五粮液财报史诗级变脸,真相如何?

这个财报季，五粮液无疑是关注度最高的公司。先是在4月28日晚，惯例要推出《2025年年报》和《2026年一季度报告》的时候，宣布延迟到4月30日收盘后发布。这种现象对市值3000多亿的大蓝筹公司来说，是从没出现过的，自然引起了一片哗然。

更让人大开眼界的是，正式公告的《2025年年报》中，五粮液竟然把已经发布的前三个季度的营业收入和利润全部推翻了，别人是调整4季度数据，五粮液却调整了整整4个季度的数据！

原财报数据为：2025年前三个季度营业收入为609.45亿元，同比下降10.26%；归母净利润为215.11亿元，同比下降13.72%。

调整后的数据变为：2025年前三个季度营业收入为306.38亿元，同比下降54.89%；归母净利润为64.75亿元，同比下降73.99%。

在A股的历史上，还从未出现过这种全方位推翻连续3个季度财报数据的现象，还是浓眉大眼的五粮液，原因何在？

首先我们看到更新后的财报中，现金是没有变的，变的只是营收，利润是跟着营收走的。也就是说，公司实际收到的现金没有变化，变的是收入确认的规模。

看看下图中这个“监管商品款项”，高达263亿！这个监管商品款项，是经销商或者团购、直销企业真金白银打款到五粮液账上的，只是这笔钱虽然在五粮液的账上，但它本质上是“受限资金”。

一方面相应公司拿货的时候，才可以动用这笔监管款项。另一方面因为有了监管，这笔钱也不能被五粮液随意调动，在兑付给经销商或团购、直销企业相应货品后，才能变成公司自有资金。

在会计处理上，五粮液可以根据与经销商或团购、直销企业的合作进程，来把这笔款项计入合同负债，或者在达到条件后进行收入确定。

由此可以看出，五粮液在对前期数据的修订中，现金总额是没有发生变化的，变化的只是收入确定的标准。调整后的财报数据所以大规模下调，是把那几百亿资金从已经确定的收入中挪了出来，为什么这样呢？再看下图：

在五粮液收入确定的具体政策上，明确写着：

1）经销模式收入确认具体方法：本公司安排物流配送至客户指定地点，根据合同约定将产品交付给购货方，在对方签收后确认收入。

2）直销模式收入确认具体方法：
团购销售：本公司将产品交付给购货方并收到货款或取得收款权利时确认收入；
线上销售：本公司收到电商平台划转的消费者货款时确认收入。

注意区别，经销模式是需要“对方签收”的，而线上销售需要“收到电商平台划转的消费者货款”，就是说这两种模式都需要货品送达收货方后(电商平台会稍有延迟)，才可以确认收入。

但团购销售并不需要，只要“将产品交付给购货方并收到货款或取得收款权利时”，就可以确认，这就是问题的关键所在！

再看审计方的说法：

“对本年记录的收入交易选取样本，检查销售合同或订单、出库单、销售发票等支持性文件，以评价营业收入确认的真实性和准确性”。这有什么问题呢？我们对比一下贵州茅台的审计要求：

看出区别了吗？再看泸州老窖的审计要求：

这回看出区别了吧！贵州茅台的审计应对中，要求有“签收单”，泸州老窖的审计应对中，要求有“客户签收记录”，而五粮液在团购销售的审计要求中并没有这一项！

就是说，在贵州茅台和泸州老窖的收入确定流程中，必须要把货品发给客户，并且客户签收后才能确定。而五粮液在经销商上是有这个要求的，但在团购销售上，只要公司收到款项，并判断自己把货发给客户了，即便客户没有签收，也可以算作收入。

可以理解成，2025年前三季度的收入确定就是延续这个要求的，但在2025年年报的收入确定标准上发生了变化，那267亿就不能算作收入了。

五粮液直销占比为39%，其中26%为非线上销售，参考过往800多亿的营业收入，这部分对应的款项就是200多亿，和前面的“监管商品款项”就对应上了。

这个问题实际上不是新出现的，而是一直存在，现在是严谨制度，和行业其它企业接轨了。其意义和影响，这里不多谈了。就事论事，给大家解释一下这么的数据变动是怎么来的，其它的各自理解吧。

朱酒：雪球年度十大影响力用户、年度视频影响力用户、年度炼金师，央视《投资者说》嘉宾，《看透白酒股》、《看透地产股》和《个人投资者的股市生存之道》作者。

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