景津装备2025年财报:当下业绩下降是暂时的,未来的增长可期?

4月24日，景津装备出2025年报。

景津装备我在2025年2月21日建仓，历经1年多，当下浮盈11.86%。

期间，股价涨涨跌跌，曾经浮盈36.63%，也曾浮亏12.41%，

在出现实控人被留置的负面信息，也不曾卖出。

也算是对它不离不弃了。

不卖出，其核心的思路是：环保是国家扶持的方向，项目制在法律边缘游走是常态，这是时代决定的，一般的人难以置身事外。

看完年报后，先说结论：

从好行业、好公司、好的管理层、好的价格的标准来给景津装备一个评价：

行业不错，景津装备的压滤机属于环保行业，这符合国家政策扶持，属于顺风口。

公司在行业中属于国家和世界的龙头企业，这个行业没有什么技术壁垒，进入的门槛较低，在大环境不好的时候，没有品牌力的小公司会逐步出清，但是正因为没有技术壁垒，谁都可以进入，所以在大环境不好的时候价格战就打起来了。

景津装备属于压滤机及配套装备和配件的龙头企业，在行业不景气的的情况下，这个行业都在打价格战，所以导致了毛利率和净利率的下降。

这样看，公司的生意模式实在是算不上多么的优秀。

好公司需要进行一定的打折。

有息负债少，类现金资产充足，看起来生意模式又是不错的。

公司虽然业绩下降，但是维持性资本支出也大幅的下降，也可以说明公司的生意模式是不错的。

在好公司的评价上，因素较多，难以准确的把握。

所以评判一家企业是不是好的公司比较难以界定。因为标准太多。

生意虽然不好做，但是公司的现金流却越来越好，说明管理层在风险控制上越来越趋于理性，有些生意就不做了。

管理层对员工不错，在大环境不好的情况下没有抛弃他们，这和当下很多企业老板的做法不一样，我觉得这种品质和巴菲特对待当初的纺织厂很像。

也可以说很本分。

只有这样员工才会真心实意的为老板卖力的干活。

景津装备也算经历了一番波折，实控人被留置几个月，最终没有影响公司的正常经营，说明公司的生存能力不错。

在工资的角度上看，高级管理层的薪资占比只有0.66%，平均工资这几年都在上升。

所以可以先认定为好的管理层。

剩下的就是是不是好价格了：以估值模型得出的结论是便宜，但是其中存在一定的不确定性：当下扣非净利润为5.09亿元，而自由现金流是以过去4年的扣非净利润的平均值8亿元为计算起点，所以可能会存在难以回到过去平均值的风险。

从好行业、好公司、好的管理层和好的价格来给它评分我觉得最多得70分。

在会把投资决策写在文末。

一、业绩快报

2025年营业收入58.18亿元，同比下降5.09%；净利润5.21亿元，同比下降38.63%，扣非净利润5.09亿元，同比下降39.50%；经营活动产生的现金流净额10.97亿元，同比增长5.46%。

