弦电气的现金类资产总共就有3.7个亿，这个数字是非常可观的。
第三个是应收票据，这里有7229万，去年是7451万，减少了2.98%。应收票据是什么意思？就是我们在生意活动当中，有时候下游企业给他付的不是现金、付的是银行承兑汇票或者是商业承兑汇票，这个票拿在手里面了但钱实际上还没收到，但是这个票它可以流通，可以去贴现，也可以转给上家，但钱实际上是还没有收到的。应收票据分为银行承兑汇票和商业承兑汇票，银行承兑汇票是银行担保的，基本上没有风险，商业承兑汇票是企业担保的，风险就比较大了。正弦电气的应收票据全部都是银行承兑汇票，所以质量还是比较高的，没有什么坏账风险。
第四个资产叫应收账款，这里就比较大了，有1.46个亿，去年是1.21个亿，增加了21.34%，这么大一笔钱没收到。但是要记在我的资产上面来，应收账款是什么意思？货先供给你，三个月之后或是半年之后才给我付钱，你是欠我的，这笔钱我还没收到，但是要记在我的资产当中。这里我要重点讲一下应收账款，这是中游制造企业最大的财务隐患之一。我以前在银行做信贷的时候，见过太多太多的公司，就是因为应收账款收不回来，最后资金链断裂倒闭的。
我记得2018年的时候，有一家做工业机器人的公司，和正弦电气是同一个行业，当时它的营收有5个多亿，净利润有6000多万，看起来非常好，但是它的应收账款有4个多亿，占营收的比例超过了80%。后来它的一个最大的客户，一家新能源汽车公司，经营出现了问题，欠了它1.5个亿的应收账款还不起了，这家公司一下子就计提了1.2个亿的坏账准备，当年就亏损了8000多万，股价从20多块钱跌到了3块多钱，最后差点退市。所以说应收账款这个东西，看起来是资产，实际上很可能是费用，甚至是损失。
我们看正弦电气的应收账款，1.46个亿，而它一季度的营收只有1.21个亿，也就是说，它一个季度做的所有生意，全部加起来都不够它现在没收到的钱，这个比例是非常非常高的，达到了121.1%。而且应收账款的增速21.34%，和营收的增速24.75%差不多，说明它每多做一块钱的生意，就有八毛多钱收不回来，变成了应收账款。这说明什么？说明公司在产业链当中的话语权非常弱，下游客户都是比它大的公司，比如装备制造企业、新能源企业，这些客户话语权很强，要求先发货后付款，账期一般都是3到6个月，有的甚至更长。而正弦电气为了抢占市场份额，不得不接受这些苛刻的付款条件，所以就导致应收账款越来越多。
第五个叫预付账款，预付账款是什么？我付给别人的钱，我向你订货，我向上游订货，我把钱先付给你了，你还没给我发货，这时候理论上这一笔钱还是我自己的，这叫预付账款。正弦电气的预付账款只有1234万，金额不大，同比增加了9.69%，主要是预付给上游供应商的原材料货款，这个是正常的。
还有其他应收账款，这到底是些什么东西？现在是567万，要到附注上面去看。其他应收款一般都是一些往来款，比如借给员工的备用金、支付的押金、保证金等等，金额不大，一般不会有什么大问题，但也要注意，如果其他应收款突然大幅增加，而且金额很大，就可能有问题，比如大股东占用公司资金，就会挂在其他应收款里面。
还有一个资产叫存货，这里也比较大，去年是0.91个亿，现在有1.04个亿，增加了14.43%。存货有两部分，第一部分是原材料，我找上游买的原材料我还没进行生产，放在那个地方。第二部分就是我生产出的产品，但是我还没有发给下家，所以看它存货也比较大的、有一点几个亿。存货增加有两种可能，一种是公司看好未来的市场需求，提前备货，防止原材料涨价或者供应不足；另一种是产品卖不出去，积压在仓库里了。
我们结合正弦电气的情况来看，一季度营收增加了24.75%，存货增加了14.43%，存货的增速低于营收的增速，看起来应该是提前备货。而且今年以来，工控行业的上游原材料，比如IGBT、电容、电阻这些，价格有上涨的趋势，所以公司提前备货也是合理的。但是我们也要警惕，如果下游需求突然放缓，这些存货就会积压，卖不出去，到时候就要计提存货跌价准备，影响利润。
我之前在新三板公司了一段时间董秘，我就去看了一下那家公司，晕！账上100万现金，存货4000万，我说你这种资产结构，要把你公司彻底拖死，那些存货卖也卖不了几个钱，都是过时的产品，根本没人要，资产结构极其不合理，看起来规模大，实际上公司没钱。所以存货这个东西，也是一个很容易出问题的科目，我们一定要重点关注。
