4月30日盘后，苹果发布了库克宣布卸任后的第一份财报。
营收1112亿美元，同比增长17%，超出华尔街预期的1097亿美元。每股收益2.01美元，超出预期的1.96美元。毛利率49.3%，超出预期的48.4%。
盘后股价直线拉升，一度涨超4%。
这份财报的特殊之处在于——它是库克任内最后一次主持完整季度的财报电话会议。9月1日，他将正式卸任，把苹果交给约翰·特努斯。
但当电话会议的文字记录被整理出来后，一组数字暴露了苹果最深的焦虑：库克全场超过50次提及iPhone，但AI被提及的次数，寥寥无几。 一家市值数万亿的科技公司，在AI时代的核心财报电话会上，拿不出一个关于AI的清晰增长故事——这比任何风险因素都更值得警惕。
570亿美元：iPhone说了一个“超级周期”的故事，行业却在下滑
苹果财报中最核心的数字，向来是iPhone。
本季度iPhone营收570亿美元，同比增长22%，刷新三月季度历史纪录。库克在电话会中用了“off the charts（爆表）”来形容iPhone 17系列的需求。自去年9月开售至今，iPhone 17系列已成为苹果史上同期最受欢迎的机型阵容。
但这份好成绩有一个不应该被忽略的行业背景：Counterpoint数据显示，2026年第一季度全球智能手机出货量同比下降6%，主要原因是存储厂商优先供应AI数据中心而非消费电子产品。行业在萎缩，苹果在逆势增长22%。放在“全球手机市场-6%”的背景板前，这个数字的说服力会强三倍。
不过，570亿美元的实际营收，仍略低于分析师预期的572.1亿美元。这不是需求问题。库克在电话会上解释了根本原因：“需求‘爆表’，不过目前供应链在获取更多零部件上确实略显紧张。”
iPhone 17系列搭载的A19 Pro芯片采用台积电3nm工艺，而全球先进制程产能正被AI算力需求疯狂吞噬。DRAM和NAND也面临同样困境——数据中心扩建的采购订单排到了明年，苹果在和英伟达、谷歌、微软抢同一种零件。AI需求越旺盛，iPhone造起来就越费劲。苹果陷入了“生意太好但货不够”的尴尬境地。
而供应链紧张的真实代价，比“内存价格上涨”这几个字严峻得多。TrendForce数据显示，本季度DRAM价格预计上涨90%至95%，NAND闪存价格上涨超100%。几乎翻倍。这不是“内存涨价”，这是“内存成本危机”。以iPhone 17 Pro Max为例，其LTPO OLED面板成本约120美元，A19 Pro芯片约95美元，仅屏幕和处理器两项就占整机物料成本40%以上，在内存价格几乎翻倍的背景下，成本压力不是“加大”，是“飙升”。
苹果可能选择不把成本转嫁给消费者。分析师郭明錤称，iPhone 18系列将维持起售价不变，以应对内存暴涨压力，苹果短期自行消化成本，通过服务业务的高毛利补贴硬件利润。但涨价压力客观存在——折叠屏iPhone将在9月发布，这是特努斯上任后的第一款真正意义上的“大考”产品，需要在9月突破1.5万元定价天花板，在消费降级趋势下守住高端市场的心脏地带。
309亿美元：服务收入的“接力棒”角色
本季度服务收入309.8亿美元，同比增长16%，创下历史新高。
苹果服务业务的增长引擎集中在三类：一是App Store和授权，二是iCloud和Apple Music等付费订阅，三是AppleCare和Apple Pay。苹果没有单独拆分每类收入，但整体服务板块的毛利率远高于硬件——iPhone毛利率约36%，服务毛利率超70%，服务每多赚1美元，对利润的拉动是iPhone的整整两倍。本季度服务收入占比已达27.9%，一个季度内提升了近1.5个百分点。服务的持续扩张，正在重塑苹果的收入结构。在硬件成本飙升的背景下，这条高毛利曲线正在成为苹果利润的稳定器。
