各位好，
我们继续聊投资，看好自己的持股公司。截至4月末，所有所投资公司的年报都出了，古井贡和长江电力也出了一季报，聊一聊这两家公司财报。
持股公司重要事项
古井贡发布2025年年报和2026年第一季度财报 长江电力发布2026年第一季度财报
古井贡发布2025年财报
4月30日，古井贡发布了2025年年度和2026年第一季度财报
以下是这过去2025年的业绩和经营表现。
业绩状况
总营收188.32亿元，同比减少20.13%； 归母净利润35.49亿元，同比减少35.67%； 经营活动产生的现金流量净额194.72亿元，同比减少58.81%； 基本（或稀释）每股收益6.71元/股，同比减少35.73%； 整体毛利率79.26%，相较去年的79.90%，减少0.69个百分点； 净利润率19.33%，相较于去年的24.20%，减少4.87个百分点； 净资产收益率14.17%，相较于去年的22.38%，减少8.21个百分点。
分产品看：
年份原浆营收145.92亿元，同比减少19.32%，占总收入比例77.49%； 古井贡酒营收19.22亿元，同比减少14.25%，占总收入比例10.21%； 黄鹤楼及其他营收20.26亿元，同比减少20.19%，占总收入比例10.76%。
分渠道看：
线上营收10.08亿元，同比增长30.65%； 线下营收178.24亿元，同比减少21.85%%，占营收比例94.65%
公司营收下降幅度小于净利润下降幅度，说明整体来看，公司的产品在盈利能力上有所下降，也就是毛利和净利在下降，为了卖出更多采取了降价或者卖出了更多低价产品。
从产品结构上来看，次高端的年份原浆营收下降幅度较大，而中低端的古井贡酒营收下降幅度较少。
从销售渠道来看，毛利率低的线上渠道出现了较大增长，经销商为主的线下渠道降幅较大。
分季度看：
营收和归母净利润逐个季度在变差； 第四季度净利润发生了亏损情况，归母净利润亏损4.11亿元。
经营状况
先看一下公司的产销存情况：
年份原浆产量5.42万吨，同比减少23.76%；
古井贡产量3.11万吨，同比减少2.33%；
黄鹤楼及其他产量2.21万吨，同比减少11.35%；
年份原浆销量6.37万吨，同比减少10.37%；
古井贡销量3.36万吨，同比增长3.79%；
黄鹤楼及其他销量2.21万吨，同比减少11.19%；
年份原浆库存量1.54万吨，同比减少38.04%；
古井贡库存量0.27万吨，同比减少47.09%；
黄鹤楼及其他库存量0.44万吨，同比增长0.96%。
总的来看，古井贡和黄鹤楼的动销比较好，年份原浆在减少库存。
接着看销售策略：
从销量和收入情况对比来看，公司主要在中低端的古井贡酒和黄鹤楼系列产品上加大了动销力度。同时，加快了线上销售渠道布局，减少对经销商的依赖。
作为销售渠道的大头，经销商渠道贡献营收近95%：
截至年末，国内经销商4865家，净较少224家。主要对占据总数86%的华中和华北地区的经销商进行了缩减； 截至年度末，应收款项大幅减少。应收款融资8.96亿元，去年底应收款融资金额29.67亿元，减少20.71亿元 截至年度末，合同负债大幅减少。由去年底的35.15亿元减少为15.2亿元，减少19.95亿元； 经营活动产生的现金流净额19.47亿，大幅低于去年的47.28亿元。
再看一下成本和费用情况：
营业成本主要包括直接材料，人工，制造费用和燃料动力。而直接材料虽然减少了12.85%，但由于人工和制造费用以及燃料动力费用这类固定费用的存在，导致成本较少只有8.8%
费用也类似，除了财务费用由于利息收入增加减少较大外，管理和研发费用增加，销售费用只减少11.71%。
股东回报
最直接的股东回报方式就是分红。公司年中进行了一次每10股派发10元总计5.286亿元的分红，加上年底这次每10股派息34元总计17.97亿元的分红。全年总共分红23.256亿元，占归母净利润的65.53%。
其他重要财务数据
