ADL 体育与科技是ADL China旗下周更类栏目号，持续关注国内外体育科技行业动向。ADL China是阿迪达斯家族与Fenrir Partners Group在中国的合资公司。
Sports Technology
原唱由美国摇滚乐队Imagine Dragons演唱
"你让我重拾信念，成为虔诚的信徒"
4/30 2026
一场马拉松，一份财报，同一个剧本
4月27日，伦敦马拉松。
肯尼亚选手Sebastian Sawe穿着一双不到100克的跑鞋，跑出了1小时59分30秒——人类历史上第一次合规打破2小时大关。
这双鞋叫Adizero Adios Pro Evo 3，阿迪达斯出品。
为了证明这个成绩"经得起检验"，阿迪过去26周给Sawe做了双周一次的兴奋剂检测——比奥运标准还要严。
48小时后，4月29日北京时间晚8点，阿迪达斯CEO Bjørn Gulden开始他的Q1财报电话会议。开场不是数字，是一段Sub2纪录片预告片。
然后是数字。
汇率中性增长14%。营收65.9亿欧元。营业利润7.05亿欧元（同比+1亿）。EPS 2.70美元，超预期。
财报发布后股价当日+8.94%。
如果你以为这只是一份漂亮的季报——你低估了这家公司过去三年发生的事情。
营收全貌：65.9亿欧元，强势提速的复苏
Q1 2026净营收65.9亿欧元，汇率中性增长14%，超市场预期4.1%。这一数字的背后，是管理层四年重塑计划进入第四年的全面兑现——产品供给到位、世界杯前置备货、性能品类全面发力，共同推动了全渠道高速增长。
营收结构进一步多元，这是首次财报中无需单列Yeezy基数对比——遗产业务清理完成，所有14%增长均来自adidas品牌本体。
毛利润33.7亿欧元，毛利率51.1%，同比下降100基点，但内生毛利率实际改善——汇率拖累约5,000万欧元、美国关税拖累约5,000万欧元，两项外生因素合计影响近100基点。
营业利润7.05亿欧元（同比+1亿），营业利润率10.7%。CEO Bjørn Gulden在电话会议上罕见自评："这可能是公司历史上最高的Q1利润之一。"管理层将2026年定性为"健康+成功"之年，2027-2028将进入"持续高个位数增长 + 10%+ EBIT利润率"阶段。
数据来源：adidas
财务核心指标：内生改善被外生拖累抵消
Q1 2026毛利率51.1%，看似回落100基点，但内生层面实际为正向改善。改善来源包括：定价上行 + 折扣纪律 + 业务结构优化（D2C占比提升+性能品类增速领先）。
CFO Harm Ohlmeyer在电话会议中明确指出毛利桥的两大拖累项：第一，土耳其、阿根廷、日元等本币贬值带来约5,000万欧元负面影响；第二，去年同期不存在的美国关税带来约5,000万欧元成本上行。两项叠加正好对冲了内生改善。
营销费用率11.5%，同比仅+1%，为Q2世界杯蓄力。运营开销仅+3%，其中绝大部分来自新店年化成本与变动物流费用，总部及职能成本严格控制。CFO强调："我们绝不靠节流来盈利。"
净利润4.84亿欧元（+11%），所得税率正常化至26%。EPS 2.70美元，超预期1.5%。 财报发布后股价当日上涨8.94%，收于149.35美元。
值得关注的是库存——同比+13%（汇率中性+17%），是管理层"主动战略选择"。Gulden原话："如果没有提前备货，我们不可能在D2C渠道实现22%的同店增长。事后看，把现金投入库存是绝对正确的决定。"管理层承诺2026年下半年起库存将逐步消化，年底回到健康水平。
图源：adidas
区域表现：北美双位数复苏，
新兴市场承压
北美市场Q1贡献汇率中性增长**+12%**——这是过去十年间罕见的强势数据。在油价高企、终端折扣环境严重的背景下，adidas依然跑出双位数，证明品牌势能与产品供给已重回正轨。Gulden明确表示："美国是我们长期最大的机会，因为我们离竞争对手还很远。"管理层将"达到100亿欧元美国营收"作为中期目标。
欧洲市场+6%，在去年Q1高基数（+20%）下表现稳健。CEO坦言欧洲整体经济不增长，鞋类板块库存过剩、折扣激烈，但服装业务和性能品类仍在贡献增量。
大中华区延续强劲势头，双位数增长，势能、能量、销售转化全面健康。日韩同样表现亮眼，韩国甚至引领全球潮流，鞋服双增。拉美在世界杯氛围带动下持续火热，已成为区域第一品牌。
