开篇：一份令市场错愕的成绩单
4月28日，爱旭股份同时交出了2025年年报和2026年一季报两份“成绩单”。2026年一季度，公司实现营收44.37亿元，同比增长7.29%，环比增长10.45%，归母净利润却亏损4.40亿元， 同比下降46.37%。
营收增长、环比减亏，但净利润反而比去年同期亏得更多了？这份看似矛盾的财报，在光伏行业中究竟意味着什么？
实际上，在全行业一季度新增装机同比下滑31%的大背景下，爱旭是极少数实现季度营收逆势增长的龙头企业。4.4亿元的亏损背后，藏着多重非经营层面的“财务陷阱”。
一、亏在哪？一季度4.4亿亏损的拆解真相
扣非净利润才是衡量主业盈利能力的标尺。 2026年Q1，爱旭扣非净利润亏损4.89亿元，与去年同期（亏损约4亿元）相比，主业层面的盈利能力几乎没有明显恶化，更没有出现“越亏越多”的趋势恶化——这是被市场普遍忽略的关键点。
真正导致账面亏损扩大的，是三个非经营层面的偶然因素叠加：
第一，财务费用暴增。 2026年Q1财务费用环比暴增220%至2.68亿元，占总营收的比例从去年同期的0.15%飙升至约6%。原因有三：其一，超100亿元有息负债产生的刚性利息支出约1.3—1.5亿元；其二，去年同期享有的大额融资贴息今年基本消失，导致同比多出约1.5亿元费用；其三，海外收入占比高叠加人民币升值，产生汇兑损失约0.5—0.8亿元。
第二，资产减值计提。 一季度公司计提了约1.1亿元的资产减值损失，主要是对老旧PERC产线及部分设备进行的“财务清洗”——一次性在底部出清历史包袱，为后续季度轻装上阵铺路。
第三，所得税费用的会计错配。 合并报表会计利润亏损，但由于盈利子公司需单独缴税、税法不认大额资产减值，公司仍产生所得税费用，这一“账面亏损却要交税”的现象，恰恰说明主业经营层面的真实状况并非报表利润所反映的那般严峻。
简单来说，一项比一季度净利润总额还要大的“财务洗澡”式操作，一次性消化了绝大部分伪亏损。
此外，与同行对比更能看清真相：隆基绿能2026年Q1归母净利润亏损19.20亿元，亏损较上年同期进一步扩大；晶澳科技同期亏损10.67亿元——爱旭不仅亏损金额远小于这两家，毛利率（7.2%）也显著领先。
二、三个不该被忽视的积极信号
1️⃣ 毛利率逆势跳升11个百分点
一季度毛利率从2025年Q4的-4.22%大幅跳升至7.2%，同比增长6.7个百分点，环比增长11.4个百分点。做到这一成绩的背景是：一季度银价飙升至历史新高（由每千克不足8000元涨至约20000—21000元），银浆成了光伏组件成本占比最高的原材料，行业普遍面临“越卖越亏”的困境；同时，在手订单存在交付周期错配——即签订的低价订单早于银价暴涨期，实际生效后成本与售价不完全匹配。
在行业成本全面暴涨的背景下，公司凭借无银化和低银技术的成熟应用，低银技术单耗比TOPCon降低30%以上，从而保护了毛利率。换句话说，如果没有无银化技术作基底，一季度毛利率的表现会比增长7.2%黯淡得多。
2️⃣ 合同负债较去年底增长62%，在手订单充裕
截至一季度末，公司合同负债（即客户预付的订单款）达到8.8亿元，比2025年底的约5.4亿元增长了62.3%， 开工率基本满产**。
海外市场方面，爱旭已中标华能、华电、国电投、大唐、三峡、电建等央国企集采项目，累计规模超过15GW，海外市场亦获欧洲、中东非等地区大单。公司公众号披露，2026年年内多次获得海外大型集中式项目ABC组件采购订单，并结合国内央国企框采中标情况，公司在手订单持续充裕。
随着2026年二、三、四季度内约11GW改造产能的集中释放，叠加存量订单的逐步结算确认，当前在手订单充裕，随历史低价订单逐步交付完成，组件利润率有望再上台阶。
3️⃣ 经营性现金流持续净流入7.0亿元
