一 核心数据
rev yoy： 35.31% (Rev 119.5e)
gpm：59.54%（1Q25 59.7%）
opm：5.97% （1Q25 8.32%）
npm：4.22%（1Q25 5.92%）
SSSG：-0.1% （1Q25 9.2%）
配送费率：10.9%（1Q25 7.77%）
二 点评
高配送费率：大部分指标都弱于去年同季，扰动项主要是配送费率依然维持在高位，高于去年同季，低于上季度的 12.76%。
门店扩张隐忧：本季度新开2548 家门店，是本季度收入增长的主要动能，但由于门店加密导致 SSSG 无增长。在每年都的第一个季度抓紧开店来承接后两个季度的旺季，也是瑞幸的常规策略之一，只是这种策略的问题会边际显现，也就是分流越来越明显（月均交易用户数/门店数为 2.77，13 个季度以来最低）。
三 其他业务变化
1、推出瓶装咖啡，请顶流王一博代言，亲民价格抢占雀巢和星巴克这部分份额，星巴克这部分业务在豆包上说每年 5e以上的利润，由于代工与渠道分销模式比较成熟，瑞幸原料成本也低，全年贡献 1-2e利润是有可能的；
2、青岛全新烘焙工厂投产，全年 15 亿吨烘焙能力达成；
3、产品方面，在上海深圳小范围试水鲜奶和鲜果切，加强产品力；
4、一季度开始启动 3 亿美元的回购计划，股东回报加分，给管理层点赞；
四 前瞻
下季度旺季到来，外卖大战如何演进有待观察，我判断配送费率和 Q225 类似，所以 opm和npm也类似，按 9%-10%，rev yoy +30%，净利润 14.4e-16e，下个季度的数据是非常重要的，决定了全年的基调。
（附：快速扩张门店如果遇到经济逆周期，可能会产生较大的风险，见星巴克08-09年）