新兴市场（含中东）受局部冲突影响——10个市场存在战乱、门店关闭、物流困难等问题。Q1销售损失约3,000万欧元，主要发生在最后4-5周。若冲突Q2持续，预计可能损失1亿欧元销售 + 5,000-6,000万欧元利润。CFO提醒：中东占总业务比重为低个位数，新兴市场内仍有其他增量机会。
图源：adidas
渠道分析：D2C 22%同店领跑，
批发回归秩序
adidas Q1完成了"渠道纪律"的全面回归。批发+8%，自营门店+19%（同店双位数），电商+25%。D2C合计占比达38%，其中门店22% + 电商16%，结构进一步健康化。
值得强调的是，D2C高增长并非战略上的"刻意倾斜"，而是市场环境与品牌势能共同驱动的结果。Gulden原话："我们不希望D2C增速永远高于批发，但当前批发渠道在欧美库存过剩+折扣环境下，我们必须保持纪律——少卖给经销商，多保护新品价格完整性。"
电商业务展现出系统化能力的成熟——全球统一框架 + 区域化前端运营。Q1的应用场景已全面区分：美国主打世界杯+复古、日本聚焦本土美学、中国侧重本地协作系列。CFO评价："我们终于成为了一个真正合格的电商玩家。"
线下门店持续翻新升级，门店数量净变化为小幅下降（去年同期开设的临时清仓店关闭所致），全年仍按"扩开优于关停"的节奏推进。
"如果零售商手里有更多我们的爆款产品，他们本可以做更多的全价销售。我们D2C双位数同店增长就是证明。"
—— Bjørn Gulden · adidas AG Q1 2026 Earnings Call
图源：adidas
品类结构：性能品类全面爆发，鞋类承压
从"鞋服配"三维拆解，Q1的爆发主要集中在性能板块与服装两个维度。
鞋类仅+4%，看似偏弱实则反映行业现状——欧美生活方式鞋市场缺乏新意、库存过剩、深度折扣，全行业都在去库存阶段。adidas选择"保护新品定价"而非加入折扣战，导致鞋类增速受限。Terrace三剑客（Samba/Gazelle/Spezial）持续扩展至Campus、Superstar、Stan Smith；Adizero SL作为高销量跑步生活方式款，正在扩展拉链版、防水版等多个变体。
服装+31%，是过去十年adidas最强劲的服装季度。Gulden自评："三年前我们的服装基本就是棉和涤纶——很无聊。"如今的Climacool散热技术、Techfit紧身材料、World Cup复古球衣、与ASOS和Molly-Mae的协作系列、Y-3 × Bayern联名——服装从"鞋的附属"升格为"独立增长引擎"。
性能品类整体+29%：跑步+30%（Sub2之前的数据）、足球高速增长（World Cup前置备货）、训练+12%、F1/汽车运动加倍增长（新增Audi合作）、高尔夫超预期。唯一拖累是篮球——文化热度暂歇、Q1为篮球淡季、业务在重塑期。Gulden承认："篮球不是当下的热点，需要时间重建。"
图源：adidas
创新管线：Sub2只是开始，
舒适与适应性是新战场
Q1电话会议中，Gulden用相当篇幅展示了创新成果：
Adizero Adios Pro Evo 3 — 100克以下竞速鞋，Sub2历史突破的载体，StockX当前成交价5,000欧元一双；
Hyperboost — 替代Boost的轻量化舒适中底，已用于跑步，下周扩展到F50 Hyperboost足球鞋（市场最轻）；
首款3D打印篮球鞋与足球鞋 — Climacool技术从生活方式扩展到专业赛场；
首款适应性运动鞋（Adaptive Shoe） — 服务唐氏综合症等残障运动员，"父母的反馈让我们非常感动"；
Hybrid训练鞋 — 首款混合型训练鞋，预订单已大量积累；
正式进入步行品类 — 非竞走，专门为日常步行设计。Gulden原话："走路的人比跑步的人多得多，但没人在做这件事。"
"三年前我们说要把生活方式赚到的钱投入性能创新。现在性能品类增长29%——你看到答案了吗？"
—— Bjørn Gulden · adidas AG Q1 2026 Earnings Call
图源：adidas
资产负债与现金流：股东回报15亿欧元，
资本结构稳健
Q1完成首期5亿欧元股票回购（330万股），后续季度计划再回购5亿欧元；同时拟派股息5亿欧元——2026全年股东回报合计15亿欧元。
库存绝对值上升，是战略性投入而非被动堆积。CFO承诺："营运资金占比目标12个月内回到23%以内，明年回到21%。"
应收账款+11%（汇率中性+16%），略高于业务增速，含有部分时点性因素。应付账款受控。整体营运资金+21%（汇率中性+26%），主要由战略性库存投入与股票回购共同驱动。
