分众传媒2025年财报短评:壮士断腕

2025年，分众传媒营收增长4.05%，净利润下滑42.9%，但经营活动现金流增长8.5%，为什么？

先看下分季度主要财务指标，四季度净利润大幅下滑，出现负增长甚至亏损12.9亿元。

电视媒体数量增长8.2%，境外增速11.3%，但电梯海报媒体数量下降33.5%，三线及以下城市下降幅度最大，高达33.5%。

从行业看，广告市场未来依旧有广阔的发展空间，户外广告费在逐年增加，但是这种增长是结构性的。

2025年楼宇媒体营收占比94.3%，增长4.3%，依旧是公司核心支柱。

影院媒体收入6.39亿元，同比下滑7.24%，影院广告市场竞争加剧，分众主动淘汰了部分低效益影院点位。

从楼宇媒体看，日用消费品营收占比47.3%，同比下降16.7%，减收12亿元。

互联网收入占比25.2%，增长190%，成为最大增长引擎，得益于AI大模型、短视频、游戏等行业的爆发式增长；娱乐及休闲占比5.4%，增长14%。

经营活动现金流增长8.5%，投资活动现金流下降85%（理财）。

重点来了！

分众四季度利润大幅下滑，是因为对数禾科技计提长期股权投资减值准备21.52亿元，占全年利润的55%。

数禾科技是分众传媒参股的金融科技公司（还呗），主要从事消费信贷业务，受金融监管政策趋严、行业竞争加剧等因素影响，数禾科技盈利能力大幅下降。

2025年四季度合作银行全面收紧合作，业务规模快速萎缩，单季净亏损6.84亿元，为成立以来首次巨额季度亏损。

2025年12月，分众传媒对数禾科技54.97%股权的长期股权投资账面价值为29.44亿元。

2026年1月，公司以7.91亿元的总对价，通过数禾科技定向减资+境外股权返还的方式，完全退出了对数禾科技的投资。

由于本次计提的21.52亿元减值准备将直接计入2025年度损益，加上四季度按权益法确认的3.76亿元投资亏损，两项合计对归属于上市公司股东的净利润造成25.29亿元的负面影响，但对经营活动现金流无影响。

分众传媒2025年前三季度业绩稳健，Q3单季实现营收34.9亿元，净利润15.7亿元，同比增长5.6%。

此次减值属于一次性风险释放，将数禾投资的潜在损失全部暴露，避免未来持续计提减值的不确定性，剥离非经常性损益后，分众传媒的梯媒主业盈利能力将更加清晰。

2025年市盈率将因净利润大幅下滑而被动上升，但这一指标已不能反映公司真实估值水平。

如果剔除25.29亿元的减值和投资亏损影响，公司2025年归母净利润约为54.75亿元，同比仍保持小幅增长，市盈率在17左右。

2025年看起来净利润大幅下滑，但分众传媒的核心广告业务表现不错，2025年毛利率达到70%，同比上升3.9个百分点。

目前大家普遍比较关心的话题，就是分众收购新潮传媒事件。

一旦分众完成对新潮传媒的收购，分众在国内梯媒市场的份额将跃升至80%-85%，其中写字楼市场占有率高达88%。 

国家市场监管总局已于2026年2-3月正式受理反垄断申报，目前处于进一步审查阶段。最新的进展，2026年4月29日公司公告已完成加期评估，继续推进交易。

市场普遍预计审查结果将在2026年4-9月公布，可能会附条件通过（比如要求保留部分区域竞争、限制定价权等）。

如果收购顺利通过，分众传媒的估值有望被重塑。