剩下的还有6265万其他流动资产，我们这里盘算了一下，这家公司的流动资产有7.71个亿，什么叫流动资产？就是能够迅速变现的资产叫流动资产。其中我们来看一下，这7.71个亿的流动资产当中，流通性最强的是什么呢？货币资金和交易性金融资产，又叫现金类资产，随时都可以提出来拿去买东西，当然你要看他是否是受限货币资金，这是一定要看的。最不容易变现的是什么？叫存货，它存货也比较大，然后是应收账款，应收账款虽然理论上是一年以内就能收回，但实际上很多时候收不回来，或者要拖很久才能收回。
再看一下非流动资产，非流动资产是不容易变现的。长期股权投资，好，这里没有，说明公司没有对外投资其他公司，都是专注于主业。投资性房地产这里有123万，金额很小，可以忽略不计。我们再看一下固定资产有1.60个亿，也比较大、房子，特别是机器设备，很不容易变现的，这些都是固定资产。固定资产占总资产的比例只有16%，这个比例是比较低的，说明正弦电气是一家典型的轻资产制造企业，不需要投入大量的资金去建厂房、买设备，折旧压力小，产能调整也比较灵活。
在建工程，就是说我要投一个新的项目，然后购置房子机设备，这些钱已经投进去了，但还在搞，目前还没有达到生产的条件，所以叫在建工程，在建工程一旦搞好了，就转移到固定资产了，就要开始计提折旧了。我们看正弦电气的在建工程只有2.53万，几乎为0，说明公司当前没有大规模的产能扩张计划。这有两种可能，一种是公司现有的产能还没有充分利用，不需要扩产；另一种是公司对未来的市场前景比较谨慎，不敢贸然扩产。不管是哪种情况，都说明公司的资本开支比较小，不需要大量的资金投入，这对于现金流来说是好事。
无形资产一般来说是什么呢？商标、专利，还有买了土地这一块。正弦电气的无形资产有3456万，主要是土地使用权和专利技术，这个是比较实在的。另外还有商誉，它的商誉只有192万，和去年一样，没有变化。商誉是怎么形成的呢？一家净资产只有1个亿的公司，我溢价买成4亿多，所以增值部分的3个多亿总要有个科目来记，这个科目就叫商誉。商誉这个东西就是虚的。并购的公司以后如果能够给你产生效益的话，慢慢的收回来还好，如果不能产生效益，这个钱就打水漂了。
我觉得商誉这个东西就是一个扯淡的东西，很多上市公司就是通过并购来虚增资产和利润，然后高价减持，坑害散户。比如前几年的商誉暴雷潮，很多公司一下子计提几十亿的商誉减值，股价连续跌停，散户亏得血本无归。正弦电气的商誉只有192万，几乎可以忽略不计，说明公司没有搞过什么大额的并购，都是靠自身内生增长，这一点是非常难得的，没有商誉减值的风险。
另外后面还有一些其他的资产，长期待摊费用、递延所得税资产和其他非流动资产这些，具体明细，你要去看附注才知道是什么？所以非流动资产我们看到有2.3个亿，当中比较实在一点的是固定资产加上无形资产，毕竟是厂房、土地，还有机械设备等等，摆在那儿看得到。很虚的就是商誉，实际上我觉得这个东西就是一个扯淡的东西。我们看总共10个亿的总资产当中，其实最值钱的就是货币资金和交易性金融资产，随时可以变现的，有3.7个亿，占总资产的37%，这个比例是非常高的，说明公司的资产质量还是不错的。
总共10个亿，我们就到它的整个资产结构当中，能够比较快速变现的有流动资产7.7个亿，不好变现的有2.3个亿。我们这样一理，就知道它的资产结构了。它的资产当中，我们看看负债这一块有多少？短期借款0，是对一年以内的一个借款，长期借款也是0，说明公司没有任何有息负债，不需要向银行借钱，这一点是非常非常好的。
应付票据这个是什么呢？我给上游开的付的票，但是我还没付钱，有2083万，比去年增加了56.85%，增幅比较大。应付账款，就是说我从别人那儿采购的货，但是我还没付给人家钱有1.28个亿，比去年减少了2.24%。这都是负债，都是不管怎么样，我要给别人的。合同负债，也就是以前的预收账款，预收就是别人付给我的定金，提前付给我的，把货款先付给我，我还没发货，对吧？万一我发不了货，这钱就必须还给人家，所以这也是负债。正弦电气的合同负债有1567万，比去年增加了10.12%，说明公司的订单情况还是不错的，提前收到了客户的定金。
应付职工薪酬，还没给员工的工资，应缴税费，这都是要缴的，还有未交税等等就要去看明细了，看看有多少？还有一年内到期的非流动负债0，流动负债一年有1.9个亿，这就是要短期付出去的钱。非流动负债当中，我们来看一下长期借款0，整个非流动负债我有1683万，主要是递延收益，也就是政府补助，所以我们看一下这家公司经营性负债和有息负债，一共有2.07个亿、它的流动资产有7.71个亿，流动资产是完全能够覆盖流动负债的，甚至连长期负债它都能够一块覆盖，说明这家公司资产结构还是比较健康的。也就是说，流动资产如果变现的话是可以覆盖流动负债的。
