行业深度·4篇
行业深度
策略：全A盈利改善，资源和科技加速兑现——2025年报及2026年一季报业绩分析
作者：赵阳/李畅
报告发布日期：2026年4月28日
本篇报告解决了以下核心问题： 1）2025年报和2026年一季报全部A股盈利总体情况分析；2）不同上市板和风格的业绩分化情况分析；3）从2026年一季报看哪些行业属于高景气主线以及景气投资配置思路。
核心要点：2026Q1全A盈利明显改善。全部A股（非金融两油）2025Y/2026Q1营业收入累计同比增速为1.99%、6.30%。环比变化分别为-0.21pct、4.31pct。全部A股（非金融两油）2025Y/2026Q1归母净利润累计同比增速为0.86%、11.00%，环比变化分别为-3.87pct、10.14pct。全A（非金融两油）归母净利润增速重新回到10%以上增长区间。2026年上市公司一季报继续验证盈利周期回升趋势。
从上市板来看，科创板盈利改善幅度最强，创业板盈利增速保持20%以上。科创板中电子板块占比较高，硬科技为代表的结构性景气方向是业绩改善的重要支撑。
从风格来看，中小盘成长盈利弹性较强。截至2026Q1，成长风格相对于价值风格的盈利优势也在进一步扩大，有望成为年度层面成长风格继续占优的支撑因素。
2026Q1全部A股净资产收益率在2025年以来磨底区间企稳。全部A股的ROE（TTM）在2025Q4/2026Q1分别为7.09%、7.13%，环比变化分别为-0.56pct、0.04pct。全A（非金融两油）的ROE（TTM）在2025Q4/2026Q1分别为5.2%、5.37%，环比变化分别为-0.4pct、0.17pct。2026Q1销售净利率环比改善，资产周转率持续磨底，总需求全面复苏尚需时间。
2026年一季报验证的高景气核心主线集中在资源品（有色金属、石油石化、基础化工）、科技（电子、计算机）和高端制造（新能源、军工）等方向。主要驱动因素是AI产业周期、地缘冲突与能源安全、海外需求增长以及供给约束。内需相关板块业绩整体偏弱。
景气投资配置方向：1）2026Q1盈利增速居前：计算机（同比+126.5%）、有色金属（同比+115.4%）、电子（同比+74.0%）、国防军工（同比+73.6%）和电力设备（同比+57.0%）；2）2026Q1盈利边际改善居前：商贸零售（环比+237.12pct）、有色金属（环比+57.38pct）、计算机（环比+47.97pct）、电子（环比+41.64pct）、交通运输（环比+32.85pct）；3）2026Q1的ROE（TTM）改善幅度居前：有色金属（环比+3.1pct）、交通运输（环比+0.83pct）、电子（环比+0.81 pct）、电力设备（环比+0.53 pct）、国防军工（环比+0.47 pct）；4）ROE连续多期走低后出现环比改善的行业：石油石化、商贸零售、社会服务、交通运输、医药生物等。5）ROE连续多期走高的行业：有色金属、电力设备、国防军工、电子、计算机、公用事业等。
风险提示：全球经济波动超预期：中国宏观经济政策超预期变化；盈利波动超预期：美国关税和货币等政策的不确定性；地缘政治风险；历史数据难以反映最新现状。
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金工：南方恒生科技ETF，掘金高成长创新资产
作者：张雨蒙/路景仪
报告发布日期：2026年4月28日
本篇报告解决了以下核心问题：恒生科技指数代表哪些核心资产？其长期成长的驱动力是什么？近期恒生科技指数的估值处于何种水平？是否具备安全边际和修复空间？如何高效、低成本地投资恒生科技指数？南方恒生科技ETF（520570）具备哪些比较优势？
聚焦中国新经济核心资产，长期成长逻辑坚实：恒生科技指数由30家在港交所上市的中国科技龙头企业组成，覆盖互联网平台（如腾讯控股、美团）、半导体（如中芯国际）、智能硬件（如小米集团）、新能源车（如理想汽车、小鹏汽车）、云计算与人工智能等前沿领域。这些企业不仅在国内市场占据主导地位，部分已具备全球影响力。
经历深度调整，近期具备较高安全边际：恒生科技指数估值水平目前处于历史低分位水平，低估值意味着风险已部分出清，估值修复空间值得重视，为中长期投资者提供较好的入场时机。