苹果目前拥有超过25亿台活跃设备。这个基数每扩大一点，服务收入的天花板就抬高一点。Apple Pay日处理交易量已突破10亿笔，iCloud付费用户持续增长，Apple Music在发达市场份额稳定在30%以上。库克指出，在超25亿活跃设备的庞大基数下，服务对财报的提振才刚刚开始——广告、企业服务等新业务线可能成为服务收入的下一个增长极，而这恰好是硬件成本承压时最重要的利润缓冲垫。
中国市场增长28%：亮眼数字与AI“乌龙”
本季度大中华区营收205亿美元，同比增长28%，创下季度历史新高。库克在电话会上的原话是：“我对大中华区的表现非常满意。”
iPhone 17系列在中国市场的销量显著回升是核心驱动力。但这背后有一个容易被忽略的结构性变化：过去18个月，苹果加速推进印度、越南产能布局，台积电亚利桑那工厂也于2025年底开始为苹果提供部分A系列芯片。这种分散化布局传递了一个明确信号——苹果正在构建一个不完全受制于单一区域的供应链体系。
不过，大中华区这个28%的亮眼数字不应当被简化成一个纯粹的好消息。今年3月，苹果在中国上线AI功能时出现乌龙事件，引发用户广泛不满。华为Mate系列、小米15系列、OPPO Find X8的端侧大模型已经在中国用户手机里跑了超过一年，苹果Apple Intelligence中文版至今还在挤牙膏式推进。在本土AI竞争对手高速迭代的背景下，苹果在中国的AI壁垒几乎为零。iPhone 17系列在中国卖得好，靠的是硬件设计和品牌惯性，而不是任何与AI相关的消费理由。一旦折叠屏iPhone的定价策略失当，或者本土品牌在AI体验上拉开明显差距，这个28%的增长可能只是昙花一现。
库克在内部已将关税退款预期与“美国制造”投资计划捆绑——6000亿美元押注美国本土产能，既是商业决策，也是一张对华盛顿的谈判牌。但关税阴影并未完全消散，全球贸易摩擦的不确定性仍然是悬在苹果头顶的达摩克利斯之剑。
研发投入暴涨34%：钱花出去了，故事还没讲圆。但真正解题的，是两个名字
这份财报里最容易被忽略、但可能对未来影响最深远的一个数字，是研发支出。
本季度研发支出114亿美元，同比暴涨34%，刷新苹果成立以来单季度研发投入最高纪录。放在具体背景下看：苹果过去几年研发费用占营收比重常年维持在8%左右，仅为谷歌母公司Alphabet的一半左右。现在这个比重攀升到了10.3%，增速远超营收增速。
这34%的增长里，苹果在追赶什么？库克在电话会上的回应是：“剔除日常运营管理开支后，研发板块增速远超公司整体发展增速，所有新增资金均聚焦新品迭代与AI智能服务研发，全力推进Apple Intelligence相关技术优化落地。”苹果正在加速补齐AI短板。
今年1月，苹果与谷歌宣布达成一项多年期战略合作协议，谷歌的Gemini核心模型架构将被用于支持下一代Apple Foundation Models。这个合作本身就是一个信号：苹果承认了自身在AI大模型领域与一线玩家的差距，选择了“自研+合作”的务实路线。
苹果的AI路径与谷歌、Meta、微软截然不同。后三者拥有庞大的云服务和数据中心业务，AI研发与基础设施投入天然共享。苹果的核心竞争力在端侧——iPhone、iPad、Mac搭载的自研芯片（A系列和M系列的神经网络引擎）为端侧AI推理提供了天然优势。库克明确指出，苹果平台正吸引开发者用于构建和运行Agentic AI，原因在于苹果设备具备“效能、能源效率与装置端AI能力的组合优势”。
但端侧AI的挑战也不容忽视。本地算力受限于芯片面积和功耗，复杂推理仍需云端支持。与Gemini的合作恰好弥补了这一短板——端侧处理隐私敏感任务，云端处理复杂推理，两者各司其职。
而真正决定苹果AI战略方向的结构性安排，可能藏在这次权力交接的人事布局里。这一次接班的，不是特努斯一个人，而是“双核”——特努斯管硬件产品，费德里吉管AI软件。 这意味着苹果的AI战略实际上是外包给费德里吉的，而费德里吉主导的路径是“整合外部大模型”而非死磕自研。这个“分工”非常务实：特努斯不需要成为AI专家，他只需要确保硬件能跑得动这些模型；而费德里吉则拿着谷歌Gemini的架构授权，把苹果的AI体验做出来。