所以它的负债结构我们也了解清楚了，总共只欠了2.07个亿，其中需要付利息的有息负债是0，剩下的都是经营性负债。有些公司在产业链当中处于强势地位，占用上下游的款项，占用这部分不付利息，比如汽车产业链，对上游应付票据对下游预收账款，企业处于产业链当中的强势地位，无偿占用很多资金。算下来10个亿多的总资产当中，负债只有2个亿多，所以它这家公司实际上有多少净资产呢，7.94个亿，还是不错的。
所有的权益是大于负债的，所有者权益当中我们又要分了实收资本，你看实收资本，1个亿，去年也是1个亿，没有变化，说明公司这一年内没有增发股份。资本公积金这里是3.21个亿，和去年一样，也没有变化。一般来说一块钱是一股，如果我溢价买，那么溢价的那部分就放在资本公积金里面，我们平时说的分红股，都是送股，这就是从资本公积里面转移到实收资本里面去，实际上换汤不换药。
未分配利润有3.40个亿，未分配利润是什么概念？未分配利润就是说，我每年赚了这么多，挣了这么多利润，比如我挣的5个亿，但是我今年只分2个亿，剩下三个亿我要继续投入再生产，那个账就记在这个地方了，会越积越多。这里我要提醒大家一个误区，很多人以为未分配利润就是公司的现金，以为未分配利润有多少，公司就有多少现金可以用来分红，这是完全错误的。
对于一点都不懂财务报表的人，很可能会认为，他说未分配利润有3.4个亿，他肯定有3.4个亿的货币资金？没有！企业怎么可能一直持有现金？他肯定是把货币资金拿去用了，变成了其他流动资产或者是固定资产。所以你说一家公司他赚多少钱，他不是赚的真金白银，说白了，很多时候，钱拿到手里面就变成了其他资产。正弦电气的未分配利润有3.4个亿，但它的货币资金只有1.03个亿，剩下的未分配利润都变成了应收账款、存货、固定资产这些资产了。
所以这家公司它的资产负债表还是比较健康的，但是它也有一些漏洞。注意事项！我们要关注它的货币资金，应收账款、固定资产、在建工程等一些比较大的科目，这些地方容易有猫腻，其实也不叫有猫腻，叫玄机吧。第二，我们是要注意表面是资产，但实际可能是费用的科目，有无形资产，商誉，特别是商誉，说白了商誉这个东西是虚的，挂在里面，只是为了要把财务报表做平，没办法挂在里面的。
现在我们就比较清楚了，正弦电气这家公司的资产结构总资产有10个多亿，有2个多亿是负债，股东的权益只有7.94个亿，那么在这总资产10个多亿当中，真金白银只有3.7个亿，剩下的都是其他资产，应收账款有1.46个亿没收回来，存货有1.04个亿，固定资产有1.6个亿，没有大额的商誉和在建工程。现在再看这家公司就比较清晰了，就这是第一张表，资产负债表！
二、利润表分析：经营结果与迷惑性
第二张表是利润表，这是普通散户最喜欢看的。他们只看一点，今年净利润赚了多少？实际上利润表是三张表当中最不重要的一张表，最不客观的。因为收入和利润实际上都是可以调剂的，比较厉害一点的财务高手，是能够看得出来三张表逻辑关系的，比如说，我的预收账款大幅增加，那就说明，我不想把当年的利润收入做高，先收一笔钱，但是我不开票，我不开票的话，收入就进入不进来，明年我就先把钱收进来，算明年的收入。或者发了货不开票，就把收入做少了净利润算少了，这个很容易调剂，叫合理调节，不叫造假。
我们开始看到在零附近有那个缺口，很多时候就是这样调剂，把那几大费用稍微调一调，就OK了！你想想要随便调剂一下，几百万利润是不是就出来了？上千万的利润就出来？所以你很少看见只亏几百万的那种公司，如果真的是亏这些钱？我怎么调剂都要把它调剂到赚钱才行。利润表其实是比较虚的东西。我们更看重的是透过利润表去看现金流量表和资产负债表。
另外还有一个问题，关于收入，我把货发给你了，只要开了票，不管收没收到钱，我都会记入收入。通过看利润表，就会看出来，这个也是有问题的。我钱都没收到，但是按照会计报表准则，应该记为收入。就是这个道理。
利润表
报表特征：
1. 利润表是最具有迷惑性、最不客观、最容易造假的财务报表；
2. 利润表是经营结果，并不能用于预测未来；
3. 利润表是资产负债表的"魔镜"，用于辅助验证资产负债表真伪。
注意事项：
1. 营业收入合理性：判断与固定资产、在建工程、销售费用占比、应收账款比例、存货比例等科目对应关系；
2. 毛利率、净利率：注重合理性，同业对比，产品竞争优势是否足够支持毛利率等；
3. 净利润与税金的合理性；
4. 期间费用/营业收入占比变化情况及合理性；
5. 在建工程、研发费用的资本化率及费用率；
6. 财务费用与货币资金、借款合理性；
7. 资产减值合理性；
8. 其他......
