1.基本印象
福耀玻璃是全球汽车玻璃行业的龙头企业，2025年全球市占率已攀升至约37%，稳居行业第一。 公司已创办50周年，A股上市33年，企业经营稳定，创始人一直身居一线，2025年才将接力棒交给儿子。始终坚守在汽车玻璃行业，积累了深厚的行业经验和品牌知名度。已形成产业链一体化优势，从上游硅砂、铝锭、浮法玻璃的自供，到中游汽车玻璃制造，再到下游饰件总成的集成，打通了“一粒砂到一套总成”的完整链路。 公司已成功实现国际化布局，多年以前就在美国开设工厂，目前还在扩建产能，国内外营收接近持平 受益于新能源汽车的蓬勃发展，营收和利润自2020年以来已连续多年保持双位数的高速增长，净资产收益率也在稳步提升，达到24.81% 年报内容详实、透明，体现出公司治理优秀 注重股东回报，近年来分红比例稳定在60%左右
2.数据亮点
营收、净利均实现双位数增长，营收457.8亿，同比增长16.65%，归母净利93.12亿，同比增长24.2% 毛利率、净利率均提升了1个多点，净资产收益率提升3个多点 应收账款周转次数提升17%至5.1次 净现比有所恢复，达到1.29
3.数据预警
资产负债率提升将近3个点达到46.4%，短期借款增长65%达到76亿，流动速率下降24%至1.27，计算借贷增长12.67%至168.8亿 应付票据+应付账款+合同负债，绝对金额和占总资产比例都有所提升，占比跟往年比处在中等水平 人均利润近几年第一次出现下降，是否跟新增产能还在磨合期有关？
4.未来关注
根据机构的普遍预测，全球汽车行业进入了低速发展阶段，到2029年年均增长率在1到2个点。今年前两个月，全国汽车总销量下滑8.8% 福耀的成长空间在于市场份额的进一步提升和高附加值产品占比提升。具体体现在新增产能的投产，以及随着智能汽车的普及，数显玻璃、变色玻璃、调温玻璃等高端产品占比提升
二、腾讯控股
1.基本印象
腾讯依然是国内互联网企业最靠谱、最注重股东回报的公司，没有之一。不搞外卖大战，不参与烧钱游戏，2025年全年回购金额800多亿港币，注销股份1.53亿股。
2.数据亮点
收入增长14%至7517.6亿，毛利增长21%至4225.9亿，非国际会计准则下归母净利增长16.5%至2596.2亿 资产负债率下降1.7个点至39.1% 毛利率提升3.3个点至56.2%，净资产收益率提升1.2个点至21.1% 国际市场游戏收入超过100亿美金，依然保持高速增长达33% 视频号使用时长增长20% 企業服務收入同比增長接近20%，腾讯云实现规模化盈利
3.数据预警
资本开支仅增长3.18%至791.98亿，在人工智能突飞猛进的年代，投入确实有点少了。今年的年报没有提及回购，估计会增加资本开支
4.未来关注
对于腾讯来说，现在的头等大事，就是在AI浪潮下不能掉队。春节期间元宝的推广活动可以说毫无亮点，智能水平跟国内友商存在差距，元宝派的互动没有太多实用价值 值得肯定的是公司已经引入了AI方面的高级人才，创始人还奋斗在一线，小马哥凌晨还在发有关龙虾的朋友圈。看过《腾讯传》的人都知道，腾讯是伴随着各种生死攸关的挑战成长起来的企业，后发赶超也是腾讯的拿手好戏，对未来依然充满信心。
三、昆仑能源
1.基本印象
国内最大的天然气销售公司，工业气量为主，占比77.7% 公共事业属性，上游没有议价能力，下游顺价困难，只能赚取微薄的差价 经营稳定，负债率低、现金流充沛 股东回报尚可，未来三年分红比例不低于归母净利润的50%
2.数据亮点
天然气总销量增长9.4%、零售气量增长2.3%，均远高于全国天然气表观消费的增速（0.72%） 城燃用户总量增加4.5% LNG接收站处理量增长3.96%、LNG加工厂处理量增长3.89%、LPG销量增长6.37%、原油销量增长1.93% 资产负债率下降2个点至36% 现金流优秀，现金及存款占净资产的48.3%，当前PB不足1，如果可以买下来的话，相当于只需花一半的钱，然后每年可以获得约15%的收益 费用率下降8.6%，员工数量减少9.99%