理解了这一点，就能理解为什么库克说现在是“正确的交接时刻”——因为他已经把最难的AI问题，分给了两个最合适的人各自解决。
iPhone有完整的软硬件生态，有强大的用户粘性，但AI能力仍在追赶阶段。CFO帕雷在电话会上透露，苹果正式放弃了自2018年以来奉行的“净现金中性”现金管理策略，未来或将加大现金储备、留存更多现金流。Morningstar分析认为，苹果新的现金管理策略可能为“通过收购实现外延式增长”打开了大门。库克在电话会中说“我们将研究一系列方案以解决内存成本问题”，暗示可能会投资内存供应链。库克强调AI投入是“增量投入”——在正常产品研发之外额外追加，不会挤占现有新品迭代预算。
1000亿美元回购与下一季度：一份写满约束的指引
苹果同时宣布了新一轮1000亿美元的股票回购计划，并将股息提高4%至每股0.27美元。
本季度，苹果自由现金流超过280亿美元，同比大涨28%。在库克即将交接的当口，这个千亿级回购计划是一次信号强烈的信心投票——新CEO接手的不是一个需要“救火”的公司，而是一台正在高速运转的赚钱机器。但本季度股票回购规模同比直接腰斩，CFO帕雷暗示，回购暂缓与CEO换届官宣有关，新CEO约翰·特努斯也在电话会上表态，将延续库克的“深思熟虑、谨慎行事”风格。
Mac本季度营收84亿美元，同比增长6%，超出预期的80.2亿美元。库克特别提到，起售价599美元的MacBook Neo带动Mac新用户数量创下历史新高。iPad本季度营收69.1亿美元，同比增长8%，但苹果点名iPad将面临“艰难的同比基数”，下一季度大概率承压。
苹果给出的下一季度营收指引：同比增长14%至17%，毛利率在47.5%至48.5%之间。本季度毛利率49.3%，下季度指引区间上限才48.5%，已经隐含了毛利率承压的判断。库克直言：“第三财季过后，内存对业务的影响将持续加大。”内存短缺的影响并非全行业均等——微软和Meta可以通过涨价部分转嫁成本，但苹果的硬件业务直接面对消费者，涨价空间远小于企业端，这意味着苹果正在独自承受比同行更大的利润压力。库克特别加了一句前提：“假设全球关税税率、政策及执行方式维持本次电话会时的状态，且宏观经济不会恶化。”如果关税政策发生变化，上面这些数字全部作废。
写在最后
这份财报是库克时代的最后一份完整答卷。570亿美元的iPhone营收、309亿美元的服务收入、49.3%的毛利率、1000亿美元回购——每一组数字都在告诉下一任CEO：你接手的，是一台运转良好的机器。
但隐忧同样明显。内存成本几乎翻倍在侵蚀利润率，AI布局还停留在追赶阶段，库克全场50次提iPhone但AI讨论寥寥无几，中国市场在AI领域几乎零壁垒，关税阴影并未散尽。库克在告别电话会上说：“这个交接时刻是正确的，原因有三——第一，我们的业务表现得极其出色；第二，我们的产品路线图令人难以置信；第三，最重要的是，我们有合适的领导者准备接任。”三个条件同时满足，才算一次合格的权力交接。
新CEO特努斯要面临的不只是继承库克的供应链魔法。9月折叠屏iPhone是他上任后第一款真正意义上的“大考”产品——偏偏他此前主导的Vision Pro口碑和销量双败，这个历史包袱和新挑战的叠加，将是接下来苹果最值得关注的故事线。与此同时，苹果的AI战略由费德里吉掌舵，走“整合外部大模型”路线。双寡头架构下，特努斯需要确保硬件能承载AI，费德里吉需要确保AI体验能跟上一线玩家。
库克交出了一份亮眼的收官答卷。但50次iPhone、5次AI——这组对比是他最后留给新团队的考题，也是库克时代未竟的遗憾。答案，需要特努斯和费德里吉用接下来的几年来写。
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美股M7公司一季度财报分析：