我们看一下正弦电气，它的利润比较好，营业收入1.21个亿，同比增长24.75%，这个增速还是不错的，说明公司的业务在扩张。营业收入都是以开发票为准，我不开票，收入就没进来，但是它在利润表当中会有体现的。这里我要再强调一下，营业收入只是一个会计数字，不是真金白银，只要开了发票，不管钱有没有收到，都算收入。所以我们看营业收入的时候，一定要结合现金流量表中的销售商品收到的现金来看，看看有多少收入是真正收到了钱的。
我们来看一下营业成本，营业成本就是我生产这些东西，计入成本有多少？这个是用来计算毛利率的。正弦电气的营业成本是8106万，同比增长26.48%，高于营业收入的增速24.75%，所以毛利率就下降了。毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入，正弦电气2026年一季度的毛利率是（12087-8106）/12087=32.94%，去年同期是35.65%，同比下降了2.71个百分点。
毛利率下降主要是受上游原材料价格上涨的影响，今年以来，IGBT、电容、电阻这些工控行业的核心原材料价格都有不同程度的上涨，导致公司的成本增加。不过32.94%的毛利率在工控行业还是属于比较好的水平，说明公司的产品还是有一定的竞争力的。如果毛利率太低，比如低于20%，那公司就赚不到什么钱了，稍微有点风吹草动就会亏损。
除了这个，有的时候我们看到一家企业，它的毛利率提升，但是净利润减少是为什么？那就像几项费用增大了，我们看下它的销售费用，一季度是991万，同比增长3.01%，远低于营收增速，销售费用率从去年的9.93%下降到了8.20%，说明公司的销售效率在提升，用更少的销售费用带来了更多的收入。管理费用是621万，同比减少了1.74%，管理费用率从去年的6.52%下降到了5.14%，说明公司的管理效率也在提升，内部管控做得不错。
研发费用是958万，同比增长27.22%，高于营收增速，研发费用率达到了7.93%，这个比例是非常高的，远高于行业平均水平。工控行业是一个技术密集型行业，研发是公司的核心竞争力，只有不断投入研发，推出新产品，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。正弦电气这么高的研发投入，说明公司非常重视技术创新，这对于公司的长期发展是非常有利的。
财务费用是68万，去年是-1万，主要是因为今年的利息收入减少了，利息支出增加了。利息收入减少是因为公司赎回了一部分理财产品，利息支出增加是因为公司开了一些银行承兑汇票，需要支付手续费。总的来说，财务费用金额很小，对公司的利润影响不大。
销售费用这一块其实也是很容易调剂的，到年底的时候我盘算一下，想把利润做高一点怎么办？一部分不开票，就没有了。如果我今年利润高了，我想压一压，怎么办？就把销售费用的票多开一点，管理费用、研发费用也都是一样的。当年研发发生了多少费用？比如说6000万，我可以记到当年，也可以摊销到很多年，摊销很多年的话，就叫资本化。就是不记在当年，有的公司确实很老实，或者说今年我的利润是比较丰厚的，我不想做这么高，我就把这个费用全部摊销在今年。
正弦电气的研发费用全部都是费用化的，没有资本化，这一点是非常厚道的。很多公司为了虚增利润，会把应该费用化的研发支出资本化，这样就可以减少当期的费用，增加当期的利润。但实际上，研发支出大部分都是应该费用化的，因为研发的结果是不确定的，很多研发项目最后都失败了，不能形成资产。
另外我们再往下面看，还有一个其他收益，有234万，投资收益有189万，这两项加起来有423万，占营业利润的32.7%，这个比例还是比较高的。其他收益主要是政府补助，投资收益主要是理财产品的收益，这些都是非经常性损益，不是公司的核心利润。所以我们看公司的盈利能力，主要看扣除非经常性损益后的净利润，也就是扣非净利润。正弦电气的扣非净利润是989万，同比增长30.82%，和净利润的增速差不多，说明公司的核心利润还是不错的。
资产减值损失，资产处置收益这几项科目，它是很容易用来调剂的。你比如说应收账款，如果收不回来，我要计提减值，要体现在投资损益那一块，存货当中，我也有可能计提减值损失。我在新三板公司时货放了一两年卖不出去，会计师就把计提减值减到只有一半了，商誉也是有可能减值的。
