电力行业分析(四)光伏
今天分析的是电力设备最后一个子板块光伏，拖到最后是因为这个板块近期在资本市场表现其实不太好，但这个板块覆盖了一百多家上市公司，所以还是按照自己之前定的顺序，简单整理一下。近两年全球光伏行业步入历史最严重的产能过剩周期。呈现全链条、结构性、持续性、供需失衡的特征，长期处于供大于求的格局，行业整体产能冗余超过1倍。分产业链环节来看，上游多晶硅产能利用率最低，硅片、电池片环节产能利用率次之；中游组件也有大量生产线长期闲置。之前有通过工具整理出数字，但我没找到具体出处，这块就不详细贴了。持续的产能过剩直接引发行业恶性价格竞争，产业链产品价格持续大幅下行。硅料价格从行业景气阶段的30万元/吨，回落到目前的3.6-5万元/吨，组件价格同步下跌，部分企业产品售价跌破生产成本线，相当于卖一单亏一单，行业被迫进入主动减产阶段。上游代表企业市值持续缩水：硅料端主要是成本为王，被四家通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源占据大部分市场，然而自21年以来四家几乎都跌去了50-60%。硅片代表企业隆基绿能、 TCL中环，市占率合计超一半，其中隆基绿能从21年峰值的5400亿到目前的1300亿，甚至几乎跌去了75%的市值。上游整体呈现出强周期性，盈利承压下资金持续撤离。中游电池组件企业同样承压：电池片是产业链中技术迭代最快的，目前主流是TOPcon、HJT、BC，如果对这些技术不太懂的小伙伴可以不需要了解太深入，简单知道即可。组件主要是依托品牌、海外渠道和全球化布局，目前市值最大的是晶科能源在700亿左右，22年上市1450亿跌到现在也跌去了50%，而其他的天合光能、晶澳科技等一体化企业市目前300多亿市值，之前21年几乎都在1800亿左右。价格战导致中游企业毛利率持续走低，盈利空间不断压缩，市场估值持续下修。下游及配套环节抗跌性显著更强：像逆变器、储能配套企业，凭借海外需求能源转型刚需支撑，近两年市值逆向上涨。这个我们在上一篇也提到过，当细分应用场景广泛时，就具备了多元化增长逻辑，能够有效平抑主业周期下行带来的盈利压力，代表企业阳光电源、锦浪科技、固德威等企业。不过近期阳光电源25年四季报增长不及预期，发布当日股价直接砸了约10%，即使是龙头，也逃不过周期下行，照样业绩杀、估值杀。1、前期暴利驱动无序扩产。2021至2023年光伏行业高景气、高盈利，叠加双碳政策加持，大量资本和企业扎堆入局，全产业链盲目扩产，各环节产能集中投产，最终造成严重的供需失衡，是行业走弱的底层原因。
2、企业利润双向挤压，全行业陷入亏损。产品售价持续大跌，原材料、能源、人工成本刚性上涨，叠加技术升级带来的持续投入，上下游利润空间被不断压缩，近两年行业亏损面持续扩大，龙头企业普遍业绩承压，直接拖累市值表现。
3、海外贸易壁垒持续升级。国内光伏产业高度依赖出口市场，近几年欧美不断出台贸易限制、反倾销、碳关税等政策，出口门槛抬高、海外订单收缩，外部需求承压，进一步加剧国内产能过剩问题。
4、技术迭代速度过快，资产减值压力凸显。光伏电池技术快速迭代更新，老旧产线快速贬值淘汰，企业每年需要计提大额资产减值，持续拖累财报表现，也让市场不敢给予高估值。
5、行业政策红利退坡。国内光伏补贴全面退出，抢装行情结束，电网消纳能力有限，国内装机增速放缓，叠加出口退税政策调整，行业政策驱动逻辑弱化，成长预期持续降温。
四、对行业未来展望
综合来看，现阶段光伏行业正处在产能出清的周期底部，核心问题集中在产能过剩、供需失衡和行业内卷，近两年的市值一个大跌，是产能泡沫的出清，盈利下行、估值重构的集中体现，产业链呈现明显特征，上游强周期、高波动，中游高竞争、强内卷，下游高壁垒、稳增长，配套板块韧性更强，那么短期来看的话，行业供需格局难以快速改善，海南初心还将继续长期视角下全球能源安全与电气化替代的大趋势是没有改变的，那么光伏长期发展逻辑依旧稳固，行业在将在一轮深度调整之后，逐步回归理性平稳的发展节奏。
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