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Meta、亚马逊、谷歌、微软
明天Meta、亚马逊、谷歌、微软，四大云厂齐聚一堂，破天荒的要在同一天盘后发布财报，时间上十分紧张。所以在此之前，我们可以先听听大摩是怎么看待这次财报的？哪些是关注焦点？哪些是后市核心？了解清楚了这些，对明天的财报和接下来这些明星股票的走势，心理也就大致有个数了。好，微软上周和昨天都已经说过了，今天咱们就聚焦M马歌。
首先这份前瞻报告围绕了四个主题展开。第一个主题，也是最核心的一个，叫做资本开支还在继续走高。大摩对大规模云厂商明年资本开支的预期，整整比市场共识高出14%。这个14%很重要，因为它意味着，AI基建的资本开支还在扩张，还没见顶迹象。不过资本开支没见顶这件事，也会在今年持续给估值倍数加一层天花板。也就是说，即便这季度盈利数据很好，但只要投资者对什么时候见顶拿不到答案，那么股价的上行空间就会被压住一截。当然，资本开支没见顶对于上游半导体而言，也意味着周期更长，周期在继续向未来移动，这说不定可能还是一件积极的事。
第二个主题是广告市场。据大摩调研，四月份美国品牌出现了一些边际走弱的迹象。不过这种走弱对Snap、Pinterest、Reddit这类小平台影响更大。对Meta和谷歌这类大平台影响相对有限，但是这已经是市场price in的情形，如果明天Meta和谷歌的广告收入仅仅是符合预期，那么这部分压力也会反应在盘后的股价上。
第三和第四个主题直接跟AI相关：一是谷歌的搜索业务会不会被ChatGPT冲击份额？二是Meta的MetaAI商业化能不能放量增长？
大摩的判断是：谷歌目前没有定价任何被颠覆的风险，Meta也没有定价任何MetaAI成功放量的上行空间。换句话说，这两家股价都处在一个比较保守的位置，任何一方的惊喜和惊吓都可能触发较大的重新定价。
好，四个主题讲完了，接着我们挨家看。
先来看Meta，Meta是大摩的首选公司。大摩认为Meta现在的核心变量只有两个：一是MetaAI的商业化能不能起来，这个目前无法评估，只能等管理层本季度的披露再说。第二是裁员能给每股收益加多少？这个可以测算，如果落地到位，裁员会增加每股收益1到2美元。
不过，Meta最近跟Nebius和CoreWeave这两家小云厂的合作却在推高成本。里外里一算，裁员节约下来的钱可能都要被新合作给对冲掉了。这也是为什么大摩一边看好Meta的收入，但另一边没有同步调高盈利预测的核心原因。
再来说亚马逊，亚马逊是大摩的第二选择。核心看点在AWS上。大摩把AWS一季度增速上调到了29%，全年上调到31%，明年更是上调到了33%。也就是说，AWS有望重新加速到持续30%以上的增长，而这个数据，在两个季度前才刚刚回暖到20%。
大摩认为，有一个关键的数据是积压订单。据大摩测算，AWS一季度末的剩余履约义务会飙到3500亿美元，一个季度就会增加1100亿。这里面最大的一笔，就是之前跟OpenAI签的1000亿美元算力订单。
不过大摩似乎没有把这两天的新合算进去。两天前，亚马逊宣布对Anthropic再投资50亿美元，根据商业里程碑还可追加最多200亿美元。算上之前已经投的80亿，现在潜在的总投资金额，已经来到了330亿美元之巨。
作为回报，Anthropic承诺未来十年在AWS上花掉超过1000亿美元。如果把这块算进去，那么下周公布的RPO可能要到4500亿之多。
当然了，AWS利润率是另一个问题，也是另一个焦点。大摩的看法是，AWS利润率是可以守在30%以上的。理由有三个，一个是高毛利的CPU和自研芯片在高速增长，一个是裁员，还有一个是部分产品线最近在涨价。所以综合看下来，大摩对亚马逊还是比较积极的。
最后看谷歌。大摩表示，渠道调研结果显示反馈积极，广告投放回报率和点击率都在改善，这些很重要，但真正的亮点还是谷歌云。大摩估计，谷歌云今年整体增长能到60%以上，其中GCP部分大约增长70%。谷歌云的新增利润率，也就是每增加一块钱收入带来多少利润这个指标，目前已经达到了56%，这是整个科技行业里最亮眼的数字之一。
据大摩测算，到2028年，谷歌云的营业利润会占到整体的31%。也就是说，三年之内，谷歌云从增长贡献者，将会升级成利润支柱之一。
如果对比对比三大公有云的话，大摩计算未来三年里，谷歌云的年均复合增长率为53%，微软Azure有34%，而AWS有31%。
好，三家讲完了。最后我们小结一下：
Meta是看MetaAI商业化的最新进展，以及裁员对每股收益的实际贡献。亚马逊是看AWS的增速能否重回30%以上的高位，以及剩余履约义务能否兑现3500亿甚至更高的预期。谷歌是看谷歌云的增速能不能继续抬高，以及搜索业务会不会出现下降势头。而微软是看AzureAI的增速能否达到39%及以上，以及下季度指引是否超过36%。还有管理层在电话会上对Copilot渗透率方面的介绍。
总的来看，大摩和市场对这四家的态度都偏积极。至于具体业绩到底怎么样？电话会上会不会漏出意外之喜？咱们明天的节目接着聊。
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