【三美股份|财报点评:三代制冷剂持续上涨,公司利润保持高增长】-国信证券

【三美股份|2025年三季报点评：制冷剂价格逐季提升，需求淡季彰显经营韧性】-国信证券

【三美股份|2025年中报点评：制冷剂价格逐季提升，公司利润率快速增长】-国信证券

【三美股份 | 制冷剂上涨趋势延续，看好公司业绩持续增长】-国信证券

【三美股份快评 | 制冷剂景气度持续向上，公司2025年一季度业绩大幅增长】-国信证券

【三美股份|快评：公司发布第二期员工持股计划，看好制冷剂景气度延续】-国信证券

【三美股份| 2024年业绩预告点评：三代制冷剂价格持续上涨，公司2024年归母净利高速增长】-国信证券

【三美股份 | 2024年三季报点评：制冷剂上涨趋势延续，看好四代制冷剂布局】-国信证券

【三美股份 | 投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善】-国信证券

核心观点

公司2025年归母净利润20.61亿元，同比大幅增长164.75%；2026年一季度归母净利润5.06亿元，同比增长26.29%。2026年4月27日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。根据公司公告，2025年公司实现营业收入58.50亿元，同比增长44.81%；实现归母净利润20.61亿元，同比增长164.75%；实现扣非后归母净利润20.44亿元，同比增长173.13%。公司2025年销售毛利率达50.60%，同比增长20.81pct；销售净利率达34.95%，同比增长15.77pct。其中2025年Q4实现营收4.20亿元，实现归母净利润4.70亿元，环比三季度均有所回落，主要由于四季度为需求淡季，制冷剂销量环比回落所致。2026年Q1实现公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。

2025年制冷剂价增量稳，盈利能力显著提升。2025年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比小幅下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025年公司氟制冷剂销量为12.48万吨，同比微降0.47%，但销售均价达到4.00万元/吨，同比大幅上涨53.48%，带动制冷剂板块营业收入同比增长52.77%至49.93亿元，毛利率提升24.99pct至56.00%。2026年Q1公司制冷剂均价维持高位上涨至4.65万元/吨，同比提升24.45%，环比提升14.85%；销量2.52万吨，同比下降7.19%，环比下降14.54%，公司2026年Q1制冷剂销量同环比下滑或与出口销量受春节假期及地缘政治影响下滑相关。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有24.98%、17.54%、11.92%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。

积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025年，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、R32扩建等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。

风险提示：

氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

公司2025年归母净利润20.61亿元，同比大幅增长164.75%；2026年一季度归母净利润5.06亿元，同比增长26.29%

公司2025年归母净利润20.61亿元，同比大幅增长164.75%；2026年一季度归母净利润5.06亿元，同比增长26.29%。2026年4月27日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。根据公司公告，2025年公司实现营业收入58.50亿元，同比增长44.81%；实现归母净利润20.61亿元，同比增长164.75%；实现扣非后归母净利润20.44亿元，同比增长173.13%。公司2025年销售毛利率达50.60%，同比增长20.81pct；销售净利率达34.95%，同比增长15.77pct。其中2025年Q4实现营收4.20亿元，实现归母净利润4.70亿元，环比三季度均有所回落，主要由于四季度为需求淡季，制冷剂销量环比回落所致。2026年Q1实现公司业绩大幅增长的核心驱动力源于制冷剂业务的强劲表现：第三代制冷剂（HFCs）自2024年起实施配额制度，行业供给格局发生根本性变革，从过剩竞争转向供给受限，公司凭借领先的生产配额优势，充分享受行业景气上行红利。

2025年制冷剂价增量稳，盈利能力显著提升

2025年制冷剂价增量稳，盈利能力显著提升。2025年，公司氟制冷剂业务表现强劲，销量同比小幅下滑，但价格的强劲上涨成为业绩核心驱动力。2025年公司氟制冷剂销量为12.48万吨，同比微降0.47%，但销售均价达到4.00万元/吨，同比大幅上涨53.48%，带动制冷剂板块营业收入同比增长52.77%至49.93亿元，毛利率提升24.99pct至56.00%。2026年Q1公司制冷剂均价维持高位上涨至4.65万元/吨，同比提升24.45%，环比提升14.85%；销量2.52万吨，同比下降7.19%，环比下降14.54%，公司2026年Q1制冷剂销量同环比下滑或与出口销量受春节假期及地缘政治影响下滑相关。在配额制度的刚性约束下，公司凭借行业领先的配额地位，特别是在R134a、R125、R32等主流产品上分别拥有24.98%、17.54%、11.92%的全国生产配额，市场竞争优势明显，保障了公司在制冷剂高景气周期中的核心受益地位。

制冷剂市场价格方面：R22在终端补库、原料上涨背景下价格企稳回升，2026年Q1均价为1.69万元/吨；据氟务在线，截至4月22日，R22内贸及外贸价格达1.75-1.8万元/吨，成为当前市场交易最活跃的品种。R32表现强势，在需求持续增长的背景下，制冷剂企业对R32市场的维护意愿较强，报价稳步上行，2026年Q1均价达6.25万元/吨；当前市场报价提升至6.27-6.4万元/吨。R134a 2026年Q1均价上涨至5.8万元/吨，较2025年Q4价格上涨1917元/吨；2026年一季度虽然汽车产销量同比下滑，但R134a全年景气预期仍为诸品种之首，当前报价逐步上涨至6.0-6.1万元/吨。R410a受R32及R125提价带动，2026年Q1均价达5.6万元/吨，较2025年Q4上涨2160元/吨；当前报价跟涨至5.67-5.9万元/吨。

积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局

积极延伸产业链，向氟聚合物、新能源材料等高附加值领域布局。公司在巩固氟化工主业的同时，稳步推进产业链一体化和高端化转型。2025年，公司多个重点项目建设取得积极进展：福建东莹年产1500吨六氟磷酸锂项目处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯（FEP）、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目处于设备安装阶段。此外，公司还在推进科创中心、R32扩建等多个工程，为长远发展储备动能。同时，公司积极布局第四代制冷剂（HFOs），如HFO-1234yf等，积极切入新一代产品市场，为未来技术迭代和市场拓展奠定基础。

风险提示

氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

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