营收小幅下降，利润大幅下降，看看年报中如何解释：

主要原因是公司产品销售价格调低，销售收入及毛利率下降所致。

经营活动产生的现金流量净额远大于净利润，主要是公司加强应收账款管理所致。

公司在此环境下，没有乱来，虽然以低价格卖产品，但是收到了现金。

在现金流量表中销售商品、提供劳务收到的现金44.73亿元，占营业收入的76.88%。

公司在支付工人工资上没有节约（看上图表）：

看到了什么？老板对员工的好，在如此环境下，老板非但没有裁员，而且一直在增加人员，员工成本从2021年的13.3%到现在的17.4%。

每个员工产生的营业收入逐年降低：从最高的114.12万元到现在的98.39万元。

每个员工的成本却从14.14万元上涨到17.08万元，在业绩下降的情况下人均收入反而增长了。

这可以从两个角度来看待这个问题：

1、老板不控制成本

2、老板对员工好。

我更倾向于后者，因为正因为老板的好，公司才能在老板留置后，还能守护好公司。

不过，这个生意受大环境的影响很大，售价下降导致毛利率和净利率的大幅下降，这是永久的还是短期的？

这是需要考虑清楚的地方。

在四个条件中：好行业、好公司、好的管理层、以及好价格。

其中的好的管理层是没有问题的。

好行业？

要知道行业，首先就要去了解公司是做什么的？

公司属于通用设备制造业，其行业为：压滤机及配套装备和配件

过滤成套设备，广泛应用于矿物及加工、环境保护、新能源、新材料、砂石骨料、化工、生物、食品、医药、保健品等领域。

那这个行业算不算好行业呢？

公司在年报中说：过滤成套装备制造业在2025年迎来多重政策与市场机遇，行业发展势能持续释放。在国家“双碳”目标深化推进、环保法规持续加严的背景下，各行业对节能高效生产、资源循环利用的要求进一步提升，对过滤、提纯比例和提取精度的技术指标要求日趋严苛，推动过滤成套装备在传统领域的升级替换与新兴领域的场景拓展。

行业前景不错！政策扶持，市场有机遇！

在外部环境这样的有利条件下，公司的业绩还是出现了倒退？

说明什么？说明这个行业的竞争异常激烈！

景津装备的很多数据都可以，它的行业属于环保行业，从行业的角度是没有问题的。

行业地位

在上面我们知道公司业绩的下降是因为产品价格大幅下降。说明这个行业的竞争异常激烈，公司参与了激烈的竞争。

是不是也从另外一个方面说明公司在品牌力上不行，还是整个行业没有人可以幸免？

从行业地位看，景津装备在国内市占率：40%+，高端市场 50%+，第二名兴源环境只有约 3%。

全球：产销量第一，全球市占约 10%–12%，出口 30 + 国家。

公司是行业龙头，也要遭遇价格战，只能说是这个行业如此吧。

未来会不会恢复？

根据AI大模型的回复：

1. 景津本身是压滤机细分龙头，品牌与基本面没有问题，当下激烈竞争是行业共性，并非自身实力不足。

2. 公司业绩、毛利率承压只是周期下行+行业价格战导致的阶段性现象，没有长期恶化风险。

3. 随着锂电、矿山、环保需求回暖，叠加成套业务与海外扩张发力，后续盈利会稳步修复。

4. 行业小厂持续出清，龙头议价能力会慢慢回归，未来可以恢复往日盈利水平。

AI的回答基本符合逻辑！

那么公司的行业和行业地位都不错。大致也可以认为是一个好公司！

好价格

估值

景津装备当下市值102.54亿元，内在价值为131亿元，折扣比率为78%，“便宜”。

景津装备已经跟踪三年，市值从94亿元到现在的102.54亿元，内在价值从99亿元到现在的131亿元，估值上涨，但是结果却是越来越便宜。

公司2025年末净类现金资产20.26亿元，经过折算后，买入的折价更大。

不过我们在买入时不去考虑类现金资产，当做是一种安全边际就可以了。

通过估值，在好价格上确定性不是很高。

四个条件全部看完后，结论是：好行业、一般好的公司、好的管理层、一般好的价格。

大致判断属于中下优秀的公司。

下面是详细的财务数据展开：

二、关键指标

景津装备2016年~2025年股东权益复合增长率为12%，营业收入的复合增长率为16%，扣非净利润的复合增长率为14%，ROE的10年平均值为16.8%，最低值为10.2%。

