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目前25年年报及一季报都公布了，五一玩累了，趁着最后一天假期，赶紧补上这篇分析，希望大家有所收获。
一、 火电：吃尽煤价红利，步入“稳盈”新周期
过去两年还在盈亏平衡线上挣扎的火电企业，在2025年终于迎来了扬眉吐气的一年。燃料成本的“退烧”是它们业绩狂飙的核心引擎。
2025年报表现：盈利全面爆发，多企净利翻倍
2025年国内煤炭供需转向宽松，煤价中枢持续下移，直接引爆了火电企业的利润表。
例如，建投能源2025年归母净利润高达18.79亿元，同比暴增253.66%，创下历史新高；国投电力的六座火电厂归母净利润同比大增38.1%，度电利润显著修复。
甚至连地处高寒、供热成本极高的华电能源，也在2025年实现扣非净利润十年来首次扭亏为盈。
2026一季报表现：电价博弈初现，高基数下增速分化
进入2026年一季度，随着煤价红利被充分消化，火电企业的业绩表现开始出现分化。
建投能源凭借极强的燃料成本管控能力（标煤单价降至699.68元/吨，同比下降近10%），依然保持了35.08%的净利高增长；但部分企业如福能股份，则因市场化交易电价下行压力，单季净利出现了13.57%的下滑。
核心逻辑剖析：
火电早已不再是那个“靠天吃饭”的苦命人，而是逐渐演变成了一门“赚加工费”的生意。
只要煤价稳住、电价不崩，叠加容量电价机制的“兜底护驾”，火电板块已经具备了稳定创造正向现金流的能力，正式迈入“稳盈”新周期。
二、 水电：来水定乾坤，降本加分红铸就“最强防御”
在水电行业，一切的技术进步最终都敌不过老天爷的“脸色”。2025年的水电业绩，完美诠释了什么叫“靠山吃山，靠水吃水”。
2025年报表现：来水偏丰驱动业绩高增，现金流充沛到“令人嫉妒”
2025年，长江流域的梯级电站和红水河流域的广西水电迎来了偏丰的汛期。
长江电力发挥“六库联调”的极致优势，全年发电量突破3000亿千瓦时，创下了345.03亿元的惊人净利润，同时狂揽超百亿的经营现金流。
桂冠电力更是吃尽了红水河来水大增的红利，水电发电量激增35.92%，带动归母净利润同比猛涨43.63%。
2026一季报表现：蓄水期略有承压，但红利价值无可替代
到了2026年一季度，由于部分流域进入蓄水期或来水同比略减，叠加市场化交易带来的电价小幅下滑，水电增速有所收窄，但依然稳健。
长江电力在26年Q1依然逆势录得30.5%的净利高增长；华能水电则因电价微降，净利微增2.32%。
核心逻辑剖析：
水电的本质是“低固定资产折旧 + 零燃料成本 + 极强护城河”。
哪怕电价随行就市有所下滑，只要水量够大，摊薄固定成本后利润依然可观。
对于资本市场而言，水电企业那深不见底的现金流和动辄70%以上的分红比例，就是经济不确定期里最坚不可摧的“避风港”。
三、 核电：基荷稳健无忧，在建产能锁定未来
作为全天候的清洁基荷电源，核电板块在近两年展现出了极强的抗风险能力。尽管面临电价浮动和新能源冲击，但其基本盘依然稳如泰山。
2025年报表现：装机投产对冲降价影响，主业盈利韧性凸显
2025年，中国核电的漳州1号等新机组顺利投产，拉动核电电量同比增长10%。
虽然新能源端利润有所压缩，但依靠核电主业的强势拉动，公司全年依然拿下了93.04亿元的归母净利润，同比增长6%。另一家核电运营巨头中国广核，也保持着稳健的业绩输出。
2026一季报表现：大修扰动短期业绩，不改长期成长逻辑
2026年一季度，受核电站机组大修安排同比增加，以及市场化电价小幅下行的影响，核电企业短期业绩出现一定波动。
中国核电在一季度的归母净利润出现了34.19%的同比下滑。但这属于正常的运营节奏扰动，并不影响其实质价值。
核心逻辑剖析：核电的护城河在于其“极高的利用小时数和稳定的政府核准电价”。
随着国家“积极安全有序推进沿海核电建设”的战略定调，手握大量在建机组（如中国核建订单饱满）的核电巨头们，未来的营收增长几乎是一张“明牌”。
主业稳健、新机组待投产，构成了核电板块的防御与进攻双面属性。
四、 绿电：量增价跌的阵痛，全面入市的第一波暴击
相比传统能源的稳扎稳打，以风电、光伏为代表的新能源运营商业正经历一场深刻的“凤凰涅槃”。
2025年报表现：跑马圈地见效，却被电价“背刺”
从电量看，各家绿电企业的发电量都在狂飙。但利润端却集体遭遇了滑铁卢。
绿发电力2025年发电量同比暴增82%，但由于市场化交易比例扩大导致平均电价大跌33%，最终归母净利润不增反降20.61%。
中国核电旗下的风光板块也出现了类似情况，光伏和风电的毛利率在2025年直接跳水十几个百分点。
2026一季报表现：利润进一步承压，现金流成唯一宽慰
进入2026年，电价下行压力有增无减，叠加部分区域弃风弃光率抬头，绿电企业的利润被进一步榨干。
绿发电力在26年Q1的归母净利润同比大降65.01%；三峡水利等虽然靠其他方式实现了扭亏为盈，但纯新能源发电板块的盈利惨状可见一斑。
核心逻辑剖析
绿电板块正在直面“去补贴化 + 全面参与市场化交易”的残酷现实。
以前靠着保底收购和高昂补贴就能躺赚的日子一去不复返。现在的绿电不仅要和同行拼谁能把造价建得更低，还要在电力现货市场上拼交易策略。
好在，随着国家对可再生能源补贴催收力度的加大，不少企业的经营性现金流得到了明显改善，这为它们熬过这场价格战保留了珍贵的火种。
综合多方机构研判，绿电板块业绩有望在2026年迎来探底后企稳，实质性改善预计在2026年下半年至2027年逐步显现。
五、总结
综合来看：
火电：不再是周期股，而是变成了高分红的“公用事业股”。
水电：依然是无法被替代的“终极防御资产”。
核电：是兼具稳定与成长的“压舱石”。
绿电：正处于“短期承压、中期筑底、长期向好”的关键过渡期。
就目前账面的业绩来看，整个电力行业还不是很给力，但投资看的是未来不是现在更不是过去。坚持自己看好的，总会迎来收获！
