目前液冷三杰25年年报已经全部披露完毕。
从实际预期角度看，英维克符合预期，申菱环境超预期，高澜股份符合预期。
综合对比三家公司在液冷领域的营收、增速和毛利率变化，基本可以窥探液冷行业实质的进展情况。
英维克
1. 液冷业务收入
2025年公司总营收60.68亿元，同比增长32.23%，其中机房温控业务为核心增长引擎，营收34.5亿元，同比增长41.3%，液冷产品占比提升显著带动该板块盈利能力修复。
液冷业务（含冷板、CDU、浸没式及储能液冷）25年全年实现收入约18~20亿元，占公司总营收比例约30%+，契合券商一致测算，主要得益于冷板产品市占率领先及海外订单初步放量。
2、液冷业务同比增速
对比2024年公司液冷业务收入约6.5亿元，占当年总营收（45.89亿元）比例约14%，液冷业务同比增速达180%~200%，属于高基数下的高速增长。
订单层面，目前英维克在手订单超85亿，为后续业绩释放提供非常坚实的基础。
3. 液冷业务毛利率
2025年公司整体毛利率27.86%，同比略有下滑，但机房温控板块（含液冷为主）毛利率达28.36%，同比提升1.39个百分点，主要得益于液冷产品占比提升带来的结构优化。
其中，液冷系统核心毛利率约30%~31%，高于公司整体毛利率水平，体现出液冷业务的高盈利特性。
申菱环境
1. 液冷业务收入
2025年公司总营收42.09亿元，同比增长39.55%，其中数据服务板块为第一引擎，收入同比增长51.4%，占总营收比例达55.7%，液冷业务作为该板块核心增长点，贡献显著。
液冷业务（含数据中心液冷+储能液冷）全年实现收入约12.5~13亿元，占公司总营收比例约30%，契合公司披露及券商测算口径。
2、液冷业务同比增速
对比2024年公司总营收30.16亿元，据此测算2024年液冷业务收入约7.5亿元，液冷业务同比增速达67%~70%，增速稳健且确定性高。
订单方面，截至2025年9月底，公司液冷在手订单达38亿元，订单排期已至2026年Q2，为2025年业绩兑现提供了有力保障；
同时，公司2025年全年新增订单同比增长约72%，海外业务收入同比增长649.4%，液冷业务海外布局逐步落地，为后续增长储备动能。
3. 液冷业务毛利率
2025年公司整体毛利率23.99%，同比微增0.19个百分点，盈利质量持续优化，核心得益于数据服务板块毛利率提升，而液冷业务是该板块毛利率改善的重要支撑。
其中，数据服务板块（含液冷为主）毛利率达28.6%，液冷业务核心毛利率约27%~29%，略低于英维克，但高于高澜股份全年平均水平。
高澜股份
1. 液冷业务收入
2025年公司总营收9.89亿元，同比增长43.09%，成功扭亏为盈，其中高功率密度装置热管理（液冷相关）收入2.64亿元（年报明确口径，仅数据中心液冷），占总营收比例26.73%；叠加储能液冷业务收入约3~4亿元，2025年液冷业务合计收入约5.5~6.5亿元。
2、液冷业务同比增速
对比2024年公司总营收6.91亿元，当年数据中心液冷收入3.28亿元，储能液冷收入约0.8亿元，液冷业务合计约4.1亿元。
2025年数据中心液冷同比下降19.44%，主要因传统冷板业务收缩，AI浸没式液冷交付集中在Q4，未能完全体现在全年收入中。
3. 液冷业务毛利率
2025年公司整体毛利率28.94%，同比上升4.89个百分点，但液冷业务毛利率呈现显著结构性分化：全年数据中心液冷（年报口径）毛利率仅13.10%，主要受前期低毛利传统冷板业务拖累，规模效应尚未完全释放；
不过Q3单季AI液冷毛利率达35%+，体现出高功率AI液冷的高盈利特性。
总结
三家公司核心指标汇总对比表（2025年液冷业务）
液冷业务收入规模：英维克> 申菱环境 > 高澜股份
液冷业务同比增速：英维克> 申菱环境> 高澜股份
液冷业务毛利率：英维克≈ 申菱环境 > 高澜股份
整体看，英维克还是当之无愧的液冷行业龙头。
不过从近期的财报数据看，申菱环境暂时性占优，营收和净利润表现高增速；高澜股份扭亏为盈；英维克因为26Q1业绩报数据下滑，现金流面临较大的压力。
这个也反映了液冷行业高预期下，相关公司财务数据表现出的现实性差距，高预期、弱现实明显。
整体来看，三家公司分别占据液冷行业不同细分优势，行业竞争呈现三强争霸格局，但由于国内液冷产业积极扩容，相关公司大幅度增加资本开支，在新加入者增多的情况下，价格战对盈利的影响已经开始逐步显现。
另外，海外液冷已经发展成熟，国内虽和海外技术上差距缩小，但产业放量节奏明显落后于海外。
根据机构的调研情况，液冷在26年下半年量产爆发，节奏上媲美光模块。
这样还是需要关注Q2、Q3业绩报液冷订单落地和业绩兑现情况。
