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恩华药业:2025年财报深入分析,依然稳如老狗!依然需要耐心等待!

日期：2026-04-27 11:58:31 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

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这是恩华的第三篇持续跟踪文章，长期基本面请翻阅历史文章。恩华是国家定点麻醉及精神药品生产基地，是国内最重要的中枢神经系统药物生产商和销售商。

经营分析

一、先按照产品，和2024年做个同比，看下变化：

1、麻醉类，同比增长1.84%，公司最核心品类，继续保持稳健。

2、精神类，同比下降1.13%，小幅下滑。

3、神经类，同比大增67.46%，大幅增长，但基数较低。

4、原料药，同比下降2.46%，小幅下滑。

5、商业医药，同比增长11.76%，稳步上升，但毛利率很低。

二、核心产品概况

如上是收入占比较大及未来市场潜力较大、成长较快的产品，和年中比，精神类和神经类的变化很大，新增了不少。

三、在研创新药项目（部分）

序号	产品名称	领域	研发进展	创新类别
1	NH600001乳状注射液	麻醉镇静	提交上市申请 1类新药	1类新药
2	NH160030片	麻醉镇痛	Ⅰ期临床	1类新药
3	NH102片	抑郁症	完成Ⅱ期临床	1类新药
4	NH140068片	精神分裂症	Ⅰ期临床	1类新药
5	NH300231片	精神分裂症	Ⅰ期临床	1类新药
6	NH130片	帕金森伴精神症状	Ⅱ期临床	1类新药
7	NHL35700片	精神分裂症	完成Ⅱ期临床	1类新药（引进）
8	Protollin鼻喷剂	阿尔茨海默症	完成Ⅰa期临床	1类新药（引进）

四、在研仿制药项目（2025年获批生产）

1、氢溴酸伏硫西汀片（抑郁症）- 2025年1月获批。

2、盐酸他喷他多片（镇痛）- 2025年9月获批。

3、盐酸羟考酮缓释片（防滥用）（40mg）- 2025年11月获批。

五、一致性评价进展

1、氯氮平口崩片 - 2025年4月通过一致性评价。

2、盐酸硫必利片 - 2025年12月通过一致性评价。

六、中枢神经系统药物国内市场空间

2025年我国CNS药物市场规模约 1200亿元人民币。预计到2030年将达到 2100亿元，年复合增长率11.8% ，显著高于全球平均水平。

七、2026年经营计划

1、创新药获批上市项目1项：NH600001乳状注射液。

2、临床试验项目11项。

3、提交2个创新药的IND申报资料。

4、计划新立创新药项目3-5项。

5、仿制药获批上市项目3项。

八、重点发展方向

1、创新药研发：继续深耕CNS领域，加大研发投入，融合AI技术赋能药物研发。

2、高壁垒仿制药：聚焦高壁垒项目，平衡各治疗领域产品分布。

3、国际化：推进国际合作，引进临床Ⅱb/Ⅲ期新药研发项目。

4、数智化转型：推进AI在研发、生产、营销等方面的应用。

财务分析

营收数据，2025年同比增长3.75%，四个季度营收同比情况是：11.29%、6.64%、5.7%、-7.21%。多年Q4的规律能看出来，2025年的Q4营收下降非常明显。

净利润数据，2025年同比下降7.54%，Q4竟然是负值。主要原因是：

1. 研发费用Q4集中确认。

2. Q4营业成本环比明显提升，Q3毛利率73.04%，Q4毛利率60.03%，不过2026年Q1毛利率又回到70.97%，说明毛利率下降不是常态。

扣非净利润数据，比净利润还稍微多一丢丢。

最新的2026年Q1资产负债表数据，流动资产是大头，27亿的交易性金融资产被东方财富给吃了。整体看资产结构合理，资产质量较高。有息负债很少，唯一不好的一点就是应收账款较高。

资产负债率不高，远低于30%的高位线。

应收账款在Q1一下多好近3亿，看着挺吓人，其实还好。仔细观察发现，恩华每年Q1的应收账款都会大增，到年底会降下去，回款其实控制的不错。

应付账款要远小于应收，但这并不是公司话语权不强的问题，这是医药行业普遍存在应收账款周期长的特征表现。

经营现金流净额数据，现金流依然强劲。

毛利率数据，变化不是很大，但整体有略微下滑的趋势。

净利率数据，2025年明显下降，原因前面已经说过。

2025年的研发投入同比增长19.58%，从公司经营也能看出来，目前有多款创新药正在研发中。

ROE数据，2025年下降到13.88%，整体略微下降，其实问题不大。

股东和机构

截至今年3月底，散户有4.3万人，整体呈上升趋势。

机构的持仓终于有更新了，目前占比是47.13%，近些年变化不是很大。

分红和融资

恩华上市18年，目前股息率不高，2025年分红方案：每10股派发现金红利4元（含税），预计现金分红总额约4.06亿元。

实控人和管理层

孙彭生、付卿、陈增良、杨自亮四人合计持有徐州恩华投资有限公司55.58%股权，并直接持有公司16.45%股权，合计控制公司47.96%的股份。

管理层和2025年年中比变化是，多了一个孔徐生，少了两位，王丰收（监事会主席）、钱晓琛（职工代表监事）。

四人于2024年4月续签了《一致行动协议》，有效期三年，股权结构稳定。

近期关注到多家公司的管理层在监事相关职位发生比较有规律的变化，我查了一下原因是监管规则发生重大变革：”2025年3月，中国证监会发布修订后的《上市公司章程指引》，明确要求所有上市公司必须在公司章程中规定设立董事会审计委员会，并行使监事会职权，取消监事会或监事岗位。监管层设定的最终完成时限是 2026年1月1日“。