正弦电气的信用减值损失是287万，主要是应收账款计提的坏账准备，比去年增加了120万，说明公司的应收账款坏账风险在增加。资产减值损失是43万，主要是存货计提的跌价准备，和去年持平。这两项减值损失合计330万，占营业利润的25.5%，对利润的影响还是比较大的。
固定资产有固定的折旧，在资产结构当中，对于利润是很好调剂的，像正弦电气这种财务报表，不好调剂的是什么？就货币资金，这些东西你没办法去调节它，货币资金我还减值吗？不可能，你看他这里应收账款是可以减值的，存货是可以增减值的，固定资产是可以折旧的，商誉是可以减值的。它的这种轻资产商业模式，导致它的折旧压力比较小，但是应收账款和存货的减值风险还是比较大的，你不知道它应收账款后面资产到底怎么样？突然有一天给你计提了几千万的坏账，你就傻了，对吧！所以利润表可调节的范围非常大，而且利润表，公司一般都会结合到它的具体情况进行调剂，这就是利润表。
最后看还有什么？有个营业利润、营业外收入、营业外支出，还有所得税率，我们要去看这家公司它是否是高新企业？那些是免税的？高新企业好像是15%，交税税少一点。正弦电气是高新技术企业，所得税税率是15%，一季度的所得税费用是100万，所得税税负率是7.7%，低于15%，主要是因为公司有一些研发费用加计扣除的优惠，这个是正常的。最终归属母公司的所有者净利润1199万，这才是它的净利润。
三、现金流量表分析：真金白银与经营质量
第三张表，这个才是真正看企业到底收到了多少钱？利润表当中的净利润，它并不是真实利润，对企业来说收到的钱才是真金白银，现金流量表正好检验企业的经营质量，投资以及筹资情况，现金流量表是造假难度最高的，是投研必备的资料，造假难在哪里？你不可能收到了钱还要去调剂，你调剂不了的，除非你完全刻意造假。现金流量表能够反映企业发展阶段及生意特性。
现金流量表
报表特征：
1. 利润表中的"净利润"并不是真实利润，对企业来说收到的钱才是真金白银，现金流量表正好是检验企业经营质量、投资及筹资情况的重要窗口。
2. 现金流量表造假难度最高，是投研必读资料。
3. 现金流量表能够直观反映企业发展阶段及生意特征：投资期、成长期、成熟期？或者现金奶牛、打工仔、碎钞机？
我们看一下2026年的3月31号，公司是收到6465万的经营活动现金流，经营活动就是公司的主营业务，做生意我赚了，收到6465万的现金，是吧？我们看一下它的销售是多少呢？反过来看一下，1.21个亿，那就说明我虽然有1.21个亿的收入，但是我只收到6465万的钱，还有5600多万没收到。我没收到的钱，但我货发给你了，开了发票了我就算收入。说明这家公司，它处于产业链的中游，上下游的话语权还是不强的，这是第一点。
第二点，它属于成长阶段，成长阶段就是这样，持续的收到的钱是小于净收入的。你看，今年收到现金6465万，去年只收到6298万，你看去年它的销售收入是9690万，实际上只收到6298万的资金，有3400多万没收到钱，还是在应收账款或者是应收票据这种阶段。而且今年的收现比，也就是销售商品收到的现金/营业收入，只有53.5%，比去年的65.0%还下降了11.5个百分点，说明公司的回款能力在变差，越来越多的收入没有变成现金。
经营活动现金流流出我们看一下8526万，像上月付了5876万的一个资金，再加上付给职工的现金和税费等，实际上我收到6840万的的主营业务的货币资金，支出了8526万，反而出现了缺口，就6840万经营活动收到了现金流入，支出8526万，实际上出现了1687万的一个缺口。这个缺口比去年同期的213万扩大了很多，说明公司的经营性现金流在持续恶化。
为什么会出现这么大的缺口呢？主要有两个原因，第一个是回款变慢了，销售商品收到的现金只增长了2.65%，远低于营收的增速24.75%；第二个是采购支出大幅增加了，购买商品支付的现金同比增长了72.02%，主要是为了应对原材料涨价，公司提前备货，支付了更多的货款。这两个因素加起来，就导致了经营性现金流的大幅恶化。
投资活动产生的现金流量，投新项目，投新的公司，支付了多少钱，看一下今年购建固定资产，有很多在建工程。有1.6个亿的固定资产在那个地方，实际上这个地方看投了1000万，这个还是比较符合的，因为公司没有什么大的在建工程，只是一些零星的设备更新。投资这一块，我们看这家公司，投资活动现金流入有4691万，主要是收回投资收到的现金4500万，也就是到期赎回的理财产品，所以投资活动产生的现金流量净额是正的3691万。