公司给提供的三张财务报表中，除了以上提到的财务科目外，有几个重要科目变化也值得关注：
商誉从年初的5.61亿元减为2.47亿元，主要为增加计提黄鹤楼酒业商誉减值准备金3.14亿元； 存货从年初的92.64亿元增为107.4亿元，主要为自制半成品及在产品和库存商品。
古井贡发布2026年第一季度财报
再来看一下2026年第一季度财报情况：
总体业绩*
营收74.46亿元，同比减少18.59% 归母净利润16.07亿元，同比减少31.03%
几个重要会计科目变化：
应收款融资大幅增加，从年末的8.96亿元，增加到30.36亿元 合同负债大幅增加，从年末的15.2亿元，增加到23.05亿元 应交税费大幅增加，从年末的6.06亿元，增加到12.01亿元 应付票据大幅减少，从年末的14.72亿元，减少到8.17亿元
我想大概是在第四季度公司采取了控货保价措施，减少了和经销商之间欠款以及压货。来到新的财年，和经销商以及上下游重新签合同导致的变化。
白酒行业仍在深度调整中，2025年是很困难的一年，尤其是第四季度很多酒企出现了亏损。随着库存的出清，以及2025年的低基数，2026年也大概率不会比2025年更坏了。
以下是公司对行业过去以及未来的研判，值得一读：
对于过去一年：
2025年，行业基本面承压，呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”三重特征。国家统计局数据显示，2025年1-12月规模以上企业白酒产量（折65度）354.90万千升，同比下降12.10%，自2019年以来连续第七年下滑。终端市场动销疲软，渠道库存高企，价格倒挂现象普遍，商务宴请需求收缩，宴席及大众消费场景支撑相对稳固，行业进入存量竞争阶段，中低端价格带成为去库存主力。
对于未来趋势：
行业格局：2026年，行业将在“存量竞争”格局中加速分化。市场格局方面，马太效应加剧，头部企业凭借品牌势能和渠道掌控力进一步挤压中小酒企生存空间； 消费结构方面，呈现明显的“哑铃型”分布：高端市场（1000元以上）增速放缓，大众市场（50-200元价位）成为增长最快的压舱石，次高端区间（300-800元）则陷入最激烈的价格内卷。 消费行为方面，理性务实成为主流，“少喝酒、喝好酒”共识强化，消费场景从政务商务主导转向家庭聚会、自饮、圈层社交等多元化模式。 产品创新方面，低度化、轻量化、健康化趋势凸显，光瓶酒、小规格包装需求旺盛，果酒、露酒等新品类逆势突围。渠道变革方面，数字化建设从效率工具升级为生存基础设施，即时零售市场规模持续提升。 政策环境方面，酿酒产业被明确纳入“历史经典产业”范畴，获得政策红利的同时面临更严格的行业监管，推动市场向规范化、集中化发展。
公司未对2026年的收入进行计划预测，这也是对未来不可知的清醒认知后的正确决策。同时，从2014年来带领古井完成重要跨越的梁金辉董事长今年退休，给公司的未来也带来了些许不确定性。
从五年换四任董事长的茅台，从不诚信管理层的洋河，到给出“活久见”财报的五粮液，我们可以窥见当下白酒行业的难处。在下行周期，那些有瑕疵的公司逐渐显现出问题，这算坏事，也是好事。坏的是毛病暴露，业绩变差，好的是给机会改正，出清历史问题，以便轻装上阵再出发。
我持有古井B股，由于流动性原因，我也暂时不打算再买入卖出。分红有更好的其他机会就转出，没有的话就继续分红再投。
长江电力发布2026年第一季度财报
总体业绩4月30日，长江电力发布了2026年第一季度财报。取得了较好的业绩：
营业收入181.11亿元，同比增长6.44% 归母净利润67.61亿元，同比增长30.5%
公司表示：利润总额等指标同比增长，主要系公司售电收入增加及所持金融资产浮盈所致。
经营状况
先来看发电售电收入部分：
根据公司公布的2026年第一季度发电量情况，公司总发电量达到618.25亿千瓦时，同比增长7.19%，创历史同期新高。其中：
