长文拆解，耐心看完，包有收获
【财报龙头第18期】今天咱们拆解的摩尔线程，是国内稀缺的全功能GPU全栈自研龙头，也是科创板首家实现单季盈利的国产GPU上市企业。
国产算力圈，向来有个老说法：六年磨一剑，烧钱是常态。摩尔线程这份刚发的财报，竟破了这个行业老常态。
不吹不黑不抬杠，咱沉下心慢慢唠，读懂这份财报，才算摸透国产 GPU 的真门道。
4 月 26 日晚间，摩尔线程（688795.SH）同步披露了 2025 年年度报告与 2026 年第一季度报告。
全年营业收入同比大涨 243.37%，归母净利润亏损同比收窄 38.16%。上市后首个完整经营季度，实现归母净利润盈利 2935.92 万元，交出了上市以来首份单季盈利成绩单。
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公司速览
先给不熟悉行业的朋友理清基础脉络。摩尔线程 2020 年成立，是国内极少数具备全功能 GPU 全栈研发能力的企业。
核心为自主研发的 MUSA 架构，产品覆盖云端智算、边缘计算、终端渲染全场景，2025 年 12 月登陆科创板，是国产 GPU A 股上市第一梯队的核心主体。
4.27
摩尔线程近期关联热点
DeepSeek-V4 系列模型开源，完成 Day-0 极速适配（2026 年 4 月 24 日）：模型发布当日，公司在旗舰级 MTT S5000 智算卡上完成核心算子适配，算子通过率超 80%，实测 TTFT 时延降低 16.5%，吞吐量提升 65.7%，实现大模型发布与国产算力适配的同步落地。
签订 6.6 亿元夸娥智算集群大单（2026 年 3 月 30 日）：该合同刷新公司单笔订单金额纪录，直接验证了千卡级、万卡级大规模智算集群的商业化交付能力，为 2026 年业绩增长筑牢基础。
切入量子 + AI 融合算力新赛道（2026 年 3 月 26 日）：中关村论坛上，公司联合硅臻量子推出北京首个 “量超智通”融合计算平台，实现核心芯片到应用软件全链条自主可控，提前布局未来算力融合场景。
与小马智行达成战略合作（2026 年 2 月 6 日）：双方聚焦 L4 级自动驾驶技术落地，围绕世界模型训练与优化展开深度协同，标志着公司国产全功能 GPU 正式进入自动驾驶核心训练场景，打开全新垂直行业空间。
02
主营业务
（注：表格根据 摩尔线程2025年报数据自行整理）
从数据能清晰看到，云端产品是公司的营收支柱，占全年总营收的 97%。该板块营收同比大涨 250.30%，毛利率稳定维持在 70% 以上，营收规模翻倍的同时盈利韧性十足，并非依靠低价走量换取的规模增长。
其核心支撑是旗舰产品 MTT S5000 智算卡的规模化量产与落地，这也是本次 DeepSeek-V4 极速适配、6.6 亿智算集群订单的核心硬件载体。
（注：图源于 摩尔线程官方媒体）
边缘与终端产品，是公司 2026 年的核心第二增长曲线。2025 年该板块营收同比大涨 83.86%，更值得关注的是毛利率同比提升 43.89 个百分点，直接从盈亏边缘拉升至 40% 的盈利区间。
这意味着公司产品不仅在云端智算场景站稳脚跟，也开始在工业边缘计算、桌面终端等场景跑通商业化闭环，产品矩阵的协同效应正在逐步显现。
核心业务合作进度：
很多人看 GPU 企业，只盯着芯片跑分参数，却忽略了行业的核心竞争力从来都是生态建设。2025 年至今，公司的生态合作已经从单点产品适配，升级为全产业链深度绑定。
上游供应链端，公司与和而泰达成深度合作，对方不仅直接持有公司 1.24% 股份，还承接 GPU 模块代工业务，年产能超 30 万颗，彻底解决了核心产品量产交付的关键问题。
