2025年营收405亿，同比腰斩
利润89亿，跌了72%
结果2026年一季度说营收增长33%，利润增长82%
这账是怎么算的，营收腰斩的同时，利润居然还能翻倍
你好，我是强哥，每天写一篇关于白酒行业的原创文章。给新关注的粉丝赠送一本强哥的新书《团购卖酒和私域卖酒秘籍》
先说我看到后的第一反应是：这家伙在炫财技
后来仔细看了一下，果然
五粮液在2026年同步发了一个"前期会计差错更正"的公告
把2025年一季度的净利润直接抹掉了104亿
这下懂了，基数砍掉一半，增长率自然翻倍
这好比去年我卖了100件酒，今年卖50件
然后我说增长50%
凭什么，因为我把去年的基数改成了30件
这种操作在公司内部叫"调账"
在资本市场叫"业绩洗大澡"
说白了就是把以前的问题一次性暴露，给后面留出增长空间
让报表好看，让投资者安心
但问题是，财报好看不代表渠道健康
利润翻倍不代表生意好做
我看了一份详细分析，背后全是冰凉的事实
第一个数据：应收款项融资从94亿涨到207亿
单季度增加了113亿
这是什么意思
经销商打款不给现金了，开票据
票据是什么，是欠条，是银行承兑汇票
以前五粮液可硬气了，先款后货，一分钱不欠
经销商想拿货，先把钱打过来，什么时候到账什么时候发货
现在呢，开始收欠条了
这说明什么，渠道议价能力在削弱
经销商没钱了，五粮液还得发货，怎么办
你开票据，我收票据，货照发
至于票据能不能兑现，那是银行的事
这是靠票据撑起来的繁荣
最后票据一到期，渠道就崩了
我认识一个做五粮液的，前几年赚了不少
去年开始，票据越收越多
他说强哥你看，五粮液都收票据了，说明它也撑不住了
我说你别高兴，票据收多了是要出事的
果然，今年批价一路往下掉，他手里压了几千件货
票据到期了，银行兑付了，但货卖不出去了
现金流断裂，只能清仓甩货
第二个数据：成品酒库存25118吨，涨了306%
销量降了53%，生产只降了11%
产销严重脱节
卖不出去还在酿，库房里堆满了
这是什么概念，五粮液一年卖不到2万吨，库存堆了2.5万吨
相当于一年半的货压在手里
我在批发市场干了10年，最怕的就是库存
库存是炸弹，随时会炸
一旦批价撑不住，库存就变成亏损
而且库存还有保管成本、资金占用成本
五粮液的情况更严重，它的库存不只是厂家的，还有渠道的
财报显示，第八代五粮液在部分区域出现价格倒挂
经销商库存深度已达5到6个月
什么意思，就是经销商手里的货，按现在的动销速度，要卖5到6个月才能卖完
健康水平是多少，2到3个月
超过6个月，渠道就要崩了
因为资金压太久了，利息都付不起
第三个数据：连续两任董事长被查
曾从钦2026年2月被查，李曙光2025年1月被查
两任掌舵人接连出事
管理层真空，财务报表甚至因为"复核工作需要"罕见延期
这在上市公司里是重大信号
治理结构不稳，决策流程延缓，没人敢拍板
这种时候渠道最慌
我认识几个做五粮液的经销商，现在都在观望
不敢多进货，怕政策变
不敢囤货，怕价格跌
库存压着，资金压着，人心也压着
有个老客户跟我说，强哥我现在做五粮液就像走钢丝
一边是库存压得喘不过气，一边是批价跌得心惊肉跳
进也不是，退也不是
我说你现在最该做的是什么
清库存，回现金，别压货
他说明知该清，但舍不得亏
我说你现在不清，以后亏得更多
第四个数据：合同负债仅增长5%
合同负债是什么，是经销商提前打款但还没发货的钱
在白酒行业，这是景气度的先行指标
合同负债高，说明经销商打款积极，信心足
合同负债低，说明经销商观望，不敢打款
