打开融资新局面，助推增长引擎强化升级
换股合并完成，工业透平机械蓄势待发
换股吸收合并完成，打开工业透平机械新赛道。海联讯原主要从事电力信息化系统集成 业务，为客户提供安全、高效的一站式综合性整体解决方案及相关技术与咨询服务。2026 年 2 月，公司换股吸收合并杭州汽轮动力集团股份有限公司暨关联交易事项涉及的换股 完成，合并后公司以工业透平机械的研发、生产制造及销售业务为主，电力信息化业务 为辅，未来业务发展及组织架构安排以杭汽轮现有业务体系为主导，保持核心团队与业 务条线的连续性。通过换股吸收，公司在原有业务基础上实现转型升级，突破增长瓶颈； 同时，杭汽轮实现“B 转 A”，借力资本市场，继续助推我国燃气轮机产业自主创新发 展，致力于成为“世界一流的智慧能源及动力服务商”。
杭汽轮营收规模稳步扩张。合并前，海联讯 2022 年-2024 年分别实现营业收入 2.42 亿 元、2.13 亿元、2.28 亿元；同期，杭汽轮实现营业收入 55.19 亿元、59.24 亿元、66.39 亿元，鉴于合并前两主体收入规模差异较大，财务分析主要关注杭汽轮历史情况。杭汽 轮营收从 2020 年的 44.96 亿元增长至 2024 年的 66.39 亿元，CAGR 为 10%，整体保 持增长态势，2023 年、2024 年营收同比分别增长 7.35%、12.06%，展现出良好的业务 拓展能力。公司归母净利润则相对稳定，近年来，工业汽轮机市场受产能周期性调整、 “双碳政策”持续深化等因素叠加影响有所承压，2024 年归母净利润 5.40 亿元，盈利 韧性凸显。2025 年前三季度，公司营收与归母净利润出现短期波动，整体经营基础依 然稳固。
公司盈利端展现出较强的韧性，毛利率整体维持在 19%以上的区间，净利率则保持在约 10%水平。2024 年毛利率下降主要由于工业汽轮机的毛利率下滑、毛利率较低的燃机 业务放量增长，导致毛利率结构性下降。后续随着工业汽轮机行业周期性修复、燃气轮 机业务商业化推广，预计有助于公司毛利率改善。
费用管控方面，公司持续加强精细化管理，期间费用率从 2020 年的 21.1%优化至 2024 年的 15.0%，其中管理费用率持续下行，财务费用率维持在低位，为盈利释放提供了有 力支撑。整体看，公司财务结构稳健，盈利与费用管控能力协同向好。
业务结构优化，多元增长可期
工业汽轮机作为核心业务，营收规模始终保持领先，2024 年贡献营收 44.28 亿元，为 公司发展提供了坚实的基本盘；近年毛利率降低主要由于需求端收缩（下游行业推进存 量设备低碳化改造、新能源电力机组对传统汽轮机增量市场的挤压）与供给端产能周期 性调整导致的市场竞争加剧。燃气轮机及备件业务增长动能突出，营收从 2023 年的 10.95 亿元提升至 2024 年的 15.92 亿元，成为重要的增长引擎；毛利率相对较低主要 由于公司自主燃机商业化处于初期，当前深度服务客户及提供全套运维服务成本较高。 服务业务营收稳步提升，从 2022 年的 2.04 亿元增至 2024 年的 4.07 亿元，毛利率维 持在较高水平，且当前加快推进服务转型，建立面向客户“全价值链”的服务体系，积 极参与工业汽轮机服务和燃机运维市场，谋求价值增值。
公司以国内市场为核心支柱，国内营收从 2020 年 44.04 亿元稳步增长至 2024 年 61.36 亿元，始终占据总营收 90%以上份额，为公司业绩提供坚实支撑。海外市场营收虽规模 相对较小，但保持持续布局态势，当前用户遍及全球 40 多个国家和地区，2024 年，公 司在中东石化、俄语区大型空分等细分领域强势发力，全年承接驱动汽轮机订单 2.85 亿 元，较 2023 年同期增长 26%。
各地区毛利率方面，国内业务毛利率近年受工业汽轮机行业因素影响有所承压，2025 年 上半年回升至 28.42%，显现出经营韧性；海外业务毛利率受项目影响弹性较大，2023 年达 30.71%，预计随海外业务规模扩大，毛利率将趋于稳定。
汽轮机：传统强势主业，焕新发展机遇
国内展望存量改造，海外正乘政策之风
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（报告来源：长江证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