roe已经小于15%，按常理它已经在我的筛选指标范围之外了，如果不是持有仓位，它也不能进入我的视野。

这种标的，要考虑的就是它的指标会不会回到原来的位置上？ROE大于15%！

如果假设景津装备的产品当下价格的下降是暂时的，从营业收入的复合增长率上，我们可以预见未来它的净利润会有大幅增长的时候。

产品不愁卖，就是价格要便宜。

三、关键财务数据

销售毛利率2025年22.2%，同比下降6.9个百分点，最近10年最高的时候37.2%，当下是最低的时候，是不是可以认为当下是低估了？

从毛利率上看，景津装备又不算是多么好的生意，因为完全不能和消费股相比（白酒）。

白酒就是一面镜子，可以照出其他公司的真面目。

销售净利率2025年9.0%，同比下降4.8个百分点，最高是16.1%，当下已经是历史最低点了。

这两个指标都不能算是一个好的生意模式。

毛利率大于30%，勉强能够算是一个好生意吧。

资产负债率47.8%，同比下降0.7个百分点，也小于50%，勉强及格。

合同负债24.64亿元，占总负债的59.49%，占总资产的28.4%，这样看来，其实景津装备的资产负债率实际并不算高：47.8%-28.4%=19.4%。

所以看数据不能单看，要把它拆分出来看。

那么从负债的角度看，景津装备是可以的，属于低负债公司。

2025年的营业收入就58.18亿元，如果要把业绩往上做其实也简单，

公司完全可以在在合同负债上做美业绩，公司每一做，说明公司对业绩每一什么压力，也就不存在财务造假的动力。

但是也存在业绩洗澡的嫌疑。差就干脆再差一些？

当然这是我随便的猜测，没有数据证伪。

应收账款及应收票据

2025年9.38亿元，同比减少了17%。

应付账款及应付票据8.08亿元，同比增加了44%，

一增一降中，说明景津装备在上下游的关系，话语权增加了。

类现金资产

2025年，货币资金20.61亿元，应收款项融资1.65亿元，类现金资产22.26亿元，短期借款2亿元，长期借款无，净类现金资产20.26亿元。

有息负债少，现金多，应对未来的不确定性强。

资本性支出少，几乎为零。

营运资金

2025年投入1.75亿元，同比减少4.55亿元，营运资金/营业收入的比重为0.03元，已经从2023年的0.14降到了0.03，为什么降得这么快？

WC的公式中，都是应付和应收和存货的关系，应收和应付在上面看过数据，

存货2025年23.64亿元，同比减少8%，且已经连续两年下降。

这是营运资金大幅下降的关键因素。

这个指标是越低越好，说明景津装备只需要0.03元的营运资金就能够创造1元的营业收入。

资本性支出少，说明这个行业的增长低。

营运投入低，说明生意模式好。

研发费用

2025年研发费用1.14亿元，同比减少25%，且也是连续两年下降，在人工工资上涨的情况下，研发费用下降，是不是对研发不重视？

研发费用占营业收入的比率为2%，从2023年的3.4%下降了1.4个百分点，行业平均值在3~5%，当下已经低于平均值，是不是可以这样认为，它的性质已经改变？

当然也可以认为是技术门槛低的表现。

也是竞争这么激烈的原因？

员工成本

2025年员工成本10.1亿元，占营业收入的比率为17.4%，同比增加2.8个百分点。

营业收入下降，用工成本增加，可以这样认为不：老板本分，或者管理层对成本的节约没有概念。

员工人数从去年的5644人，上升到2025年末的5913人，且2021年开始每年都是增加的。

每个员工产生的营业收入从2023年的114.12万元下降到现在的98.39万元，每个员工产生的净利润从18.02万元下降到8.61万元。

这里是平均工资，是增加了哪些人的工资呢？是普通员工还是高级管理层？

 高管薪酬合计589.01万元，占全员薪酬的0.60%。

 普通员工薪酬占比高达99.40%，薪酬结构显著向一线倾斜。

说明管理层还是比较本分的。没有往自己的口袋里面赚钱。

分红

2025年有两次分红，共计4.61亿元，股息支付率90.6%，与往年相比金额减少了1.5亿元左右。按当下股价17.79元计算，股息率为4.5%。

投资决策

当下持仓不动，如果股价继续下跌，那么可以加仓！

好了今天就到这里吧！