那么你出现了经营活动1687万的缺口靠什么？靠投资活动的现金流净额来弥补，还有就是公司以前的现金储备。这样算下来，这家公司就相当于整个现金流当中有1829万的盈余，这家公司是这个阶段就是这种大投入，而且它的这种商业模式很多时候收钱是滞后的，资金存在缺口，只有靠不断的变现理财产品或者从资本市场上面来融资，来获得资金。现金流量表一眼就看出来了，这家公司收到多少钱，支出了多少钱，这就是三张表，现金流量表。
作为普通投资人，你要把三张表当中就这些具体的科目以及它们之间的逻辑关系，要扯清楚，实际上这三张表它的逻辑关系是非常严密的，高手他能够通过三张表的比对，发现他不合理的地方，从而判断这家公司是不是刻意在造假？还是只是调剂，调剂你也总要说得过去，对不对？我们通过公司分析，正弦电气这家公司每年利润都增幅很大，营收增幅都是百分之二十多，毛利率这两年比较稳定，都是在33%左右，费用率一直在降低，说明这家公司确实还是在持续的优化内部管理。
四、通过财务识别生意特征
我们看财务报表就是来解剖一家公司，看这家公司真实的情况是什么？有些公司它不上市的时候，说我有钱，我说你把它真实财务报表给我看一下，我就知道你就公司到底就怎么样了？这四部分，产品竞争力、四费结构、业务稳定性、生意特性，通过这几张表我们要看清楚这家公司到底是一个什么样的状态？看了正弦电气，我们可以通过它过去几年的财务数据，来全面分析一下它的生意特征。
1. 产品竞争力：主要看毛利润、净利率。正弦电气的毛利率一直在33%左右，净利率在10%左右，在工控行业属于中等水平。和行业龙头汇川技术相比，还有一定的差距，汇川技术的毛利率在40%左右，净利率在15%左右。这说明正弦电气的产品有一定的竞争力，但不是很强，主要是做中低端市场，产品的附加值不是很高。不过公司的毛利率一直比较稳定，说明公司的产品在市场上还是有一定的认可度的，没有出现恶性竞争导致毛利率大幅下滑的情况。
2. 四费结构：企业通过销售能力、经营效率或研发能力获得比较优势？正弦电气的研发费用率一直在7%以上，而且逐年上升，远高于行业平均水平，说明公司是靠研发驱动的，通过不断推出新产品来获得竞争优势。销售费用率和管理费用率都在逐年下降，说明公司的运营效率在不断提升，内部管理做得不错。财务费用率很低，几乎可以忽略不计，因为公司没有有息负债，财务压力很小。总的来说，公司的四费结构是比较健康的，研发投入高，运营效率高，财务风险低。
3. 业务稳定性：主要看营收增速、扣非净利润增速。正弦电气近5年的营收增速都在10%以上，扣非净利润增速都在15%以上，增长比较稳定，没有出现大起大落的情况。这说明公司的业务发展比较稳健，受经济周期的影响相对较小。不过公司的营收增速和利润增速都不是特别高，属于稳健增长型，不是爆发式增长型。
4. 生意特性：制造企业、轻资产？大客户还是小客户？通过固定资产占比、总资产周转率、消费费用、应收账款占比、净营运资本、经营性现金流占比等分析。正弦电气的固定资产占总资产的比重只有16%，属于典型的轻资产制造企业，不需要大量的资本开支。总资产周转率只有0.5次左右，比较低，说明公司的资产运营效率不高，主要是因为应收账款和存货占用了大量的资金。
应收账款占收入的比例超过了120%，而且逐年上升，说明公司的回款能力很差，在产业链中处于弱势地位，需要给下游客户垫资。净营运资本逐年增加，说明公司需要越来越多的运营资金来支撑业务的发展。经营性现金流/扣非净利的比例逐年下降，2026年一季度甚至变成了负数，说明公司的盈利质量越来越差，赚的钱都是账面利润，没有变成真金白银。
通过上述分析，最终判断企业主要通过什么因素在市场中取得竞争优势？正弦电气主要是通过持续的研发投入，不断推出符合市场需求的新产品，同时通过优化内部管理，降低成本，提高效率，来获得竞争优势。但是由于公司的规模比较小，品牌影响力不够，所以在产业链中的话语权比较弱，只能通过垫资的方式来抢占市场份额。
五、初步勾勒出公司的商业模式
看了正弦电气过去几年的财务数据，我们可以得出几个比较大的结论，初步勾勒出它的商业模式：
成长型企业
