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引
言
英科再生作为全球领先的再生塑料全产业链高科技制造商，2025年营收首次突破35亿元大关，2026年一季度单季营收首破10亿元，全球化与多元化战略成效显著。公司凭借"中国+东南亚"双轮驱动布局、全产业链闭环优势以及装饰建材第二增长曲线的快速崛起，展现出强劲的增长动能和经营韧性。
一、公司概况：再生塑料循环经济领军者
英科再生资源股份有限公司（股票代码：688087）是一家专注于可再生资源回收、再生、利用的高科技制造商，创新性地打通了塑料循环再利用的全产业链。公司围绕塑料回收、再生、利用三大核心技术，形成了从回收网络建设、再生粒子制备到高附加值终端产品制造的完整闭环。
全球布局：公司在全球拥有六大生产基地，分别位于山东淄博、上海奉贤、安徽六安、江苏镇江、马来西亚和越南。已形成"中国+东南亚"双轮驱动发展格局，国内四大基地与海外两大制造中心协同发展。
市场覆盖：产品远销全球130多个国家和地区，服务超过12,000家全球客户。海外市场收入占比持续提升，2025年达到31.37亿元，同比增长28.86%。
二、财务表现：营收规模创历史新高，经营质量显著提升
1. 2025年年度业绩亮点
营收突破35亿元：实现营业收入35.46亿元，同比增长21.29%，首次站上35亿元关口。
盈利能力稳健：归母净利润2.86亿元，毛利率24.60%。
现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额达5.69亿元，同比大增90.91%，盈利质量显著提升。
资产规模扩张：期末总资产达73.22亿元，较期初增长32.99%，资产结构稳步优化。
2. 2026年一季度业绩再创新高
单季营收首破10亿元：实现营业收入10.20亿元，同比增长28.69%，创历史新高。
扣非净利润翻倍增长：扣非归母净利润1.05亿元，同比猛增122.09%，主营业务盈利能力强劲。
毛利率持续提升：毛利率达到29.07%，较去年同期提升3.57个百分点。
资产规模稳步增长：截至一季度末，总资产74.57亿元，净资产28.82亿元。
三、业务结构分析：装饰建材成为第二增长曲线
1. 四大业务板块协同发展
业务板块 | 2025年营收（亿元） | 占比 | 同比增长 | 特点 |
|---|---|---|---|---|
成品框 | 14.78 | 41.70% | 12.62% | 传统优势业务，稳健增长 |
装饰建材 | 12.81 | 36.14% | 39.85% | 第二增长曲线，高速增长 |
再生塑料 | 7.39 | 20.85% | 13.70% | 上游原料保障，技术壁垒高 |
环保设备 | 0.30 | 0.86% | - | 配套业务，完善产业链 |
数据来源：公司2025年年报
装饰建材业务已成为公司业绩增长的重要引擎，2025年营收同比增长39.85%，占比提升至36.14%。该业务主要包括再生PS装饰线条、再生PET吸音板、墙板等产品，受益于绿色建材在家居、工程、户外等多场景的替代趋势。
2. 全球化产能布局进入收获期
越南基地：聚焦北美市场，有效规避关税壁垒，一期、二期项目已实现满产满销。计划2026年二季度投产越南清化三期项目，进一步扩充产能。
马来西亚基地：专注再生塑料造粒，完善上游原料配套，r-PS颗粒纯度达99%，r-PET生产线通过FDA食品级认证。
国内四大基地：山东、上海、安徽、江苏生产基地形成产能协同，满足国内及部分海外市场需求。
四、核心竞争力分析
1. 全产业链闭环优势
公司构建了从回收、再生到利用的完整闭环：
回收端：在全球拥有1,300多个回收网点，形成覆盖国内外的塑料回收网络体系。
再生端：运用再生造粒技术将使用过的塑料制成再生塑料粒子，成为工业原材料。
利用端：通过独创的模具、微发泡共挤技术，研发更具消费品属性的家居装饰品。
2. 技术研发实力雄厚
拥有10项国家授权发明专利，2个项目被认定为国家火炬计划产业化示范项目。
拥有91项实用新型专利，8项软件著作权。
参与制定了2项国家标准、1项团体标准，并主持制定了1项行业标准。
是PS再生塑料粒子国家标准和PS仿木装饰线条行业标准的起草单位。
3. 环保贡献与社会价值
每年回收再利用约15万吨塑料。
帮助全球每年减少30万吨碳排放、节省45万吨原油资源、减少约270万棵树木被砍伐。
成立至今已累积减少约340万吨碳排放，节省约510万吨原油资源，减少约3300万棵树木被砍伐。
五、发展前景与战略规划
1. 短期增长动力
越南三期项目投产：2026年二季度计划投产，将进一步巩固在美国市场的份额。
装饰建材业务扩张：公司计划全力做大装饰建材业务，打造第二增长曲线。
数字化转型：AI技术深入全链条，装备自动化升级赋能生产，推动运营向高效精准安全转型。
2. 中长期战略方向
全球化市场拓展：在深耕欧美成熟市场的同时大力拓展新兴市场。
技术创新深化：持续研发回收和再生循环技术，成为世界一流资源再生高科技制造商。
产品结构优化：推进多材质开发与应用创新，加大研发"高附加值材料+终端场景化制品"的产品组合。
3. 股东回报计划
2025年度分红：拟每10股派发现金股利1.20元（含税），现金分红总额4,243.63万元，占归母净利润14.85%。
股份回购：实施股份回购金额4,000.02万元，合计回购股数142.42万股。
六、投资建议与风险提示
投资亮点
行业龙头地位稳固：再生塑料一体化龙头，全产业链布局形成较高竞争壁垒。
业绩持续高增长：营收连续五年增长，年复合增长率达15.54%。
全球化布局优势："中国+东南亚"双轮驱动，有效规避贸易壁垒。
绿色经济受益者：碳中和政策推动下，再生塑料行业迎来发展机遇。
现金流充裕：经营活动现金流大幅改善，为后续扩张提供资金支持。
风险因素
原材料价格波动：再生塑料原料价格受大宗商品市场影响。
汇率波动风险：海外收入占比高，汇率变动可能影响业绩。
国际贸易政策变化：主要市场贸易政策调整可能影响出口业务。
市场竞争加剧：行业参与者增多可能导致竞争加剧。
估值与展望
基于公司2025年营收35.46亿元、归母净利润2.86亿元的业绩表现，以及2026年一季度营收10.20亿元、扣非净利润1.05亿元的强劲增长，我们认为英科再生正处于业绩释放期。随着越南三期项目投产、装饰建材业务持续放量以及全球化布局的深入推进，公司有望在未来三年保持20%以上的营收复合增长率。
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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。