3.数据预警
量增价降，天然气营收增长5%，税前利润率却下降1.1个点至4.2%；LNG加工与储运营收下降2.9%，税前利润率提升4.5个点至44.5%；LPG营收下降1.99%，税前利润率增长0.3个点至3.3% 应收账款增长47.6%，应收占净资产比例增长了42%至4.1%，坏账准备增长了16.52%，好在6个月以上的应收占比跟往年是持平的 毛利润率下降5.83%至12.78%，净利润率下降14.13%至4.36%，净资产收益率下降13.75%至7.9%
4.未来关注
美伊战争导致能源价格上涨，成本端价格上涨，顺价困难，是否会进一步挤压价差 应收账款的回款情况 福建、江苏LNG接收站在建项目进展 年报预计，「十五五」期間國內天然氣消費量年均增速約5%
四、中国移动
1.基本印象
基本盘稳定，成长乏力。旧业务见顶，出现小幅下滑，通信业务营收7149亿，同比下降1个点；新业务增速不高，算力服务营收898亿，同比增长11%，绝对金额刚好抵消通信业务减少的部分； 公司首次明确提出三大业务方向：通信服务、算力服务、智能服务，厘清了未来发展方向 分红比例达到75%，并指出2026年会稳中有升，想必是会抵消部分因增值税提高导致利润减少，而对分红金额产生的影响
2.数据亮点
算力服务营收增长11% 智能服务增长5.34% 资本开支下降8%至1509亿，已连续下降3年，且低于折旧摊销近280亿。2026年资本开支预计1366亿，还将继续下降，看来6G建设还不会大规模投入
3.数据预警
客户ARPU下降3.51%至46.8元 无线上网业务收入下降4.35%至3691亿，但户均消费的流量却增长了9%至17.3G，说明单位流量的费用在下滑 存货增长了47.95%至166亿，囤了太多手机卖不出去，合约机这块业务除了贡献点营收，实在没太大的存在必要了 应收账款已连续几年大幅增长，2025年度增长37.71%至997.6亿，占总资产的比例提升了1个点至4.8%。其中1年以上账龄的应收款占比提升了1.2个点至34.4%。受此影响，现净比下降了25%至1.7 职工数量增长1.3%至461,345人，是近几年最大的增幅。需承担费用的退休人员数量增长8.6%至4.9万人。不过职工薪酬总额只增长了0.36%，看来是进行了降薪 增值税政策新政税率从6%上调至9%，对收入的影响是下降2.75%。而受此政策影响的业务包括：流量、宽带、短信/彩信，根据年报数据：流量收入+宽带收入=3691+1416=5107亿，占总营收48.6%，短信按3个点估算，整个占比52%，因此可计算出占总营收比例：2.75%*52%=1.4%。按2025年的营收利润率16.99%计算，对净利润的影响为：1.4%/16.99%=8.2%
4.未来关注
算力业务的成长性能够抵消税收政策的影响 应收账款是否会改善
五、美的集团
1.基本印象
美的是一家管理优秀、业务复杂的公司。复杂性体现在：
全球拥有超过 600 家子公司、41 个研发中心和 65 个主要制造基地，员工超过 19 万人，业务遍及 200 多个国家和地区 业务涉及智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化、新能源、健康医疗、智慧物流等多个领域
优秀体现在：
公司有明确的“数一”战略，多款产品的销售额处于全国第一 上市以来利润一直保持正增长 注重股东回报，累计派现金额超过1,660亿元。2025年现金分红+股份回购，超过当年归母净利润，回购116亿，其中注销78.5亿。
2.数据亮点