1. 业绩连续两位数增长。正弦电气近5年的营收增速都在10%以上，扣非净利润增速都在15%以上，2026年一季度营收增长24.75%，扣非净利润增长30.89%，增长势头良好，处于快速成长期。
2. 经营性现金流紧张。公司的经营性现金流持续为负，且逐季恶化，2026年一季度净流出1687万，说明公司的主营业务没有产生足够的现金，需要靠外部资金来支撑业务的发展。这是成长型企业的典型特征，为了抢占市场份额，不得不给下游客户宽松的账期，同时提前备货，导致现金流紧张。
驱动因素
1. 轻资产制造型企业，依靠技术和研发驱动。公司的固定资产占比很低，不需要大量的资本开支，主要靠研发投入来推出新产品，拓展市场。研发费用率一直在7%以上，远高于行业平均水平，说明公司非常重视技术创新。
2. 持续高速发展需要不断的投入运营资金。由于公司在产业链中处于弱势地位，应收大于应付，需要垫资经营，所以随着业务的扩张，需要越来越多的运营资金。不过公司的现金储备充足，没有有息负债，所以暂时没有资金链断裂的风险。
财务隐患
1. 处于商业链条的中游，应收应付大。公司的应收账款有1.46亿，应付账款有1.48亿，应收略大于应付，说明公司被下游占用的资金比占用上游的资金多，需要垫资经营。
2. 应收账款、存货大，存在减值风险。应收账款占单季度营收的比例超过了120%，如果下游客户出现经营困难，公司将面临大额坏账风险。存货有1.04亿，如果下游需求放缓，存货将面临积压和跌价的风险。
依靠研发驱动的轻资产制造型企业，不断的推出新产品，扩大市场份额，我们看它的毛利率，其实增长没这么快，一直在33%左右，所以它的营收增长和利润增长得靠不断的扩大市场份额，不断的投入运营资金，不断的这样去搞才行！其实是有一定的财务隐患的，所以它处于商业链条的中游，然后应收应付大，我开始说的财务隐患，就是我们搞不清楚这家公司他什么时候来对它的应收账款来进行一个大额减值。
虽然说看它的过去五六年应收账款一点问题都没有，但你能保证他未来没有问题吗？这个就是我一直提倡弱者体系的原因，我们永远看不清楚的。作为普通散户，你是搞不清楚它资产情况到底是怎么样的，有没有减值风险，不知道，没有100%的把握，只能说我们可以深入的分析，大概判断，但是你没有100%的把握，正弦电气这家公司的隐患。
六、净资产收益率(ROE)拆解与投资启示
我们在所有的财务指标当中，最重要的一个指标叫做净资产收益率，净资产收益率它是什么意思？就是我投入100块钱，我每年能够赚多少钱？其实现在从市面上来看，最优秀的上市公司也就是30%多的一个净利润水平了，我投100块钱每年能赚30块，说实话能连续赚20%的，已经是非常的牛逼了。
我们做投资的话，如果是赚企业成长的钱，你买到茅台这样牛逼的公司，你长期持有也就是一个年化30%多的水平。查理芒格说过，如果你用超长期的投资期限来看，最终你的投资收益应该和ROE差不多，叫净资产收益率，所以大家要满足，你如果投资能够超过年化收益百分之二、三十已经非常优秀了。你想一下，我去投一家实体，我一年投100块钱，我能赚30块钱，而且这30块钱不一定是真金白银，有可能还是什么应收账款这些东西。这已经是市面上最优秀的公司了，做证券投资，你能够赚百分之二、三十，实际上已经比你做任何实体都要划得来，真的是这样。
这就是我不想做实体，说了，我就想做投资，我做投资能够利用市场情绪，能够选择在市面上最好的公司为我服务。就这个道理，ROE怎么算的？是销售净利润，我卖一个东西，100块钱里面能赚多少钱？10块钱？还是20？乘以资产周转率，卖的东西，如果只赚5块、10块钱，但是我每年能赚三次，我也可以有30%。好，如果我再利用一下杠杆，叫权益乘数，权益乘数就是资产负债，反过来叫权益乘数。你比如说刚才利安隆40%的资产负债率，反过来就是2.5倍，利用了财务杠杆，这样我的资产负债率，ROE就更好一些，我们来对比一下。
这三个东西，分别体现了产品竞争力，就是你卖一个东西，100块钱当中你赚50？还是赚30？还是赚10块？你赚的越多，说明产品竞争力越强。资产周转率就代表你的经营效率，你赚的越快越好。碧桂园和恒大这些公司，就是快速周转，我宁愿每套房子赚少一点，但是我赚的快一些，同样也可以弥补利润的不足，再利用杠杆，房地产都是用超高杠杆，资产负债率极高，这样来赚钱的。
