长江电力:25年财报与一些数据更新时间过得真快，转眼就又到五一了。先祝大家五一假期愉快！ 最近敦巴君的公众号多了很多关注的朋友，真是受宠若惊，在这里表示感谢了。不过敦巴君还是要对关注的朋友说一声：敦巴君这里没有财富密码。敦巴君写的文章，都只是自己践行价值投资的思考。写下来，是为了将来出现犯错的时候能回头找到原因复盘。因此，敦巴君的文章，不构成对任何人的投资建议。 投资是非常有意思的事情，因为投资对个人的影响是系统性的，包括思想和身体。不过还是想强调一下核心思想：价值之外无投资。 上个周末是清华的校庆（每年4月的最后一个周六日）。在校园里，既能遇到许多白发苍苍的老校友，他们曾经在国家许多关键岗位上辛勤付出默默奉献，他们是已经积累沉淀的价值；也能看到许多青春迸发的年轻校友，他们正接过接力棒为国家和社会带来新的变化，他们是正勃勃成长的价值。清华的校庆，总能给人一种复利传承又平和向上的力量。 上一篇文章聊的是长电的有息负债，以及背后的负担和收益。昨天长电发布了25年的新财报，以及26年的一季报。本期就根据新财报，做一些相关数据的更新。 先说结论：在电价下行的大背景下，长电25年并未受太大影响。折旧到期带来的利润释放、稳健的投资收益以及务实的融资策略，几个因素的联合作用下，长电的生意大盘收获不错的结果：营收862.4亿元，相比24年增长 2.07%；归母净利润 349.5亿元，相比24年增长 6.17%。 五粮液最新的财报，相信震碎了很多人的三观。他们更改了营收确认的口径，从工厂发货改成了终端回款。这个操作可以看出五粮液的经销商这两年是多难，五粮液前些年的渠道扩张政策多么的积重难返。相比之下，茅台投入搞“i茅台”自营，是多么理性的经营策略。 鉴于此，我们先来看一下长电的营收确认口径。财报里有清晰阐述，通俗地说就是“上网即确认”。 电力的销售，在发电厂和终端之间，只有一张电网，没有库存环节。这也就不会有经销商囤积，以赚取“奇货可居”超额利润的可能性。再加上，我国电力一直是供需紧张的关系。25年我国电力消耗超过了 10万亿度，并没有什么余量。因此，长电“上网即确认”这个口径没问题。 长电 2025年的上网电价是 0.28028元/千瓦时，相比24年整体下降了 2%左右。在这个宏观背景下，这个表现相当不错了。横向对比，华水25年的上网电价，相比24年下降了5.6%。值得提一下的是，投资长电的人并不会太考虑电价的波动，因为拉长十年看这是微不足道的。 长电卖了多少货，就看上网电量。对水电厂来说，电厂自身消耗的电比例很低，基本都卖了。25年长电发电量 3071.94亿度，上网电量3055.55亿度。 “六库联调”平滑来水峰谷减少弃水，是长电调节整体发电效率的一把“重剑”。这会带来节水增发。25年长电的节水增发电量140.1亿度，占整体发电量的 4.56%。 在营业成本上，25年长电的营业成本相比24年下降了 7.3%，这主要是三峡早期的发电机组折旧到期带来的成本下降利润释放。度电营业成本下降，自然带来度电毛利的上涨。25年长电度电毛利是 0.16378元/千瓦时。 长电的各个机组注入的时间点，在长电的价值手册里有一个统计，如下： 折旧到期自然对应折旧下降，25年长电固定资产折旧相比24年下降 3.6亿元。对应的度电折旧为 0.0624元/千瓦时。 在投资方面，25年长电投资收益 49.59亿元，收到的现金 26.35亿元。25年投资收益看起来比 24年下降。这是因为 24年清仓了湖北请能，取得了非经常性投资收益，也就是说24年是特殊高了。 从资产端看，长电的投资类资产在持续增厚。25年长期股权投资资产749.4亿元，投资类资产合计839.972亿元。 从负债端看，25年负债在下降，利息费用从 24年的 113.3亿下降到95.09亿元，平均融资成本下降到 3.22%，对应 ROIC 与融资成本之间的息差在增大。其中，短期借款下降最多，从期初的545.11亿元下降到期末的151.81亿元，主要系偿还到期债务所致。总体来说，长电的融资策略是务实的。 以上的关键因素变化，给长电这盘生意带来了25年的整体结果：营收862.4亿元，相比24年增长 2.07%；归母净利润 349.5亿元，相比24年增长 6.17%。 长电26年一季度的表现也出来了，发电618.24亿度电，相比24年同期增长7.19%。 对应到26年一季度的营收上，增长 6.4%，说明一季度的电价还在下降。一季度的归母净利润增长 32%。这个数据虚高了，因为投资持有的资产公允价值变动带来的。通俗地讲就是长电买到的股票或者债券短期涨了。这部分收益不卖就不变现，因此参考意义不大。 最后来读一下 25年财报里的经营计划这一段。滔滔不绝的长江水奔流不息，期待长电的价值流继续务实向前。 本期先聊到这里，祝大家假期愉快，下期再聊~ 郑重提示：以上内容仅个人思考，不构成任何投资建议。
