微软本次财报整体符合预期，Azure再加速，资本开支有所收。但是其云业务营收和指引没有达到买方最乐观预期，外加26年资本开支指引高于预期，故股价在震荡后再次小幅下跌。
不过考虑到其云业务稳健以及货币转化率依旧在增加，笔者维持微软520的目标价不变，有较大的潜在上涨空间。
具体来看，微软2026一季报（即2026财年Q3）主要财务数据和分项目财务数据如下：
业绩表现
营业收入为828.26亿美元，同比增18.3%，高于市场预期的815亿美元； 净利润为317.78亿美元，同比增23.06%，高于市场预期的302亿美元；
稀释后每股收益EPS为4.27美元，同比增23.4%，高于预期的4.05美元； 毛利率为67.63%，同比环比均小幅下跌；净利率38.34%，
02
业务关键数据
微软智能云营收为346.81亿美元，同比增30%，高于市场预期的343亿美元，Azure和其他云业务同比增40%，基本持平买方预期； 生产力部门营收为350. 13亿美元，同比增17%，高于预期的345亿美元，其中office 365商用和云服务营收同比增19%，消费者产品和云服务营收同比增33%，显示其AI的to B和to C应用继续增加，货币化有所进展； 个人计算和其他业务营收为131.92亿美元，同比跌1%，其中Xbox相关营收同比跌2%；搜索和新闻广告营收同比增12%； 包含Azure和office的微软云总收入为545亿美元，高于市场预期的539亿美元，同比增29%； 针对企业的copilot付费用户超2000万，个人的月活增长超3倍；
本季度支付股息和回购共102亿美元，派发股息每股0.91美元； Azure未履行合约达6270亿美元，同比增90%； 资本开支CAPEX为319亿美元，同比增49%，低于预期的345亿美元，环比下跌15%。 
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业绩指引
预期Q2收入867~878亿美元，符合预期的870~875亿美元； 预期Q2Azure云增速维持在39%~40%； 预期2026FYQ2资本开支超过400亿美元，CY资本开支1900亿美元，高于预期的1600亿美元； 预期存储涨价推高资本开支250亿美元； 预期产能瓶颈仍会进一步改善，Azure增速继续温和抬升。
整体来看，本次微软财报算是扭转了之前的颓势：Azure云增速符合买方预期，指引也未减速，甚至还暗示再加速；资本开支有所收敛，显著低于预期。不过，对Azure的指引没有更进一步，对今年的资本开支预期也高于分析师预期，故微软股价盘后剧烈震荡，目前仍小幅下跌。
微软云有所再加速。据财报和电话会议，微软Azure当季增速39%，指引37%~38%，实际上是符合市场预期，在极高的基数下仍能维持较高增速。但由于近期有关软件和云厂的担忧增加，外加买方想要的更多，这个增速无法服众也是很正常的。 资本开支减少，购买硬件缩水。本季度微软资本开支有所放缓，金额环比减少了超50亿美元，也低于分析师预期。其有2/3（约213亿美元）用于购买硬件，环比上一季度有所减少，猜测和其此前扩建数据中心开始投入使用有关。 积压合同几乎无增长。本季度微软云的RPO为6270亿美元，环比几无增长，除了和OpenAI订单存疑外，积极方面是，微软的扩产成功消化了部分RPO，使得其云业务增速稳健，也使得账面挤压合同增速不如其他几家那么亮眼。 利润率持稳。本季度微软毛利率环比有所下跌，但非Gaap净利润和利润率依旧提升。财报显示，其运营费率仅提升9%，而且高毛利的office、365等业务收入显著增加，提高了运营利润率。 云业务成本增加。本财季微软云运行成本同比增加了超过50亿美元，尽管增速低于云业务增速，但还是显示其成本控制存在问题，需要Azure尽快增加产能提高规模效应。
笔者认为微软的业绩仍是不错，和低预期形成了较大反差，这家科技巨头被市场错杀，存在较大的反弹空间。
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