商业及工业解决方案增速快于智能家居，营收占比提升1个百分点至26.89% 国内、国外营收继续平分秋色，国外营收提升1个百分点至42.7% 线上渠道营收占比提升18个点至39%，但毛利率下降4.5个点 现金类资产占总资产比例48.5%，提升1个百分点 计息借贷下降21%至676亿，占总资比例下降3个点至11%，速动比率回升至1.03 营收增长12.11%至4564亿，归母净利润增长14.03%至439.5亿 毛利率、净利率水平保持稳定，净资产收益率提升2个点至19.7%
3.数据预警
资产负债率虽然下降了1个点，但绝对值依然有61%。主要是有大量的应付款项，达到总资产的29.2%，且提升了一个多点，可以理解为通过品牌的强势，占用了供应商的资金 经营活动现金流下降11.8%至533亿，现净比为1.21，下降了0.35
4.未来关注
美的是一家很难把握的公司，用公司年报里的话说，在竞争激烈的市场里，一直在不停的寻找新答案、新道路。只能说已经走了很远的路，相信未来总有道路。
六、中国神华
1.基本印象
2025年全国煤炭消费量增长1.47%，神华煤炭产量增长1.53% 2025年全国煤电发电量下降2.31%，煤电占全社会发电量比例下降3.7个点至51.1%。神华的发电量下降1.35%，销电量下降1.56%，平均电价下降4.2% 本公司营收下降12.8%至2949亿，归母净利润下降9.92%至528亿 2025-2027 年度股东回报规划，分红比例不低于65%，2025年实际分红比例为79.1%
从以上数据可以看出，煤炭整体消费量不会有太大增长空间了，神华基本跟全国的消费趋势保持一致。煤电虽然依然占据大头，但比例在逐年下降，电价受绿电的影响出现下跌。
2.关键数据
总资产下降4.61%，现金类资产下降39.4%，每股净资产下降4.16%。主要原因是收购杭锦能源 支出130.18亿，以及其他股权投资支出56.27亿，另外有息负债减少了70多亿。资产负债率23.3%，与往年基本持平，但资产结构显然没以前好的 应收账款增加6%，应收周转次数下降28%至15.65 毛利率提升1个点至35%，净利率提升1个点至21.29%，净资产收益率下降1个点至12.9% 现净比下降11.8%至1.2 收购杭锦能源增加资源量 38.2 亿吨，但JORC 标准下的煤炭可售储量只增加了6.2亿吨。同时也因为收购杭锦能源，需要承担费用的离退休职工人数增长了1倍至32987人，在职员工数量增加9.65%至91392人
3.未来关注
宏观环境决定了公司不会再有大的增长，同时作为央企承担了很多社会责任，本身经营质量受到了一些影响。作为产煤、运煤、发电一体化的企业，波动较同行业其他企业要小。横向对比其他行业的企业，各项经营指标依然是优秀的，加上高比例的分红，短期来看，没什么问题。
七、贵州茅台
1.基本印象
从白酒行业来讲，产量继续萎缩，2025年规上企业白酒产量下降14.38%，规上企业营业收入下降7%，规上企业利润总额下降26.24% 2025年茅台营收下降1.2%至1720.5亿，归母净利润下降4.53%至823.2亿。出乎意料之外，但又比行业整体强一点 茅台基酒产量增加3.91%至58,473吨，跟去年新增产能1800吨吻合，同时今年继续新增产能1800吨。系列酒基酒产量增加19.83%至57,651吨，同时继续新增产能 6,940吨。 茅台酒吨价基本持平，但系列酒吨价下降13.14% 股本数量减少0.31%至12.52亿股 2026年一季报，营收同比增长6.54%，归母净利润增长1.47%，茅台酒销量增长21.82%，系列酒销量增长26.61%。茅台酒主要是非标产品销量大减，系列酒则是调低了售价，导致利润增长跟营收差异大。从不好的方面解读，是高端消费依然低迷。好的方面看呢，则是茅台依然不愁卖，降价就能增量。
2.未来关注