对比一下格力电器和茅台，看一下格力电器，它的净资产收益率其实和茅台是差不多的，都是30%出头，但是我们看一下它这三部分，其实我们可以看出很大的差别，第一，格力的销售净利润只有百分之十几，卖100块钱，就十几块钱的净利润，你看茅台40%多，我卖一瓶茅台1000块钱有400多块钱的净利润，但是为什么他们的ROE差不多？实际上就在后面两个指标，第一你看格力电器资产周转率，我一年能够周转0.686次，茅台是0.52次，两年才赚一次，我一年多一点可以赚一次是吧？虽然我100块钱只赚13块多钱，但是我赚的快，我多赚两次。然后再看权益乘数，格力电器它利用了财务杠杆，利用了上下游占用上下游的资金，它的资产负债率是60%多，所以利用了财务杠杆，这样一算下来有30%多的净资产净收益率。
茅台基本上没什么贷款，也没搞什么多元化，最多有点经营性负债，只有1.44，这样下来资产负债率只有30%多，如果茅台资产周转率能大幅提升的话，再用一下权益乘数那就不得了了，净资产收益率达到百分之七、八十？但是不可能，它的生意特性决定了它不可能有这么高的资产周转率，你看茅台基酒要放5年，你怎么周转？转不了。所以这些对比其实很有意思，我单次赚的少没关系，我可以提升一下周转率，是吧？我再用一下财务杠杆，净资产收益率也就上去了。
现在我们用杜邦分析来拆解一下正弦电气的ROE：ROE=销售净利率×资产周转率×权益乘数
·销售净利率：9.92%（产品竞争力中等）
·资产周转率：0.12次/季度（年化0.48次，经营效率偏低）
·权益乘数：1.26（资本运用保守）
正弦电气2026年一季度的年化ROE约为6.1%，这个水平是比较低的。我们来分析一下原因：销售净利率9.92%，在行业中属于中等水平，不算低；资产周转率只有0.48次，远低于行业平均水平的0.6-0.7次，这是导致ROE低的主要原因；权益乘数只有1.26，也低于行业平均水平的1.7-2.0，说明公司没有利用财务杠杆，资金运用效率不高。
我们和同行业的公司对比一下：汇川技术2025年的ROE约为25%，其中销售净利率15%，资产周转率0.8次，权益乘数2.08；英威腾2025年的ROE约为12%，其中销售净利率8%，资产周转率0.7次，权益乘数2.14；伟创电气2025年的ROE约为10%，其中销售净利率9%，资产周转率0.6次，权益乘数1.85。可以看出，正弦电气的销售净利率和伟创电气差不多，但资产周转率和权益乘数都低很多，所以ROE也低很多。
资产周转率低主要是因为应收账款和存货占用了大量的资金，导致资产周转慢。公司有1.46亿的应收账款和1.04亿的存货，合计2.5亿，占总资产的25%，这些资产的周转速度很慢，拉低了整体的资产周转率。权益乘数低主要是因为公司没有有息负债，财务非常保守，有大量的现金类资产闲置，用来买理财产品，收益率很低，拉低了ROE。
投资启示：
·优势：财务结构极其健康，无任何有息负债，现金类资产充足，抗风险能力极强；研发投入持续加大，技术壁垒不断提升；营收和利润保持较快增长，行业景气度较高。
·劣势：产业链地位弱势，回款能力差，应收账款高企；经营性现金流持续恶化，盈利质量不高；资产周转率低，资金运用效率不高，ROE水平偏低。
·关注重点：后续应收账款的回款情况、经营性现金流的改善情况、毛利率的变化趋势以及新产品的市场拓展进度。如果公司能够改善回款能力，提升经营性现金流，那么它的投资价值将会大大提升。
听我吹了几十分钟，可能你也只有一个直观的感受，要把这一块练熟练话，第一要非常系统的去学习财务知识，第二，你要在实战当中来摸索这些，什么叫权益乘数？什么叫资产周转率？什么叫净资产收益率？一点一点的看，搞几次实践，可能慢慢的看懂了，我看了多少？我自己当年做客户经理，写的企业的尽职调查报告不下100份，我看了多少？每年要看2000份。我以前在银行做信贷审批审核的时候，他们都是把报告发给我看，我就天天看，今天看，明天看。只有这样不断的学习，你才能把财务水平提升到70分的水平。
而且我跟大家说，学习财务报表是一门科学，一门技术，你是学得会的。它不像投资，和人的性格、认知、和自己经历的事情有关，很多东西是学不会的。所以你们只要认真去学财务，有很多人可以超过我，对不对？好，今天我这堂课就讲到这里，谢谢大家！