下游行业端，公司与东华软件签订三年 50 万片 GPU 采购协议，双方共建的 GPU 服务器生产基地已正式投产。
还与与三六零、青云科技等企业完成大模型适配与战略合作，产品已在医疗 AI、金融、智慧城市等多个行业实现落地。
03
财务透视
1.成长能力：连续三年高增长，商业化进入兑现期
2025 年全年，公司实现营业收入 15.05 亿元，同比大涨 243.37%。
这是公司 2023-2025 年连续三年实现营收翻倍以上增长，2022-2025 年营收复合增长率超 200%，在国内半导体行业处于第一梯队。
2026 年一季度，高增长趋势仍在延续。单季实现营业收入 7.38 亿元，同比大涨 155.35%，仅一个季度就完成了 2024 年全年营收的 1.68 倍。
营收增长由高附加值核心产品拉动，与行业内普遍的以价换量模式有本质区别。
（注：图表根据公开财报数据自行整理）
2.盈利能力：毛利率稳居行业前列，亏损收窄幅度超预期
2025 年公司整体毛利率 65.57%，在国产 GPU 企业中处于领先水平。
核心云端产品毛利率 70.32%，该数值已接近国际头部厂商的盈利水平，印证了产品具备实打实的技术溢价与市场竞争力。
利润端，2025 年公司归母净利润为 - 10.01 亿元，较上年同期亏损收窄 38.16%。
这里有一个行业内极少关注到的细节：剔除股份支付影响后，公司 2025 年净利润亏损仅 6.48 亿元，较上年同期收窄幅度高达 56.65%。
实际经营层面的亏损收窄幅度，远大于报表表面呈现的数字。
2026 年一季度，公司实现归母净利润 2935.92 万元，上市后首次实现单季归母扭亏为盈。
即便扣除非经常性损益后仍亏损 0.54 亿元，亏损幅度也较上年同期收窄 60.1%。盈利拐点的信号已经十分明确。
3.研发能力：营收高增仍维持高强度投入，技术壁垒持续加固
GPU 行业的竞争，本质是技术研发的长期赛跑。2025 年，公司研发投入合计 13.05 亿元，占营业收入的比例高达 86.68%。
即便营收实现翻倍以上增长，研发投入绝对值仅较上年微降 3.95%，依然维持满格研发强度，没有因为上市与业绩增长放缓技术投入。
人员结构上，截至 2025 年末，公司研发人员数量 1009 人，占员工总数的 79.2%。
其中硕博学历人员占比超 77%，核心研发团队均来自国际头部芯片企业，技术人才储备扎实。
（注：图源于 摩尔线程2025年报）
知识产权方面，公司累计申请专利 2014 项，其中发明专利 1743 项，构建了完整的自主知识产权体系。
2026 年一季度，公司研发投入 3.69 亿元，同比增长 49.95%，占营收比例仍维持在 50.03%。
营收高速增长的同时，依然将半数收入投入研发，这是国产 GPU 企业实现持续突破的核心底气。
4. 现金流与偿债能力：IPO 募资筑牢安全垫，财务风险低
2025 年 12 月，公司 IPO 实际募集资金净额 75.8 亿元，财务状况实现质的提升。截至 2025 年末，公司总资产达到 153.39 亿元，同比增长 116.57%。
归属于上市公司股东的净资产 114.59 亿元，同比增长 155.21%。
资产负债率从 2024 年末的 36.6% 大幅降至 2025 年末的 25.3%，偿债能力大幅提升，无短期偿债风险。
现金流方面，2025 年公司经营活动现金流净额为 - 29.56 亿元，2026 年一季度为 - 14.86 亿元。
该情况无需过度担忧，主要原因是公司为交付大规模订单，提前进行了经营性采购与备货。随着订单的交付验收，现金流状况将持续改善。
