持仓周记|聊聊设备三巨头以及五粮液最新财报(实盘周总结第87期)
这波持续下跌顺手接了点腾讯和五粮液，没想到五粮液直接爆了个“大雷”，还好买的不多，仓位也不重，要不五一就过的不好了。这次新管理层摆明了是要跟前任彻底切割，把渠道压货、发货即确认收入（白酒行业市场好的时候的潜规则）这些不合规的旧账一次性出清，来个“休克疗法”。想有个新开始，逻辑上能理解（毕竟发货—渠道验收—回款才算真收入），但这一刀切得也太狠了，动辄上百亿的业绩“差错”，让前期参考财报进场的投资者情何以堪？这财报说错就错，后续就看监管层的处罚动作了。目前的数据失真，财报也不用怎么看，但该怎么估确实也是难点，节后股价怎么走，只能交给市场去博弈。不过，新管理层还算有点诚意，硬是把200亿的分红给兜住了，这点比某河强多了，赚不到就不分，另外还抛出了80到100亿的注销式回购。既然黑天鹅碰到了，暂时我就按兵不动了，逻辑就三点：
第一，仓位不重，心态稳得住，就当是花钱买个百年难遇的案例来学习；
第二，财务洗澡归洗澡，五粮液的产品力还在，喝的人认的是它的品质，而经销商还是愿意先打款，基本盘没崩；
第三，短期信任危机阵痛在所难免，但长期看，不破不立。新班子敢这么改规则、清渠道，反而是为了以后能跑得更健康。
全靠占比超20%的成长型半导体设备股拉起来，要不26年就不止跌2.72%了，继续再挖掘点成长股还是很有必要的。本周华子出了一季报，营收103.2亿，同比增长25.8%，盘子虽然还在持续做大，但不得不承认，增速确实有放缓的迹象。眼下动态市销率已经到9.38倍，直接摸到了近三年的天花板。好在公司舍得砸钱搞研发，单季砸了14亿多，增幅超36%，占比营收14%，作为平台型龙头，只要能保持技术不落后，基本面大概率是稳得住的。不过这个季度的合同负债42亿，环比微降2%，虽然降幅收窄，但这已经是连续第8个季度在下滑了；存货也连降了3个季度，目前只有286亿。在设备股里，存货往往对应着未交付的订单，合同负债代表着客户打款的意愿，这两个指标连续走弱，接下来几个季度的营收兑现能力确实有点担忧。但是国产替代的大逻辑没变，个人还是会保持一定的仓位继续观察，不过在股价创新高时，会适当进行减仓，以应对短期的基本面不确定性。2.中微公司这周中微的一季报依然很能打，营收29.15亿，同比增长34.13%，延续了高增长的势头。不过动态市销率已经干到了19.97倍，估值确实不便宜。市场愿意给这么高的溢价，大概率是看中了薄膜设备正从“验证期”进入“放量期”的潜力，再加上单季9.08亿的研发投入（占了营收的31%以上），为了拓展品类和死磕先进制程，公司是真舍得砸钱。合同负债28.53亿，环比降了6.27%，已经连续两个季度下滑；而存货72.59亿，环比微涨了1.24%。这组数据其实很有意思：大概率是中微正在疯狂往客户现场发货，以前收的定金正在被核销，但设备还没最终验收确认收入，这才导致了合同负债下降、存货上涨的“错配”。以中微的技术底子，设备的验收和交付问题不大。这么一看，这组数据反而比北方华创那种合同负债和存货双双下滑的报表要扎实不少，起码手里有货在发，心里不慌。从筹码分布看，截至26年3月31日，股东户数落在5.11万，环比微降了2%左右。更值得玩味的是“聪明钱”的动向—北向资金在这个季度就大幅加仓了1069万股。这说明内外资都在用真金白银投票，筹码正在悄悄向主力手里集中，接下来会咋样，大家应该都懂。这周拓荆的一季报确实强悍，单季营收干到了11.12亿，同比猛增近57%，动态市销率也顺势推升到了18倍出头，估值也不便宜。这波先进制程的放量，明显正在成为推升公司业绩和估值的双重引擎。不过，单季1.88亿的研发投入（占营收16.88%），虽然同比也有18%的增长，但横向跟隔壁中微那种超30%的投入强度比起来，拓荆在研发上还是显得稍微保守了一点。目前手握110亿的订单，合同负债环比微增0.52%稳在48.77亿，存货也环比增加了5%多，来到82.14亿。这组数据形成了一个非常良性的循环：一边是对外疯狂发货，一边是旧的定金被顺利核销，新的设备验收也在稳步推进。看来薄膜设备在先进制程上的爆发，已经从逻辑兑现到了实实在在的报表里。产能方面，上海临港厂2025年已经投产并开始搞研发生产，沈阳二厂也已在2025年动工，预计2028年投入使用。产能的持续爬坡，也为后续订单的交付和业绩的释放留足了后手。从筹码分布来看，截至26年3月31日，拓荆科技的股东户数已经锐减至1.71万，环比大幅下降了24.34%，筹码正在加速向主力手中集中。北向资金单季度大手笔增持了442万股，相比去年Q3几乎翻倍。如果说中微那边内外资还存有一丝分歧，那在拓荆这里，大资金的态度几乎就是高度一致的“抱团”了。综上：北方华创胜在“稳”与“全”，但短期需要消化库存和订单压力；中微公司胜在“技术护城河”与“新品接力”，正处于业绩兑现的前夜；拓荆科技胜在“高弹性”与“高景气”，是目前大资金抱团最紧的业绩爆发选手。本文完，如有喜欢本人持续周分享的朋友，点个关注吧！
投资理念：选优秀公司，适当分散；低估持有，高估卖出。
警示语：钱是赚不完的，但是亏的完；流水不争先，争的是滔滔不绝。
