德明利(001309)投资价值分析报告

德明利（001309）投资价值分析报告

评级：优于大市（维持）

所属行业：电子—半导体—存储芯片

一、核心观点摘要

受益于AI驱动的存储行业超级景气周期，德明利2025年营收首次突破百亿元，2026年一季度单季归母净利润预计达31.5亿—36.5亿元，已接近2025年全年盈利规模的5倍。公司依托前期充足原材料战略储备，充分享受存储价格上涨红利，企业级SSD、嵌入式存储、内存条等高增长业务持续放量，自研主控芯片实现突破，光明基地建设稳步推进。在A股市场整体震荡走强、增量资金入场、存储产业政策密集发布的宏观环境下，公司迎来基本面与市场情绪共振。但高存货规模、经营现金流持续为负、行业价格周期性波动等风险亦值得高度关注。本报告从市场环境、行业政策、公司基本面、技术面及未来趋势等维度进行系统分析。

二、行业发展及政策资讯

2.1 存储行业景气度持续攀升

受下游AI服务器、数据中心的旺盛需求驱动，全球存储芯片行业进入新一轮景气周期。市场机构TrendForce集邦咨询预估，2026年第二季度一般型DRAM合约价格季增58%-63%，NAND Flash合约价格季增70%-75%。从更长期视角看，多家机构研判存储供不应求格局至少持续至2027年。

2025年第四季度以来，存储现货市场DRAM、NAND价格指数快速上涨，单季度涨幅均超150%，全年涨幅分别达386%、207%。进入2026年一季度，存储价格进一步拉升，行业景气度延续上行趋势。

2.2 政策支持密集发力

工信部明确支持存储器产业发展。 4月21日，工业和信息化部新闻发言人谢存在国新办发布会上明确表示，将“多措并举支持存储器产业发展，保障产业链供应链稳定”，一方面增强供给能力、促进供需对接，鼓励内外资企业加大投资力度；另一方面通过多种手段维护市场秩序，依法打击“囤积居奇”等扰乱市场行为。
深圳加快推进AI服务器产业链。 3月25日，深圳市工信局印发《深圳市加快推进人工智能服务器产业链高质量发展行动计划（2026—2028年）》，明确提出重点发展企业级SSD、企业级内存模组等高端存储产品，强化近存封装、存算一体等新型技术研发，打造适配大模型训练、超算中心的高端存储产品供给体系。
深圳首提“存算一体”政策支持。 2月12日，深圳市工信局印发《“人工智能+”先进制造业行动计划（2026—2027年）》，首次将“存算一体”“存内计算”等新型架构处理器纳入重点支持方向。该政策标志着存储芯片从产业链配角正式进入AI芯片创新主战场，政策支持已从“有无”转向“好用”，聚焦高附加值场景的实际装机应用。
集成电路税收优惠政策延续。 2026年《政府工作报告》明确数字经济占比目标提升至12.5%，国家发展改革委等部门于4月9日发布《关于做好2026年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作的通知》（发改高技〔2026〕487号），集成电路企业可继续享受相关税收优惠政策。

3.3 行业格局与企业竞争态势

在AI算力需求强劲拉动下，A股存储产业链企业一季报集体“报喜”。佰维存储一季度归母净利润28.99亿元，同比大幅扭亏；香农芯创预计一季度归母净利润11.4亿至14.8亿元，单季盈利已超越2025年全年水平。德明利作为自研存储主控芯片的存储解决方案提供商，凭借“硬科技+软服务”的双轮支撑体系，在行业上行周期中表现出更强的业绩弹性。

三、公司基本面分析

3.1 公司概况

德明利（ 001309.SZ）是一家专业存储控制芯片及解决方案提供商，核心能力源于自主可控的存储主控芯片与固件方案研发及其产业化应用的长期深耕。公司产品线涵盖固态硬盘类、嵌入式存储类、内存条类及移动存储类四大系列，已广泛应用于数据中心、手机、车载电子、PC、平板、安防监控等应用场景。

3.2 2025年全年业绩分析

2025年，公司实现营业总收入107.89亿元，同比增长126.07%，首次突破百亿元；归母净利润6.88亿元，同比增长96.35%；扣非净利润6.68亿元，同比增长120.77%；基本每股收益3.08元，加权平均净资产收益率为24.21%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），与投资者共享成长。

分产品看，2025年公司主营业务中：

固态硬盘类产品收入45.82亿元，同比增长99.18%，占营业收入的42.46%，通过定制化方案进入头部互联网与服务器厂商供应链，QLC NAND技术实现商业化落地；