04
股东格局
截至 2026 年 3 月末，公司含限售股的前十大股东合计持股比例 49.60%，股权结构集中且稳定，本期无核心股东持股变动。
实控人、董事长张建中直接持股 9.41%，通过北京摩尔未来、南京神傲、杭州华傲等员工持股平台，合计控制公司超 27% 股份，核心管理团队与员工持股深度绑定，控制权稳固。
股东结构以长期产业资本与国资背景机构为主，前十大股东所持股份均有 12-36 个月的限售期，截至报告期末全部处于限售状态，无短期大规模减持风险。
其中盛芯启程等产业基金位列前五大股东，基金出资人包含世纪华通等产业链上市公司，双方在云游戏、智算中心领域形成股权联动与业务协同。
本期股东户数 4.28 万户，较上年年末减少 3.72%，户均持股数量升至 1.1 万股，筹码集中度持续提升，长线资金布局特征显著。
（注：图源于 摩尔线程2026一季报）
05
竞争与发展
国产 GPU 行业的快速发展，是政策与市场双轮驱动的结果。
2026 年 4 月工信部发布的《关于开展普惠算力赋能中小企业发展专项行动的通知》，政策明确要求优先推动国产算力方案落地、强化产业链上下游协同、推动国产算力芯片技术迭代与适配，为国产 GPU 打开了中小企业普惠算力的海量增量市场。
（注：图源于 工信部官方发布）
2026 年 3 月深圳发布的《深圳市加快推进人工智能服务器产业链高质量发展行动计划 (2026-2028 年)》，明确支持国产 GPU 核心芯片的迭代与规模化应用，从地方层面开放应用场景，为国产芯片落地提供土壤。
（注：图源于 深圳市工业和信息化局）
目前国内 GPU 市场，已形成清晰的梯队格局。
华为昇腾以近五成的国产市场份额断层领跑，海光信息凭借 x86 生态适配优势稳居国产阵营前列，二者构成行业第一梯队。
以摩尔线程、壁仞科技、沐曦股份为代表的企业，凭借技术突破与商业化落地，构成行业第二梯队，正在快速抢占市场份额。
行业正式进入国产替代的加速期，市场空间广阔。
摩尔线程的核心差异化优势，在于全功能 GPU 的产品定位。国内多数 GPU 企业，要么仅聚焦 AI 计算加速，要么仅布局图形渲染赛道。
公司是国内少数能同时覆盖 AI 训推、图形渲染、视频编解码全功能的 GPU 企业，既能承接 AI 算力爆发的行业红利，也能覆盖工业设计、云游戏等图形渲染场景，成长天花板更高。
目前公司华山、庐山等新一代芯片研发正在稳步推进，基于新架构的技术方案可支持十万卡级超大规模智算集群建设。随着研发成果的持续落地，公司的技术壁垒与市场份额将持续提升。
咱们回到题目的问题，国产 GPU 的盈利拐点，真的来了吗？单季盈利，从来都不是这场国产算力突围战的终点，只是一个全新的起点。
从 2020 年成立，到 2025 年登陆科创板，再到 2026 年一季度实现上市后首次单季归母扭亏为盈，6 年时间里，公司没有走买 IP 做集成的捷径，坚持全栈自主研发，在海外巨头长期垄断的赛道里，走出了一条全栈自主可控的突围之路。
国产 GPU 要走的路还有很长，从能用到好用，从好用到全行业普及，还有无数的关卡需要突破。
但至少现在，我们能看到，摩尔线程用实打实的经营成果，把国产 GPU 行业的发展蓝图，一步步落到了实处。
最后想问问大家，你觉得国产 GPU 要真正站稳脚跟，最核心的突破点是技术性能升级，还是软件生态建设？欢迎在评论区聊聊你的看法。
以上根据公开信息整理，仅供行业交流参考
个人观点，不构成任何投资建议
市场有风险，投资需谨慎哦~
（拆解不易，觉得有收获的小伙伴，不妨关个注点个赞收个藏分个享～
下期继续解读财报，不见不散～）
