亚马逊26Q1财报前瞻:股价新高,AWS和开支成色几何?
4月29日盘后，亚马逊将会和其他几家巨头一起公布26年Q1财报。这家巨头的零售和云业务和美国消费以及AI业务关系密切，是观察美国经济动向的风向标。最近，亚马逊受益于AI业务爆发，Anthropic估值增长和AWS产能扩张叙事，股价创下历史新高。 根据亚马逊此前的指引，市场预期亚马逊一季度营收1770~1800亿美元；净利润175~190亿美元；AWS营收同比增26%~28%，为2022年以来最快增速；资本开支可达400亿美元，刷新季度新高；Q2营收指引1850~1950亿美元，运营利润220~230亿美元；AWS营收同比增约27%~30%， 我们预期亚马逊第一季度营收1800~1840亿美元，净利润200亿美元；AWS营收同比增28%~30%，符合买方预期；资本开支420~450亿美元；二季度营收指引1860~1890亿美元，运营利润190~210亿美元，AWS营收增速持平或小幅提升，全年资本开支或上调至2200亿美元左右。 我们给予亚马逊3个月目标价为290美元，距离周一收盘价仍有一定的上涨空间。 电商和服务方面，美Q1零售数据表现不错，料带动亚马逊的相关业务稳健扩张，带来可观的现金收入。 根据美国商务部相关数据，美一季度电商零售额增幅超过9%，为3年以来最佳增速。 其它数据方面，美银表示美国Q1线上消费增11%，高于去年Q4的8%；线上购物渗透率超过30%，环比提升超2pct。此外，亚马逊Q1也展开了许多促销：欧洲在3.10~3.16，美国在3.15~3.31；还在中国联手京东推出了相关购物节。 据报道称，亚马逊今年将prime day提前至6月23日~6月26日，届时会对Q2业绩产生正面影响。 此外，亚马逊再次上调prime会员订阅价，年费从119上调至139美元；prime video无广告服务上调至5美元/月。 考虑到美国收入稳健，亚马逊的零售业务料继续维持稳定，但海外面临通胀和供应链冲击，届时管理层的表态值得关注。AWS云是亚马逊最被市场关注的项目。据调查机构数据，2025年Q4亚马逊AWS市占率为32%，依旧领先于微软Azure云的22%和谷歌云的12%，位居全球第一。 尽管此前AWS遭遇质疑和挑战，但近期亚马逊AWS持续给出惊喜：四季度增速上升至24%，CEO在股东信里表示AWS的AI服务收入年化超过150亿美元，trianium等芯片年化收入超过200亿美元。其和OAI、CAI的强化合作也拓展了AI大客户边界，获得了更多确定性的增长点。 和微软不同，亚马逊的产能扩张迅速，此前激进的资本开支获得了回报：亚马逊去年新增约4GW电力容量，到2027年底总容量翻倍。此外，亚马逊没有微软那样的内部需求，新建产能可以迅速交付给客户。在AI转向AI代理的时代，推理工作负载需要云业务和基建能有更加广泛的功能（CPU、存储、网络），这也是AWS庞大网络基建优势所在。 我们认为，由于全球算力依旧紧缺，亚马逊的云业务营收会迎来再加速。随着更多初创科技企业雨后春笋般出现，亚马逊的AWS还会继续稳固地位。 来自广告的营收也有很大的潜力。此前财报显示其广告业务营收213.17亿美元，同比增速高达23.5%，为AWS后第二快业务，也贡献了仅次于AWS的运营利润。目前亚马逊背靠AWS，大模型和很大的客流，继续提升其广告业务营收占比。分析师预期，亚马逊的广告增速会继续快于整体业绩增速，成为其AWS后的第二增长点，走Meta和谷歌的路。资本开支方面，亚马逊预期今年资本开支达2000亿美元，可能还会继续上调，节奏上也是环比增加；和其他几大巨头一样，由于存储涨价和芯片投产，相关开支料继续上调，可能达到2200亿美元或者更高水平。 现金流值得关注：由于大幅扩张，亚马逊去年Q4自由现金流仅剩下112亿美元，2024年底为382亿美元，大跌超过70%。由于其整体偏低的净利率，亚马逊需要提高运营利润率，压缩运营开支，乃至发行更多美元债融资，这也是可能的抛售隐患。 不过，考虑到亚马逊持有极多的Anthropic股权，这些可能会成为其Gaap账面利润，不排除亚马逊出售部分股权来换得现金。- 营收为1820亿美元，因网购回暖和云业务再加速；AWS营收380亿美元，同比增近30%，运营利润率维持在36%~37%。
- 预期二季度营收1880亿美元左右，运营利润率高于10%，AWS年化营收指引或超过1650~1800亿美元。
- 资本开支400亿美元，略高市场预期，今年资本开支或继续上调，全年开支可能达到2200亿美元。
- 二季度目标价为290美元，对应PE约为38倍，低于同行的沃尔玛，距离周一收盘价仍有超过10%的上涨空间。
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