嵌入式存储类产品收入36.63亿元，同比增长334.43%，占营业收入的33.95%，与国产SoC平台深度适配，切入头部消费电子供应链；

移动存储类产品收入14.74亿元，同比增长10.28%，占营业收入的13.66%；

内存条类产品收入10.51亿元，同比增长263.65%，占营业收入的9.74%，以自研技术保障AI场景稳定运行。

值得注意的是，2025年前三季度公司归母净利润尚亏损2707.65万元，全年盈利几乎来自第四季度的集中爆发。2025年第四季度，公司归母净利润盈利7.15亿元，同比增幅超1100%。

研发投入方面，公司2025年研发费用达2.92亿元，同比增长43.54%，研发人员增至437人。公司自研主控芯片取得突破，新一代SD6.0主控芯片与基于RISC-V指令集的SATA SSD主控芯片均已实现量产导入。

3.3 2026年第一季度业绩预告

2026年3月31日晚间，德明利披露2026年第一季度业绩预告，预计营业收入73亿元至78亿元，同比增长483.05%至522.98%；归母净利润31.5亿元至36.5亿元，上年同期亏损6908.77万元；扣非净利润预计31.4亿元至36.4亿元，基本每股收益14.01元/股至16.23元/股。

以一季度业绩预告均值测算，公司单季归母净利润约34亿元，已达到2025年全年归母净利润（6.88亿元）的近5倍。据国信证券研报统计，公司2025年第四季度单季营收41.3亿元（同比增长251%，环比增长62%），归母净利润7.15亿元（同比增长1105%，环比增长687%），进入2026年一季度业绩爆发加速。

3.4 业绩变动原因

根据公司公告，2026年第一季度业绩大幅增长的主要原因包括：

主业增长驱动。报告期内，公司持续深耕存储主业，围绕数据中心、消费电子、工业控制等领域推出差异化、定制化存储解决方案，市场拓展持续取得突破，产品出货量加大，推动营业收入实现大幅增长。
行业景气度上行。在供应偏紧的背景下，行业景气度持续上行，存储价格持续上涨，公司依托前期充足的原材料战略储备，盈利能力持续改善，利润水平大幅提高。
非经常性损益与费用影响。预计2026年第一季度非经常性损益约为1000万元，上年同期为587.09万元；报告期内产生股份支付费用约5400万元，上年同期为1278.36万元。

3.5 业务结构与企业级产品进展

公司企业级产品拓展取得关键进展。据国信证券研报，公司已完成飞腾生态体系合作伙伴认证，与OpenCloudOS、腾讯云技术兼容互认证，加入海光产业生态合作组织和中国移动“千帆”生态联盟，并与飞腾、龙芯、兆芯及海光等主流国产CPU平台及统信、麒麟、中科方德等操作系统开展联合测试与长期生态适配。

此外，公司光明基地建设稳步推进，未来基地产能将支撑企业级SSD、高性能内存模组等高端产品规模化落地，通过“研发-制造-交付”闭环加强高端存储市场的长期竞争壁垒。

3.6 估值水平分析

以业绩预告均值计算，公司当前市盈率（TTM）约为19.56倍至22.07倍，市净率（LF）约26.37倍，市销率（TTM）约5.05倍。考虑到2026年一季度单季盈利规模已远超2025年全年，2026年全年盈利有望实现大幅跃升，当前估值水平相对于业绩增速存在较大的消化空间。国信证券上调公司盈利预测，预计2026-2028年有望实现归母净利润88.8/92.03/93.20亿元。

3.7 关键风险指标

存货规模持续攀升。截至2025年12月末，公司存货金额达70.58亿元，占总资产比例65.05%。2023年以来存货金额增长较快，主要系公司基于业务发展需要和客户需求进行存货战略储备。若未来市场价格出现大幅波动，公司可能面临存货可变现净值低于成本、出现大额减值的风险。
经营活动现金流持续为负。 2025年公司经营活动现金流净额为-22.41亿元，上年同期为-12.63亿元，经营活动产生的现金流量净额自2023年以来快速下降并与当期净利润存在较大差异。公司对此解释称系经营规模持续扩张所致。
客户与供应商集中度。 2025年公司前五大客户合计销售金额36.78亿元，占总销售金额比例为34.09%；前五名供应商合计采购金额68.98亿元，占年度采购总额比例为55.75%，存在一定程度的客户和供应商集中风险。