五粮液一季度包含春节旺季
合同负债应该大幅增长才对
但实际只增长了5%
这说明什么，经销商打款意愿不强，都在观望
我看了财报，2026年一季度销售商品收到的现金只有133亿
去年同期是多少，382亿
现金流暴跌了250亿
这意味着什么，五粮液完成228亿营收的同时，实际到手的现金不到六成
大量营收是账面实现，现金没到账
这种背离在行业内极为罕见
正常情况下，白酒企业的现金流应该和利润同步增长
因为白酒是预收款模式，先收钱后发货
现在五粮液现金流为负，说明渠道真的没钱了
只能靠票据撑着
但这能撑多久
票据是有期限的，到期了要兑付
到那时，渠道的流动性压力会彻底暴露
第五个数据：销售费用76亿，促销费43亿
营收腰斩了，促销费还花了43亿
这么多钱砸下去，销量还是降了53%
这说明什么，市场不买账
你越促销，渠道越恐慌
因为促销意味着价格体系在松动
消费者一看你在降价促销，就更不敢买了
怕买了之后价格又跌
这叫"买涨不买跌"
我在批发市场见过太多这样的案例
厂家一促销，渠道就恐慌，批价就跳水
最后促销费花了，销量没起来，价格体系也崩了
但话说回来，五粮液这次财报虽然看不懂，但有一件事我看懂了
去库存的决心是真的
营收腰斩，利润暴跌，库存激增
这是主动在"挤水分"
把以前压在渠道里的货，一次性暴露出来
刮骨疗毒，很痛，但必须刮
写在最后的
2000年前后，五粮液如日中天，营收是茅台的4倍，市值是茅台的2到3倍
现在呢，营收只有茅台的20%多一点，市值更是茅台的零头
十年河东，十年河西
五粮液从曾经的白酒大王，到现在这步田地，不是一天两天的事
渠道压货、价格倒挂、品牌老化、治理混乱
问题积累了很多年，要重回大王的位置，也不是一份财报能解决的事
但还是希望五粮液能走出来
高端浓香头把交椅五粮液撑不住，浓香的价格体系就撑不住
如2013年那波调整，政务消费一刀切，高端白酒批价腰斩，渠道哀嚎遍野后来花了3年才缓过来
现在这波调整，比2013年更狠
因为不只是政策问题，是需求问题
这是结构性调整，不是周期性调整
刮骨疗毒很痛，但不刮死得更惨
五粮液这次是真的在刮，刮完了能不能长出新肉，还要看后面
至少现在，它敢把问题暴露出来，这比藏着掖着强
我有时候琢磨，五粮液还能不能回到从前
说实话，很难
白酒行业已经变了
茅台一家独大，占了高端白酒一半以上的市场份额
五粮液要追赶，不是产品的问题，是品牌势能的问题
但话说回来，五粮液也有它的底牌
古窖池、产区优势、品牌积淀，这些都在
只要把渠道库存清干净，把价格体系稳住，把治理结构理顺
五粮液还是有翻盘的机会
十年河东十年河西，这话放在白酒行业尤其准
今日杂谈
今天五粮液财报一出，我微信炸了锅
几个做五粮液的批发商朋友，群里讨论得热火朝天
经销商丁哥问我：兄弟，看懂了没
我说：资本市场的事我看不懂，但看懂了一件事
库存是真的爆了
生产2.5万吨，销不到2万吨，库里压着2.5万吨
这数据我一看就懂，因为我也压过货
我们搞批发，赔钱甩货是是常事常有
甩完了心里才踏实，虽然有时批价又涨回来了
但囤货囤的永远是预期，你不怕它涨价，你怕的是它不动，不动就是死钱
查理芒格说过：我永远不会碰没有现金流的生意，即使收益再高
五粮液现在也在清库存，只不过它清得比我狠
营收腰斩摆在台面上，这种刮骨疗毒的决心
说实话，我挺佩服的
敢认输的人才有机会翻盘，藏着掖着不肯面对问题的人，最后都死在账面上
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