南方恒生科技ETF（520570）具备比较优势（费率低、误差小、结算优、申赎易、有超额、规模适中）：作为新上市的场内ETF，南方恒生科技ETF（520570）紧密跟踪恒生科技指数，完整覆盖港股科技龙头，“一键”打包中国数字经济核心资产。规模适中、流动性好、交易效率高，其管理费率和托管费率处于行业低水平，长期持有成本优势明显，同时其相较同类产品跟踪误差小且存在正向超额收益，并且单日可赎回比例是同业高水平，对投资者资金进出相对便利。对于场外投资者，还可通过其联接基金（A类：020988；C类：020989）便捷参与，定投体验友好。南方恒生科技ETF为投资者提供了高效、透明、低成本的一站式配置工具。
风险提示：海外市场流动性风险；地缘政治与监管政策风险；汇率波动风险；个股波动风险；跟踪误差风险。
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有色：“锡牛”来袭：成本支撑叠加供需错配，看好锡价中枢系统性上移——小金属行业深度研究
作者：陈沁一/徐伯阳
报告发布日期：2026年4月30日
本篇报告解决了以下核心问题：1、回顾并展望锡价走势；2、对锡供应及库存情况进行梳理；3、对需求及供需平衡情况展开分析。
供给端：资源禀赋约束+主产国扰动频发，供应刚性加剧。长期资源禀赋约束：全球锡资源稀缺，按照2025年数据测算，静态储采比仅为21年，且矿山面临品位下降、开采成本持续上升的困境，叠加新增查明资源储量有限，全球锡供应缺乏弹性。短期主产国扰动频发：全球锡供应集中于中国、印尼、缅甸、刚果（金），由于印尼政策扰动、缅甸矿石品位不及预期、刚果（金）地缘政治因素，导致全球锡供应稳定性存疑。1）印尼：2025年受打击非法矿洞和RKAB审批制度调整影响，印尼精炼锡出口5.25万吨，低于历史平均水平。2）缅甸：佤邦复产缓解锡供应偏紧矛盾。但从进口均价来看，2025年11月以来，缅甸进口锡精矿价格明显偏低，或表明复产后矿石品位超预期下降。3）刚果（金）：2025年以来东部紧张局势持续，导致主要矿山产量低于生产目标。考虑到地缘冲突暂无明确缓解迹象，当地稳定供应面临挑战。
需求端：传统领域稳中有升，AI浪潮引领全新增长曲线，锡需求呈现结构性高增长。锡主要用于焊料、化工、食品包装等领域。其中，电子焊料是焊料主要应用类型，充分受益于半导体周期回升。2025年，北美五大云厂商合计资本开支4490亿元，同比+72%，预计2026年将进一步提升至7295亿元，同比增速超60%，其中绝大部分投资将流向AI所需的数据中心、电力和芯片。此外，AI赋能进程提速，AI眼镜、AI手机或成为消费电子领域新增长点，锡焊料需求量或将迎来快速增长。锡化工方面，受益于稳增长政策全面发力，中国PVC产量平稳增长，锡化工需求稳中有升。2025年，镀锡板累计出口量同比+16%，海外需求高景气支撑镀锡板需求。
供应趋紧+顺周期带动，看好锡价中枢系统性上移。2025年以来，佤邦复产、缅甸强震、Bisie矿停产、印尼打击非法采矿、刚果（金）安全局势等因素均对锡价造成较为明显的影响，供给扰动成为主导年内锡价走势的关键因素。短期来看，印尼RKAB配额、刚果金安全局势以及有色金属整体表现对于锡价影响较大，主导短期价格走势。中长期来看，由于多元化进口来源难以弥补缅甸供给能力下降带来的供应缺口，预计产业链库存已基本消耗殆尽，锡金属的实质性短缺开始从供需平衡表走向现实，看好锡价中枢系统性抬升。
行业评级及投资策略：海外扰动持续，国内锡矿供应无明显增量，传统/新兴领域共振，锡需求稳中有升，供需紧平衡持续，看好锡价中枢系统性抬升。首次覆盖，给予锡行业“推荐”评级。
重点关注个股：华锡有色，兴业银锡，锡业股份。
风险提示：锡价大幅波动；矿山品位下降超预期；制造业增速不及预期；项目进展不及预期；供需平衡表测算推演偏差风险；重点关注公司盈利预测不及预期。
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交运：航运港口2026年4月专题：集装箱吞吐量稳增，原油吞吐量整体稳健——航运港口行业专题研究
作者：匡培钦/黄安
报告发布日期：2026年5月2日
本篇报告解决了以下核心问题：跟踪航运港口板块核心高频数据。
一、综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况
