2025年振华科技实现营业收入57.55亿元，同比增长10.26%；归母净利润10.25亿元，同比增长5.69%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长12.80%。
但到了今年一季度，公司实现营业收入8.37亿元，同比下降7.86%；归母净利润1590.75万元，同比下降72.81%；扣非归母净利润607.94万元，同比下降86.37%。
单看今年一季度，可以看到振华盈利端出现大幅滑坡。然后再套用核心利润计算公式：核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-利息支出，2025年公司核心利润约11.78亿元，核心利润率达20.47%，主业盈利能力强劲。
但到了今年一季度，核心利润就只剩约4920万元，核心利润率仅5.88%，较去年全年水平大幅下滑，可以说主业盈利能力阶段性坍塌。
那么是什么原因造成的呢？拆解一下可得出：
1、营收端小幅收缩：行业采购调整叠加一季度传统淡季，营收同比下降7.86%，是利润下滑的基础诱因；
2、毛利率持续承压：行业装备配套成本管控常态化，产品降价压力向上游传导，叠加贵金属原材料价格上涨，公司一季度毛利率降至39.96%，同比下降2.53个百分点，环比2025年四季度下降6.59个百分点，且营业成本降幅（-3.81%）远低于营收降幅，是利润下滑的核心推手；
3、减值损失吞噬利润：一季度信用减值损失同比增加126.26%，仅该项就较上年同期多计提875万元，直接侵蚀主业利润；
4、利润结构严重恶化：一季度非经常性损益净额982.81万元，占归母净利润的比重超60%，而上年同期该占比仅24%。
主业核心利润对净利润的贡献度大幅下降，利润的可持续性显著减弱，这是当下最需要警惕的。
用管理层的话来说就是：“2026年是“机遇与挑战并存，压力与希望同在”的一年，短期看。高新领域正处于新旧周期转换、供需节奏调整的过渡阶段，公司仍将面临较大的环境压力以及需求释放周期不确定性的挑战；但从中长期看，“十五五”期间国家高新实力与科技、经济、综合国力协同提升的战略导向明确，装备建设重心向“质量效能”和“智能化融合”加速转型，为具备核心技术和系统集成能力的企业打开了广阔发展空间。”
说直白一点就是短期业绩承压，长期看好，这也符合我个人预期。依据是什么呢？就在负债合同里。
2025年年报披露，公司期末已签订合同、尚未履行完毕的履约义务（即在手订单）金额为19.92亿元，其中16.00亿元预计将于2026年度确认收入，占2025年全年营收的27.8%，剩余3.92亿元将于2027年及以后年度确认。
到了今年一季末，振华的合同负债3729.04万元，同比增长22.44%，环比2025年末增长14.22%。值得一提的是，军工行业采购为“先交付、后结算、且低预付款”的模式，所以合同负债仅为预收款，这也就印证了下游订单其实并未出现减少，边际改善趋势是十分明确的。
而军工行业结算普遍集中在下半年，一季度业绩占全年比重本身就极低，所以我个人预测，今年上半年振华的业绩有可能都面临承压，真正盈利拐点需要等到“十五五”采购周期开启，也就是今年下半年至明年上半年。