三峡电站：发电量163.48亿千瓦时，同比+10.51% 溪洛渡电站：144.83亿千瓦时，同比+9.71% 向家坝电站：78.06亿千瓦时，同比+10.88% 白鹤滩电站：130.80亿千瓦时，同比+4.02% 乌东德电站：63.76亿千瓦时，同比-2.60%（上游来水偏枯，但被下游弥补）
六库联调能力起到关键作用：乌东德来水偏枯（-7.36%），但三峡来水偏丰（+5.49%），整体发电量依然高增，充分体现了梯级调度对冲风险的能力。
再来看金融资产部分：
公司参股大量水电、电网股权及金融资产。截至2025 年底，公司投资的以公允价值计量的证券共5支，其中3支股票，2支ETF基金。合并利润表中公允价值变动收益科目由去年同期亏损0.51亿元，变为盈利6.85亿元。
另外，其实公司还有能带来巨大利润空间的是成本端的折旧以及财务费用减少。大坝折旧本身不带来现金流损失，但会使营业成本越来越低，直到没有大坝折旧费用了，但大坝仍然能用。财务费用减少主要是每年赚来的利润去还债，贷款利息不断减少。
理解公司
梳理投资组合
现今持有7家公司股票，依次是腾讯控股、贵州茅台、长江电力、泡泡玛特、拼多多、古井B和中国海洋石油H。它们估值都不贵，而且在细分行业有持久竞争力，所以我选择继续持有它们。
按仓位大小：
重仓：腾讯控股 次重仓：贵州茅台 观察仓：长江电力、泡泡玛特、拼多多、古井B和中国海洋石油H
按成长性分：
高知名度成长股：腾讯控股、贵州茅台和泡泡玛特 低知名度成长股：古井B，拼多多 慢速成长股：长江电力 周期性成长股：中国海洋石油H
按成长路径分：
深耕国内：贵州茅台、长江电力和古井B 出征海外：腾讯控股、泡泡玛特、拼多多和中国海洋石油H
按行业分：
互联网：腾讯、拼多多 消费品：茅台、古井B和泡泡玛特 资源类：长江电力、中国海洋石油H
依托中国强大的市场和制造能力以及工程师红利，这些公司都有潜力将美好的产品为更多的人们所知，所用，所享。只是它们在资本市场上都不在风口上，都没有被高估，因此对我来说耐心持有是最好策略。
从这次五粮液财报“大洗澡”操作来看，好公司真的很稀缺。在买公司时不能只图便宜，首先要保证生意模式和企业文化优秀，然后才是看便宜与否。如果前两者不能保证，再便宜也不考虑。
理解投资
投资理念
买股票就是买公司的部分所有权。买入公司股票，代表着自己的收益取决于公司未来的经营结果，而非市场报价。 股票市场是一个人们（市场先生）恐惧与贪婪两种情绪交替发作的交易场所。市场时刻在报价，具有随机性和不可预测性。它同时是为投资者服务的，而不是提供指导的。市场对投资者的唯一重要意义在于：在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。 买股票必须要有充足的安全边际。即以显著低于公司内在价值的价格买入资产，为不可预见的风险提供缓冲。 每个人都有能力圈。只有在能力圈内投资，投资者才有“勇气”相信自己的判断，拿得住，经受得起市场的“不理性”起伏震荡。
投资策略
选择买优质成长公司，而不是“便宜的普通”公司。优质成长公司有好的商业模式和企业文化，有宽阔的护城河，有广阔的市场前景，长期能产生“递增效应”。 选择合适价格买入，不试图买到“底部”。好公司很少便宜。以合理价格买入优秀的公司，远胜于以便宜的价格买入普通的公司。 选择长期持有，不试图躲避市场震荡。股票短期内受到市场情绪和行业周期影响，只有长期持有才能抹平这种不确定性。期待在短期内获得投资回报，不符合“商业规则”。一只股票如果不想持有“十年”，就不要持有哪怕“十分钟”。 选择“行业分散，适度集中”的持股策略。将资金分散在几个有较大差异的行业里，每个行业里选择最优质的公司。“行业分散”的目的是防止行业出现系统性风险，“公司集中”的原因是自己精力不足，只能理解有限数量公司。 基于历史财务数据评估公司，不试图通过预测未来业绩对公司估值。未来充满不确定性和各种黑天鹅，基于可靠真实的历史数据可以有效推演公司未来的管理和经营。
