一、公司概况

1.1 公司基本信息

1.2 发展历史

古茗的故事始于2010年，创始人王云安先生在其家乡浙江省大溪镇开办了第一家古茗门店。大溪镇是典型的下沉市场，当时冷链物流基础设施尚处于发展阶段，采用新鲜水果及其他优质食材制作的现制茶饮产品有限。王先生坚信消费者对新鲜食材的追求将推动现制饮品行业的变革，由此开启了以冷链物流运送高品质、短保质期食材制作现制茶饮的征途。

2018年，古茗科技正式成立，标志着品牌运营走向企业化。公司采用地域加密的布店策略稳步扩张门店网络，率先在浙江省达到关键规模（500家以上），并持续增长至目前的超2,000家门店。借助在已具有关键规模的省份所积累的经验和优势，古茗策略性地进入邻近省份，已在八个省份建立超过关键规模的门店网络。

2025年2月12日，古茗控股在香港联交所主板上市（股份代号01364），成为中国现制茶饮行业的重要上市公司。截至2025年12月31日，门店网络已扩展至13,554家，覆盖全国超200个城市、7个省份。

1.3 关键里程碑

二、股东结构与治理架构

2.1 控股股东

根据招股说明书披露，王云安、戚侠、阮修迪及潘萍萍四人根据一致行动安排，通过多家中间控股公司（包括Modern Leaves Limited、Ancient Leaves Limited、Nascent Leaves Limited、Chivalrous Knights Limited、Nephew Tea Limited及Summer Solstice Drinks Limited等）合共拥有并控制1,728,260,872股股份，为古茗控股的一组控股股东。该四人均为古茗品牌的早期参与者，王云安为创始人兼CEO，戚侠为总裁，阮修迪专注产品研发，潘萍萍也是控股股东之一。

2.2 IPO前投资者

古茗在上市前获得多轮融资，主要投资者包括：龙珠（Longzhu）、红杉（Sequoia）、New Budding及Coatue 34。这些知名机构的入股，为古茗的业务扩张提供了重要的资本支持和战略资源。

2.3 董事会与管理层

执行董事包括王云安（创始人、主席兼CEO）、戚侠（总裁）、阮修迪、金雅玉、蔡云江；非执行董事为黄垚鑫（来自美兴私募）；独立非执行董事包括卓越（滴滴CFO）、郑晓冬、李建波。管理团队年轻化特征明显，核心董事多为38岁左右，充满活力。

2.4 股息政策

古茗招股书披露，上市后拟按年宣派及分派股息，金额不少于纯利的50%（扣除重大资本开支）。2025年1月，公司已向现有股东宣派人民币17.4亿元股息，并拟于上市后宣派不少于20亿元的特别股息。

三、商业模式与业务发展

3.1 加盟模式

古茗主要通过加盟模式运营，加盟店贡献约99.9%的GMV。直营店仅为少量样板店（2025年底仅为个位数）。该模式的核心逻辑是：公司集中采购原材料并以加价向加盟商销售，同时收取加盟管理服务费。加盟商负责门店日常运营，公司提供选址、培训、供应链、技术系统等全方位支持。

古茗与加盟商共赢的理念十分突出。2023年加盟商单店经营利润达37.6万元，单店经营利润率20.2%，远高于行业平均的不足15%。截至2024年9月30日，开店超过2年的加盟商平均每人经营2.9家门店，71%的加盟商经营两家或以上加盟店，体现了加盟商的高忠诚度和持续开店意愿。

3.2 地域加密策略

古茗采用独特的地域加密策略，即在目标省份策略性调配资源，优先实现高密度门店网络。单一省份门店超过500家即被视为达到“关键规模”，达到关键规模后规模效应显著。截至2025年底，古茗已在八个省份建立超过关键规模的门店网络，合共占GMV的83%。其中浙江、福建和江西在全价格带现制茶饮店品牌中的市场份额均为行业第一。

古茗的下沉市场定位十分明确。截至2025年底，82%的门店位于二线及以下城市，44%的门店位于远离城市中心的乡、镇，这一比例在中国前五大大众茶饮品牌中最高。

3.3 门店网络扩张

3.4 产品与会员体系

古茗门店主要销售三类饮品：果茶饮品、奶茶饮品、咖啡饮品及其他。2025年推出106款新品，其中包含27款咖啡饮品。值得注意的是，截至2025年底，超过12,000家门店已配备咖啡机，咖啡产品已成为新的增长引擎，实现了茶饮与咖啡的双轮驱动。