进出口总额：2026年13月，全国进出口总额实现11.84万亿元，同比增长15%，其中，全国进口总额实现4.99万亿元，同比增长19.6%，全国出口总额实现6.85万亿元，同比增长11.9%。
进口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为21.7%、25.9%、8.3%，占比分别为39.4%、32.46%、6.92%。
出口总额：机电产品、高新技术产品、农产品同比增速分别为18.3%、25.3%、2.7%，占比分别为63.4%、27.54%、2.62%。
货物吞吐量：2026年13月，全国沿海主要港口货物吞吐量实现28.75亿吨，同比增长5%，全国沿海主要港口外贸货物吞吐量实现12.82亿吨，同比增长7.8%。
货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为6.1%、4.7%、7%、6%、5%、8.1%，占比分别为12.34%、19.31%、5.47%、6.89%、15.54%、17.06%。
外贸货物吞吐量：河北、山东、江苏、上海、浙江、广东同比增速分别为9.3%、6%、3.9%、6.3%、12.3%、9.8%，占比分别为9.68%、23.08%、4.18%、9.49%、14.22%、15.97%。
二、集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况
集运运价：2026年5月1日，CCFI收于1269.64点，同比增长13.25%，环比2026年4月24日增长2.91%，其中，美东航线、美西航线、欧洲航线同比增速分别为13.89%、9.93%、4.94%，环比2026年4月24日增速分别为4.88%、4.21%、-0.02%。
集装箱吞吐量：2026年13月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现7918万标准箱，同比增长8.3%，其中，青岛、上海、宁波-舟山、深圳同比增速分别为8.7%、6.8%、14.7%、8.2%，占比分别为10.86%、17.82%、14.59%、11.48%。
三、液体散货：油运运价及原油吞吐量情况
油运运价：2026年4月30日，波罗的海原油航运运费指数BDTI收于2767点，同比增长148.38%，环比2026年4月16日下滑6.99%；波罗的海成品油航运运费指数BCTI收于1997点，同比增长215.48%，环比2026年4月16日下滑5.85%。
原油进口量：2026年13月，原油进口量实现1.47亿吨，同比增长8.9%，其中，来源地为中东7国、俄罗斯、马来西亚同比增速分别为-13.15%、31.05%、-29.56%，占比分别为35.88%、21.7%、8.8%。
原油吞吐量：2026年13月，主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现0.98亿吨，同比下滑0.15%。
四、干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况
散运运价：2026年5月1日，波罗的海干散货运价指数BDI收于2730点，同比增长92.12%，环比2026年4月17日增长6.35%。
铁矿石港存及吞吐量：2026年4月29日，港口铁矿石库存收于1.6亿吨，同比增长17.94%，环比2026年4月22日下滑0.7%。2026年13月，主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量实现3.62亿吨，同比增长6.74%。
煤炭吞吐量：2026年13月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现1.64亿吨，同比增长5.68%。
行业评级及投资策略：吞吐量整体表现平稳，维持航运港口板块“推荐”评级。
风险提示：国内宏观经济不及预期；外需不及预期；油轮船队规模扩张超预期；航运环保监管执行力度不及预期；港口经营稳定性不及预期。
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