纸浆:海外浆厂Q1财报解读

     2026年4月底，部分海外浆厂陆续发布了2026Q1的财报；2026年4月30日晚，阔叶浆龙头Suzano进行了2026年一季度财务报告电话会议（会议录音在Suzano官网可查）。本篇文章主要浆厂2026Q1的财报解读并与其他口径的数据进行验证，最后进行总结：
    （1）浆厂销售量：阔叶浆方面，2026年第一季度Suzano的纸浆销售量为283.5万吨（同比上涨7%，季度环比下降17%），主要原因为北美和亚洲的销量下降；UPM的南方浆纸部门（阔叶浆）纸浆销售量为82.4万吨（同比上涨4.8%，季度环比上涨7.4%，产能利用率高达97%）；针叶浆方面，Metsä Group的纸浆销售量为72.7万吨（同比下降18%，季度环比上涨7.4%）；UPM的北方浆纸部门（针叶浆）纸浆销售量为58.9万吨（同比下降9%，季度环比上涨15.7%）。
    南美Suzano和UPM季度环比增速的分歧我认为主要是由于Suzano的密集检修导致的，2026年二季度也是Suzano的集中检修时期，产量预计同比下降30万吨（下降8%左右，但是较Q1上涨5%）；针叶浆季度销售量的上涨目前来看更多的是季节性因素，同比的下降则是由于纸制品需求量的下降以及阔叶浆的替代（Metsä一季报原文）。
    （2）浆厂利润：阔叶浆方面，2026年一季度Suzano纸浆销售的毛利率为29%，同比下降5个百分点，季度环比下降2个百分点；UPM南方浆部门销售利润率为20.8%，同比上涨1个百分点，季度环比下降0.3个百分点；基本还算稳定。针叶浆方面，Metsä Group的浆纸部门销售利润为-2%，同比上涨2.7个百分点，UPM北方浆部门销售利润率为7.4%，同比下降5.5个百分点，环比下降14.7个百分点；同时根据Suzano的财务会议，目前全球约有1100万吨（占比40%）的针叶浆厂处于亏损状态。
    （3）浆厂库存：Suzano由于一季度进行了大规模的检修，整体库存水平维持在和2025Q4一样的低位水平；二季度Suzano将会进行一定的主动补库行为，但是将会尽力维持在相对低位。其他阔叶浆浆厂没有明确报告其库存情况，但是从印尼阔叶木片缺乏以及其他南美浆厂出货量大幅上涨的情况我们不难推断其库存水平应该也不高，这种情况我认为在二季度是很有可能继续维持。针叶浆方面，Suzano也提到了中国港口针叶浆的累库，这与我们观察到的相吻合。
    （4）全球纸浆需求端：分地区来看，欧洲和北美的文化纸需求被一致看衰（UPM、Metsä）、生活用纸需求还算比较好（Metsä、Suzano）、包装纸需求下降（Metsä）。中国纸制品产量非常强劲，但价格非常低迷（Suzano）。分浆种来看，针叶浆的需求被一致看衰（甚至连Metsä自己都这么看）。而阔叶浆的需求则被相对看好（至少在印尼木片问题解决、OKI-2投产、Suzano检修季结束之前是这样）。
    （5）针阔价差：Suzano认为目前针阔价差已经到达了极限水平，新一轮的涨价因为针阔价差过低而被抵制，为了推行其“以阔代针”的战略方针，Suzano极有可能放弃新一轮亚洲市场的价格上涨。根据这种情况来看，既然连Suzano都认为针阔价到达极限水平，那么前期的阔叶正套策略似乎也到了应该了结的时刻了。
    （6）“FIBER-TO-FIBER”：在这次财报会议中这个概念是最令我感兴趣的，我特意找了过去数年的财报和会议录音。
    首先先介绍一下这个项目，这个项目是Suzano核心战略的一部分，旨在通过技术和服务，帮助客户用其生产的桉木浆（短纤维）替代传统的针叶木浆（长纤维），从而扩大硬木浆的市场份额
    下面我简单的介绍一下个战略发展经过：从2021年开始Suzano就开始提出这个想法，并计划开展若干个试点项目并完成可行性论证，到2023-2024年已经完成数个纤维替代试点；到2025年该项目已经有超过100家工厂参加，推动70万吨阔叶替代。主要的推动方案包括通过教育项目、完善试点计划，以及将Suzano的专业知识应用于客户的机器和工厂，帮助客户实现纤维替代以及与集制浆和造纸于一体的生产商合作，帮助他们关闭自己的纸浆生产线，实现“轻资产”转型（即“去垂直化”）。
    这说明“以阔代针”的进程并非只是由于针阔价差而导致的需求端的选择，Suzano作为阔叶浆领域无可争议的龙头也在非常积极的推动，甚至愿意牺牲一定的短期涨价利益也要推进这个战略。这么来看的话，从年度长周期角度的针叶浆需求下降几乎是必然事件了。