尽管账面上出现了4.4亿元的亏损，但一季度经营活动现金流净额达到7.0亿元，意味着公司卖组件后收回了真金白银，造血能力仍在运作。上一季度（2025年Q4）经营性现金流为5.6亿元，两个季度均呈现健康的现金净流入状态。这对于一家2026年一季度仍在“亏损”的企业来说，是判断真实经营健康状况的重要参照。
东方财富等平台公开的分析员评论甚至直言，这7.0亿正向现金流入“是比净利润更真实、更能反映经营实质的指标，也比许多同行稳健”。
三、无银化：把银价暴涨从“成本灾难”变成“竞争壁垒”
自2025下半年至2026年上半年的1年内，银价从不足8000元/千克上涨至20000—21000元/千克，涨幅超过1.5倍。对于银浆路线企业而言，每条产线、每W成本直线被侵蚀0.11—0.15元——恰好是绝大多数企业走向亏损的真正推手。
但爱旭通过长期研发已经全面实现无银化量产。根据公司披露，珠海无银基地已满产、义乌无银/低银方案于2026年Q1全面导入，铜电镀ABC电池金属化物料成本已降至0.05元/W以下，较主流TOPCon电池银浆物料成本（约0.16—0.18元/W）低出0.1元/W以上。
据山西证券测算，无银化ABC与TOPCon的非硅成本差已从之前的0.03—0.05分/W的小幅劣势全面转正为0.07—0.12元/W的成本优势。这0.1元/W的成本优势，在一个季度出货约6—7GW的场景里，仅金属化环节静态合计节约可达0.6—0.8亿元，当全年出货达到30GW以上时，仅此一个环节的节省就可达到3亿元以上量级。
交银国际的研究报告更进一步指出，在高银价背景下，银耗较高的TOPCon电池成本陡增，而公司通过长期研发已掌握电镀铜量产技术，业内率先实现无银化，因此ABC电池成本完全不受银价上涨影响，成本优势大幅扩大。山西证券亦明确指出，通过自身BC无银化系列专利+Maxeon的BC专利包，公司在海外市场将构建极高的技术壁垒，BC的红利期将远长于PERC和TOPCon技术。
行业里目前超过20家企业布局BC赛道，BC电池年化产能已达86GW，但其中能实现无银化批量化生产的企业仍极为稀缺。当银价长期居高不下、出口退税政策出现新变化时，无银化已成为区分盈利质量的核心变量。
四、2026年盈利拐点：争议的分歧有多大？
不同机构对爱旭2026年全年的净利润预测，目前呈现出约3.56亿元至11.5亿元的一个“宽幅”区间。这一近8亿元的巨大分歧，本质上反映了市场对以下三个关键变量看法的不同：
· 银价走势与无银化成本优势的实际兑现度：银价若维持高位，无银路线越受益，利差越大；银价若下行，优势面缩小——但短期银价虽有阶段性调整，整体中枢仍处历史高位。
· 海外高溢价市场的出货兑现度：欧洲户用BC组件价格已涨至0.204美元/W，需观察高价订单的实际执行速度和量级。
· 技改产能投产节奏与集中式招标的利润提升幅度：义乌及滁州约11GW技改产能预计于2026年二、三、四季度分批投产，新增产能释放受工艺爬坡速度和客户导入周期影响需持续跟踪。
在这些分歧中，中金公司在持续跟踪中因考虑到汇兑损失及海外市场短期价格波动的影响，下调2026年全年盈利预测至3.56亿元，但同时对2027年给出了11.33亿元的盈利预测。交银国际给出的最新目标价为16.25元，对应18x 2027年预期PE，下调了此前18.80元的目标价。
更值得关注的是，几乎所有机构的高度一致共识在于：2026年必然成为爱旭的“盈利拐点之年”，关键分歧只在于利润体量的大小与兑现节奏，而非拐点的方向本身。
国金证券的预期相对明确且可视：预计公司2026—2028年归母净利润分别为5.1/14.2/24.5亿元，目前股价对应2026—2028年PE分别为39/27/21倍， 维持买入评级。对中长期投资者而言，如果2027—2028年的利润体量如预期兑现，当前的市值所对应的远期PE将处于行业偏低区间，且能留给投资者足够的逻辑验证和预期修正时间。