白酒总量是在减少，但延续几千年的饮酒文化不会消失，少喝酒喝好酒会成为共识。高端白酒依然是稀缺品，茅台酒依然需要抢购，一切只是周期，坚信会有需求复苏的那一天。而且茅台酒和系列酒产量的增加能一定程度上冲抵周期的波动 做对的事，总会有好的结果。当前基于i茅台进行转型是正确的： 更直接的触达用户，让想喝茅台的人能买到真茅台； 提高直销比例，把更多的利润留在公司，同时也相当于减少了社会上的囤积居奇； 非标产品经销商转代售，经销商不用压货还能保留一定的利润，公司方能够根据需求动态调整售价，多方共赢
八、分众传媒
1.基本印象
电视媒体点位增加6.48%至129.9万台，海报媒体点位减少19.87%至149.6万台，影院媒体增加30.26%至3203台 业务分类上，日用消费品占比47.31%，下降11.4个点；互联网占比25.15%，增长16个点；娱乐休闲占比5.73%，差不多持平；房产家居占比2.8%，下降1.5个点；通讯占比2.8%，下降1.6个点。从占比的变化来看，可以看出当前各行业的冷热程度，互联网的大幅提升应该是跟AI的推广应用有很大关系 营收增长4.05%至127.5亿，营业成本下降8.97%，毛利率4个点至70.48% 由于出售数禾科技股份，减值计提21.5亿，同时投资收益也因此减少了4.5个亿。另外政府补贴少了1.8个亿，私募基金投资亏损同比增加7000多万。导致归母净利润只有29.5亿，如果加回上述变动，其实归母利润也是在增长的，这个可以从经营净现金流增长8.54%也可以看出来，也就是说公司去年主营业务营收和利润都是正增长的，在消费低迷的大环境下，是难能可贵的 应收账款增加52.97%至35.7亿，从账龄来看，一年以上应收占比28.9%，同比还下降了14个点，绝对金额也比去年少了3.3亿，因此目前来看风险不大 全年累计分红49.1亿，按上述利润变化调整后分红比例占实际归母利润应该在90%左右了
2.未来关注
出售数禾后，投资收益会相应减少4个多亿，能否通过营收的增长弥补回来 2026年一季度营收增长2%，扣非归母净利润增长7.88%（高于营收增速是要受资产减值转回影响），基本盘还是稳定的。一季度应收31.5亿，较年初减少13%，还需要继续关注应收的变化情况
九、长江电力
1.基本印象
发电量3071亿千瓦时，同比增长3.82% 上网电价280.28元/兆瓦时，同比下降1.84%，水电收入756.62亿，增长1.59% 投资收益49.59亿，同比减少5.69% 资产负债率58.27%，下降2.5个点。有息负债总额2870.6亿，同比减少3.18%。利息支出95亿，同比减少16%，主要是借款减少，以及低息借款置换 营收862.4亿，同比增长2%。营业成本330.5亿，同比减少4.26%。毛利率61.67%，增长2.5个点。归母净利润345亿，同比增长6.17% 固定资产折旧190.9亿，减少1.71%。购建固定资产及长期资产184.9亿，增长26.34%，相当于折旧产生的现金基本都用来投资了 其他变动较大的科目及原因 ： 税金及附加33.1亿，同比增加68.6%，原因是2024年12月新政：水资源费改税 公允价值变动收益16.7亿，增长6.9倍，原因是以公允价值计量的非流动金融资产（对应3只股票+2只ETF）的浮动收益 资产减值损失约15亿，同比增加104倍，主要原因是【长期股权投资减值损失】达14.83亿，原因是：公司年末聘请第三方中介机构对所持重庆三峡水利电力（集团）股份有限公司、重庆涪陵能源实业集团有限公司、China Three Gorges OffshoreLuxembourg S.a.r.l 股权的可收回金额进行了估值，并根据估值结果对长期股权投资计提减值准备
2.未来关注
长电是一家经营稳定且有缓慢增长的公司，增长点包括折旧减少、机组扩容、抽水蓄能投产、风光新能源投产、对外股权投资等 继续承诺2026年至2030年不低于归母净利润的70%进行现金分红 当然作为一家央企肯定也是要承担社会责任，比如2025年公告未来几年将出资266亿参与葛洲坝船闸扩建