四、技术面系统分析

4.1 多周期趋势分析

截至2026年4月21日收盘，德明利报收514.60元，全天成交平稳，股价在前期大幅上涨后处于高位整理阶段。从多周期技术形态看：

短期趋势（日线级别）：股价近期经历了从3月下旬快速拉升到4月中下旬高位震荡的过程。自4月1日披露业绩预告以来，股价累计上涨约31.86%。截至最近交易日，股价处于5日、10日、20日、50日、100日及200日均线之上，均线系统呈多头排列格局，短期强势特征明显。但需注意，近期股价在500元关口上方出现高位震荡，量能较前期有所收敛，短线存在技术性整理需求。

中期趋势（周线级别）：周K线显示，股价已连续多周收于主要均线上方，MACD指标在零轴上方持续运行，DIF与DEA金叉形态保持良好，中期上行趋势延续。BOLL布林带开口向上，股价沿布林上轨运行，中期强势格局未改。

长期趋势（月线级别）：月线级别显示，股价自2025年下半年以来走出清晰的上升通道，月线级别均线系统已形成多头排列，长期上升趋势确立。

4.2 关键技术指标分析

（1）移动平均线（MA）系统

据英为财情数据显示，基于MA5至MA200各周期移动均线，德明利当前呈现“强力买入”展望，共出现12个买入信号，0个卖出信号。

各周期均线具体表现为：

MA5：买入信号，短期趋势强势；

MA10：买入信号，短期趋势延续；

MA20：买入信号，中期趋势上行；

MA50：买入信号，中期支撑有效；

MA100：买入信号，长期趋势向好；

MA200：买入信号，长期趋势确立。

当前短期均线（MA5、MA10）与中长期均线（MA20、MA50、MA100、MA200）形成多头排列发散形态，是典型的多头市场特征。

（2）相对强弱指数（RSI）

RSI(14)指标当前值约为66.09，处于50至80的强势区域，但尚未进入80以上的超买区间，表明当前仍处于温和的强势上涨阶段，短期回调压力相对可控。需要关注的是，若RSI继续上行突破80并形成M头或头肩顶形态，则将构成向下反转信号。

（3）MACD指标

MACD（12,26）指标当前显示买入信号，DIF线位于DEA线上方，红色柱状线持续为正，表明当前多头动能依然占据主导。从更长期走势看，MACD指标在零轴上方运行且柱状线未出现明显缩短，趋势强度保持良好。但近期需关注DIF与DEA之间的开口是否收窄，作为判断动能是否衰减的先行信号。

（4）KDJ指标

KDJ指标方面，当前K值在20以上运行，暂未出现明显的超买或超卖信号。但需警惕：若K值在80左右向下交叉D值，则视为卖出信号；若J值突破100，股价易反转下跌。

（5）布林带（BOLL）

当前股价运行于布林带上轨附近，布林线震动波带未出现明显收窄。当股价持续上升穿越布林线上限时，回档概率增大；当布林线波带变窄时，预示变盘在即。当前波带宽度适中，尚未出现明显收窄信号。

4.3 技术面综合研判

综合各技术指标，当前德明利技术面呈现以下特征：

趋势判断：均线系统呈标准多头排列，股价站稳所有主要均线上方，中期上升趋势明确；

动量判断： RSI、MACD、KDJ等主要动量指标均处于强势区域，未出现明显的顶部背离信号；

量能判断：近期成交量有所收敛，显示在连续上涨后市场进入短期休整阶段；

资金判断：机构控盘程度高，北向资金持续增仓，融资盘维持高位，增量资金支撑较强；

风险信号：股价处于历史高位区域，RSI接近超买阈值，若业绩兑现不及预期或行业价格出现波动，技术性回调风险不可忽视。

综合来看，德明利当前处于“中期多头趋势延续、短期高位整理消化”的技术阶段。主要技术指标（移动平均线、RSI、MACD）均显示买入信号，但短线量能收敛和RSI接近超买区域提示需关注技术性回调风险。

五、未来行业及公司发展研判

5.1 存储行业周期展望

当前存储行业处于AI驱动的超级景气周期的前中段。从供需关系看，AI算力需求持续爆发式增长，企业级存储需求从传统消费电子向高性能场景切换，行业供需缺口预计将维持较长时间。多家机构研判供不应求格局至少持续至2027年。TrendForce预估2026年第二季度存储合约价格仍将大幅上涨，DRAM季增58%-63%，NAND Flash季增70%-75%。行业高景气度有望为公司2026年全年业绩提供持续支撑。