山西证券维持更乐观判断，预测2025—2027年归母净利润分别为-15.1/11.5/28.5亿元，明确阐述了“BC技术加速渗透+高溢价持续+规模降本”三大支撑逻辑。
五、2026年进展中的“三重发力点”
? 产能升级按下快进键
公司近期公告，拟将义乌基地四厂5GW PERC产能改造升级为ABC电池，同步将滁州基地6GW部分TOPCon产能改造为ABC电池，合计改造产能11GW，总投资16.65亿元，计划二、三、四季度分批投产。
这一举措的战略意义不言而喻：用BC先进产能“替代”老旧产线上的低效PERC/TOPCon产能，而不是盲目新建厂房、叠加总产能，这本身就是“反内卷”大背景下最理智的战术——把资金和人力集中投放在能创造正向利润率的赛道，而非单纯堆叠过剩口径下的无效产能。
? 集中式市场与海外溢价双轮驱动
BC技术此前的主要应用场景集中于分布式领域（凭借外观优势和溢价能力）。一季度BC产品的集中式双面率，已通过中国计量研究院等多方权威测试，超过80%。不久前，华电集团公布2026年光伏组件集采结果，爱旭中标6GW高效组件标段；此前，爱旭已连续中标大唐、中石油、南水北调中线新能源公司等大型能源企业集采，集中式累计中标规模已超过15GW。
海外市场方面，欧洲、日韩、澳大利亚等优质市场仍保持较高的产品溢价，公司已锁定多项海外大型地面电站订单。海外高溢价场景持续为公司毛利率提供保护。从历年数据看，海外销售毛利率长期优于国内约8—15个百分点。
? BC技术持续领跑
爱旭ABC组件凭借全面积受光、全硅发电、全背电极、全背钝化、无银金属化与超快激光图形化等核心技术工艺突破，已连续38个月蝉联TaiyangNews全球组件量产效率排行榜榜首。
更值得重视的是，爱旭正在研发的高双面率铜电镀产品，目标在2026年内正式投产，计划将双面率从目前的80%+进一步提升至新的高度，力争单瓦成本低于TOPCon技术。一旦实现突破，BC技术将更彻底地打开集中式光伏市场的大门。
六、投资布局中的时间框架与风险提示
整体来看，爱旭股份目前的估值状态呈现出明显的“时间结构性”特征：当前股价对应2026年利润区间的PE处于较高位置，但若2027—2028年利润体量如机构预期兑现，中期估值将快速回落至行业偏低水平。
站在当前节点，一些关键的时间线与风险提示值得持续跟踪：
· 时间窗口：具备确定意义的业绩验证窗口，将集中在2026年三季度前后（济南基地全面达产后，叠加义乌改造产能投产、国内外集中式订单大批量结算实现），届时有望迎来2026年全年盈利的可视化验证。
· 一级指标：银价走势（影响无银化利差的持续时长）；BC技改11GW产能的实际爬坡速度；在手订单价格的实际落地执行力度（决定海外高溢价能否顺利兑现）。
· 核心风险：银价大幅回落可能导致无银化成本优势边际收窄；BC技术路线的竞争加剧，随着更多玩家进入，溢价空间存在远期收窄的高概率风险；全球光伏装机增速持续放缓，若需求进一步萎缩，全行业的出货量及价格端均将承压。
在光伏行业仍深陷“深冬尚未逾越、春意悄然冒芽”的分化期，爱旭通过无银化路线从“成本被动转嫁”走向“内生利润保护”，在同行普遍亏损甚至扩大亏损时收敛了经营基本面。4.40亿元的账面亏损，更像是一次一次性财务出清后的“底部长春”。
⚠️ 风险提示：以上内容基于公开信息和机构研报的客观梳理，包含大量前瞻性假设与实际企业商业环境的推断环节，不构成任何投资建议。实际业绩兑现受银价趋势、行业产能释放节奏、企业技术推进进度等多变量影响，与本文预测存在重大偏差的可能性，投资者需结合自身风险承受能力独立研判，做出投资决策之前请完整阅读公司的公开披露文件并以官方文件为准。