财务费用净额上升，主因现金减少导致利息收入下降——回购完成后是计划内的正常变化。
自由现金流Q1略为负值——属于"上半年战略投入、下半年回收"的正常季节节奏。全年自由现金流预期约15亿欧元（净利润转换比1×），与EPS指引匹配。
图源：adidas
战略行动计划2026-2028：
四大支柱进入兑现期
管理层在电话会议中明确未来三年指引：
四大战略支柱：
1. 全球品牌 + 本土心态 — 决策权与设计权下放至大区，中国、日本、美国设立完整创意中心；
2. 创新管线持续兑现 — 9月23-24日Innovation Day将首次公开展示从实验室到商业化的全流程；
3. 世界杯作为品牌平台 — 14支参赛队赞助、约1/3球员穿着、官方比赛用球；Q2营销费用大幅高于Q1；
4. 与德甲签约至2034年 — 财报会前一天刚签的新合作，采用授信而非现金支付的金融工具组合，为顶级体育IP合作开辟新模式。
最核心的财务目标是：2027年实现10% EBIT利润率，且不依赖汇率红利。CFO明确："我们不能指望油价、汇率、关税都站在我们这边。EBIT 10%必须靠内生杠杆解锁——营销费率（无世界杯）+ 运营开销（基础设施已按300亿欧元业务搭建）+ 折扣环境改善。"
图源：adidas
关键风险提示：外部不确定性叠加
油价与原材料风险是中期最大变量。Gulden坦言：当前油价水平已开始引发对原料、零部件、运输成本的压力讨论。100%回收聚酯与原生聚酯同步涨价——"没有所谓的环保红利"。空运几乎不可用（中东航线受阻），海运也面临部分上调。管理层承诺与供应商建立"透明成本-价格联动机制"。
美国关税不确定性仍未完全消除。最高法院裁决部分非双边关税须返还，涉及金额约3亿欧元——但因不确定性未计入财报与全年指引。这是一项潜在上行选择权。
地缘冲突影响持续。中东10个市场仍处于不稳定状态，门店关闭、物流受阻、消费者活动减少。Q2若情况延续，可能损失1亿欧元销售 + 5,000-6,000万欧元利润。
生活方式鞋折扣战短期难以缓解。Gulden承认整个行业被"折扣螺旋"绑架——一家打折、其他品牌被迫跟进。adidas选择保持纪律，但也意味着部分货架空间会暂时让出。
"我们的目标是在不依赖外部因素改善的前提下实现增长。每一项决策都以现金效率与品牌长期价值为优先。"
—— Bjørn Gulden · adidas AG Q1 2026 Earnings Call
图源：adidas
投资逻辑总结：四年重塑期进入兑现窗口
adidas Q1 2026的核心信息是：重塑已完成，加速正在发生。汇率中性增长14%、营业利润+1亿欧元、Sub2历史突破、世界杯前置部署到位、全球北美双位数复苏——这些都是真实的进展；油价不确定、中东冲突、生活方式鞋折扣战、关税未结算——这些也是不可回避的现实。两者同时为真，但正向因子的权重明显更高。
短期而言，最关键的观测点是Q2世界杯收官与下半年指引：Q2营销大举投入后，全年指引能否如期兑现，将是市场重估的核心节点。若世界杯期间品牌势能进一步放大，2027年10% EBIT目标的市场可信度将大幅提升。
中期而言，双引擎模型——Sub2级跑步创新 + 世界杯级足球文化——是adidas区别于竞品的核心叙事。这一叙事能否在2027年（无世界杯加持下）持续兑现高个位数增长与10%+ EBIT，是判断其长期价值的核心问题。9月Innovation Day将是创新管线接受市场检验的关键窗口。
长期而言，adidas与Nike的全球竞争格局正在被重写。Nike在产品创新与文化叙事层面陷入瓶颈；adidas则通过Sub2 + World Cup + 本土化组织 + 步行新品类的组合拳，在多条战线同时取得突破。这是过去十年间，国际运动品牌格局最具结构性变化的一个窗口期。
数据来源：adidas AG发布的Q1 2026财报与业绩电话会议实录，图源来自官网，部分文本来自豆包AI
ADL China是阿迪达斯家族与Fenrir Partners Group在中国的合资公司。公司立足于大中华区，发展体育产业生态，孵化以及打造领先的体育、健康科技业态，同时将通过孵化、加速、赋能、投资等方式助力体育企业快速成长，打造新一代中国领军的体育企业。
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