AI推理应用落地加速也将为存储行业带来长期、广阔的市场空间与增长机遇，相关技术尚处于应用早期，行业天花板远未触及。

5.2 公司增长驱动力分析

第一增长曲线——存储价格红利：公司依托前期充足的原材料战略储备，在本轮存储价格上行周期中盈利能力大幅改善。一季度业绩预告已充分验证该逻辑。若存储价格维持当前高位水平，公司全年盈利中枢有望显著上移。

第二增长曲线——企业级产品放量：公司企业级产品已完成国产CPU平台及操作系统的全链路适配，生态体系认证持续突破，光明基地建设将支撑企业级SSD、高性能内存模组等高端产品规模化落地。企业级产品放量有望成为公司中长期增长的核心引擎。

第三增长曲线——自研主控芯片：公司自研主控芯片实现突破，新一代主控芯片已量产导入，PCIe SSD、CXL内存控制器等前沿领域项目同步启动。通过自研主控，公司头部客户粘性有望进一步提升。

股权激励目标：公司推出新一轮股权激励计划，业绩考核目标为2026-2028年营业收入分别为180-200亿元、215-235亿元、240-265亿元，展现了管理层对公司持续高增长的信心。

5.3 风险因素

行业周期风险：公司所属行业景气度受上游原材料供给与下游市场需求关系影响，未来若出现行业供需变化、原材料价格波动，或将导致公司业绩存在波动风险。近期DRAM及SSD现货市场价格出现短期波动，虽然合约市场趋势未改，但仍需持续关注。

存货减值风险：截至2025年末存货金额达70.58亿元，占总资产65.05%。若存储价格出现趋势性回落，公司将面临存货减值风险。

现金流压力：经营现金流持续为负且缺口扩大，经营规模快速扩张带来的资金压力需要持续关注。

产品布局风险：公司在HBM领域暂无实际布局，若HBM成为存储行业主流增长极，公司可能面临产品结构短板风险。

客户与供应链集中度风险：前五大客户和前五大供应商集中度均处于较高水平，存在一定的业务依赖风险。

六、投资评级与策略建议

6.1 投资评级

综合以上分析，基于以下核心逻辑维持“优于大市”评级：

公司2026年一季度业绩预告大幅超出市场预期，单季盈利已达2025年全年近5倍，2026年全年盈利中枢有望大幅上移；

存储行业处于AI驱动的超级景气周期前中段，供不应求格局至少持续至2027年，行业高景气度持续支撑公司业绩增长；

企业级产品生态体系突破、光明基地建设推进、自研主控芯片突破三大增长引擎逐步发力，中长期成长路径清晰；

A股市场整体风险偏好回升，增量资金入场，公司作为存储芯片赛道核心标的获得资金持续关注。

该评级与国信证券2026年4月21日最新研报评级一致。

6.2 关注要点

关注要点一： 2026年一季度正式财报发布及2026年全年业绩指引。一季度业绩预告仅为初步测算，需关注正式财报中毛利率、现金流等关键指标的确认情况。

关注要点二：存储行业合约价格走势。密切关注TrendForce等机构对后续季度存储价格的预测更新，作为判断公司盈利持续性的核心变量。

关注要点三：企业级产品订单兑现进度。企业级产品放量是公司中长期增长的核心逻辑，需跟踪公司与头部客户的合作进展及订单规模。

关注要点四：存货规模及存货周转情况。70.58亿元存货是公司本轮盈利爆发的核心资源基础，但也是最大风险来源，需持续跟踪存货结构及减值计提情况。

关注要点五：经营活动现金流改善信号。经营现金流持续为负与高盈利形成剪刀差，现金流改善将是财务健康度的重要验证信号。

6.3 风险提示

存储行业周期存在供需逆转、价格回落的不确定性；

存货规模高企带来的减值风险；

经营活动现金流持续为负，经营扩张与资金需求存在不匹配；

股价已处于历史高位区域，短期技术性回调风险不可忽视；

客户及供应链集中度较高，存在业务依赖风险；

HBM领域暂无实际布局，可能错失部分行业增长机遇；

存储价格上涨若引发监管层关注并采取调控措施，可能影响行业价格走势。

风险提示及免责声明

本报告基于公开信息及公司公告、官方政策文件等权威信息来源进行分析，所引用数据均来自上市公司公告、中国证券报、证券日报、国家发展改革委官网、深圳市工信局官网、工业和信息化部官网等可溯源查证的权威渠道。本报告仅供投资者参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。证券市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点和预测仅代表报告出具日的判断，不构成对未来股价走势的保证。