投资流程
考察机会。寻找并发现值得投资的机会，搜集各种信息，读财报，整理公司历史财务数据。 筛选机会。分析公司和同行业竞争公司的历史财务数据，并预测公司未来的市场前景。 决策机会。与已经持有的所有公司进行比较，如果更优同时手里有现金，评估公司价值，确定买卖点，如果在市场价在合理区间，决定买入。如果不如持有公司，则忽略。 买入。市场报价在买点内，分批次买入，越低买入越多。 卖出。公司基本面变差或者找到更优的机会或者市场极度高估的时候分批卖出。
不为清单
不知道什么是“对的事情”时，先通过不做“错的事情”开始：
不投“坏资”，远离有较大“瑕疵”的公司，再便宜也不投。“市面上的优质投资其实寥寥无几”，宁可错过，不可做错。 不懂不做。“懂”代表能确信自己知晓公司未来五到十年的样子。 不预测市场。经过自己分析，尤其是定量分析后“推测”未来会发生什么，而不试图预测什么时候发生。 不赌“一城一池”得失，看长远。发现买错了或者竞争优势不再了或者更好的公司时立刻卖出，不要拖延，想着“赚”市场的钱。 不轻易卖出“好公司”，哪怕稍微有些“贵”了。 不加杠杆，慢慢变富，富一次就够了。如果懂得投资，可以凭自己实力变富，不需要杠杆。如果没能力，凭运气赚来的钱迟早会凭实力亏光，加杠杆只会使自己亏光更快。 不单吊一个行业或一只股票，防止自己买错行业或公司导致灭顶之灾。能留在这个市场上才有后面的机会。 不和别人比较，只管做好自己能力范围的事。投资是依靠个人认知和能力圈进行的行为，目标是在较长一段时间段里，解决自己的问题，和别人无关，也没有比较的必要。
不投清单
投资先保证不“亏钱”，规避重大风险，远离“坏资”：
生意模式不好 不投处于“转型”困境的公司。 比如：万科，上海机场 不投高杠杆企业。比如：中国平安，招商银行 不投处于快速变化行业的公司。比如：美团 不投“存在同质化竞争”的公司。比如：永新股份 不投处在注定被淘汰行业的公司。比如：华晨中国 不投处在强周期行业的公司。比如：陕西煤业 不投资产重且需要更新换代的公司。比如：制造业、电信行业公司 不投存在“代理人问题”的公司。比如：格力电器 不投客户粘性不高的公司。比如：分众传媒 企业文化不好 不投“不诚实”的公司 案例：洋河股份 价格不好 不投“贵”的公司。比如：农夫山泉 难于理解： 不投生意“很难理解”的公司。比如：绝大多数公司。
选择投资对象标准
奔着“选股如选妻”的选股策略，选择投资对象需符合如下标准：
所了解的 具有长期愿景 由德才兼备的人来经营 吸引人的价格
它们都有如下关键特质：
出色的经营和财务记录 稳定的行业 高治理标准 较高的竞争壁垒 不断增加的市场份额 较低的商业和财务风险
好生意三大标准：
高毛利率（一本万利） 低资本支出（无需再投入） 拥有提价权（利润不够，涨价来凑）
投资时机选择标准（定量）
一笔好的投资符合“好生意模式”、“好管理者”和“好价格”，包括如下定量指标：
较强盈利能力 ROE常年大于15% ROCE常年大于20% 经营活动现金流净值常年大于净利润 价格便宜 PE小于15倍 PB小于1倍
敢投清单
能看清未来十年样子的公司：
长期被需要，商业模式不容易改变： 贵州茅台：以酿造茅台酒为主业，可以服务部分以社交和自饮场景的人群，会有越来越多的人喝上飞天茅台，盈利也可通过涨价和产量跟上通货膨胀。 长江电力：通过流经长江的水发电，提供最清洁和稳定的电力，随着大坝折旧摊销的不断减值，贷款逐渐减少，还加上电价上涨，利润不断增长，股东获得分红必然越来越高。 古井B：八大名酒之一。有优秀的生意模式和进击文化，有良好的财务状况，有赖以生存的安徽湖北省内广泛和深厚的消费口味和群体。 腾讯控股：以社交生态构筑流量通道，以游戏为主要现金来源，以投资业内公司保证生态稳定，以稳健低调的管理层保障可持续战略。
投资账户
本周交易
本周持仓状况
短期涨幅不可预测，也无必要关注，遂忽略这部分。
本周就聊这么些，感谢阅读。