会员体系方面，截至2025年底，小程序注册会员已达约2.06亿名，季度活跃会员约5,200万名。2023年全年平均季度复购率达53%，远超大众茶饮店平均低于30%的复购率。

四、主要收入来源分析

4.1 收入结构

古茗的收入主要来自向加盟商销售货品及设备以及提供服务。销售商品及设备收入占总收入的约80%，加盟管理服务收入占约20%。

4.2 商品销售详解

商品销售收入主要来自销售饮品的原材料，如新鲜水果、果汁、茶叶、乳制品及包装材料等。这是古茗收入的核心驱动力，随门店网络扩张和GMV增长而同步增长。

4.3 设备销售详解

设备销售收入主要包括向加盟店销售泡茶机、制冰机、冷冻柜、冷藏柜及其他电子设备。尤其值得关注的是咖啡机销售的快速增长，2024年设备销售收入同比增长26.8%，主要得益于咖啡机销售增加。

4.4 加盟管理服务详解

加盟管理服务收入包括初始加盟费及经营管理服务费。随着门店数量增加，该部分收入也在稳步增长。2022年加盟管理服务收入为10.44亿元，到2025年已增长至约26.3亿元。

五、物流管理与冷链基础设施

古茗构建了中国现制茶饮行业最大规模的冷链仓储和物流基础设施，这是其核心竞争壁垒之一。

5.1 仓储网络

5.2 物流效率

古茗仓到店的平均物流成本低于GMV总额的1%，而行业平均水平约为2%，体现了显著的成本优势。这主要得益于密集的门店网络以及门店与仓库的紧密布局。对比数据显示，台州仓库（密集区）的单店仓储及物流成本比南宁仓库（非密集区）低22%。

5.3 冷链配送能力

古茗直接拥有并运营超过323辆运输车辆，所有车辆配备专业的温度控制系统，确保从仓库到门店的高效优质冷链配送。相比之下，其他中国现制茶饮店品牌通常四日一配，且通常不提供冷链配送支持。2023年，古茗是中国前十大现制茶饮店品牌中唯一能够向低线城市门店频繁配送短保质期鲜果和鲜奶的企业。

六、生产基地与原材料可控性

6.1 加工工厂

截至2024年9月，古茗运营三个专用于果汁及茶叶加工的加工工厂。2024年下半年，公司在浙江诸暨建设了新的加工工厂，进一步提升了原料加工产能及能力。公司计划继续投资加工工厂，以支撑业务扩张。

6.2 原材料采购策略

对于新鲜水果（如柠檬、芒果）、茶叶及其他主要原材料，古茗直接向生产商采购，而非通过中间分销商，有效保证了供应的可得性和质量控制。对于价格可能于全年大幅变动的时令水果，古茗通过在采购协议中锁定部分食材的采购数量及采购价格，提前限制波动幅度，有时甚至提前一年锁定。

6.3 供应商集中度

古茗的供应商集中度较低，前五大供应商采购额占总采购额约16-21%，最大供应商采购额占比仅4.5-7.6%，不存在重大供应商依赖风险。同时，古茗拥有一家供应牛奶及乳制品的公司的股权投资，进一步增强了关键原材料的可控性。

6.4 原材料成本控制

销售商品及设备的成本占总收入的约65-68%。古茗通过集中采购规模优势和从源头直接采购来控制成本。尽管上游价格波动，古茗保持稳定的原材料供应价格，这在短期会压缩商品销售毛利率，但保护了加盟商的利益和忠诚度。

七、财务指标分析

7.1 核心财务数据

7.2 财务状况表

注：2025年资产负债率大幅上升主要是由于流动负债中包含大量应付加盟商款项（加盟商预付货品款、初始加盟费等），不代表实质性财务风险。此外，上市后可转换可赎回优先股已转为权益，财务结构得到优化。

7.3 经营效率指标

7.4 主要竞争对手对比

7.5 现金流分析

2025年经营活动产生的现金流量净额约为28.9亿元，现金及现金等价物为125.59亿元，有息负债64.61亿元，净现金63.35亿元，财务状况健康。

2026.4.27

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