一、年报前的预判：曾担忧管理层故意压低2025年业绩！
劲仔食品（003000）2025 年年度报告将于2026 年 4 月 23 日披露，同时公司还将在同一天披露2026 年第一季度报告。
所以今天收获了两份财报。而此前我预计业绩会大跌的，但实际并没有这样。看来管理层没那么不实诚。
为什么我觉得业绩会大跌呢？主要是看了前几天发布的员工激励持股计划。
公司依据业绩目标基数是2025年，2026 年营收同比增长≥20%（基准 2025 年）2027 年营收同比增长≥20%（基准 2025 年）。
注意基数都是2025年年度利润，所以如果要提高实现可能性，就是压低2025年基数。
公司之前回购的股票全部用于员工持股，激励的结果如上图，高管拿大头。
二、实际业绩超预期，短期复苏信号明确！
实际表现结果如今日所看见的，超预期了。
2025年虽然年度净利润下滑了16.7%，利润到了2.42亿元。
但是四季度是回升了，而不是继续下降了。
如图四季度净利润5900万，三季度也有5490万。大大好于二季度暴雷的3362万元。
同时加上一季度也公布了，业绩是可以。生意短期是恢复了。加上管理层给的员工激励计划，预期每年增长20%相对于2025年，股价终于有底了。
另外，劲仔食品发布分红方案，2025年度拟每10股派发现金红利3元，共派发现金1.32亿元（含税），加上年中分红，2025年度共计分红1.76亿元。自上市以来，公司已累计分红约7.68亿元，约为IPO募资净额的5倍。
公司现金分红约占利润的70%，最近三年平均也在65%水平。是非常好的对股东负责的表现。其他钱主要用于发展公司其他产品线。
三、劲仔食品生意模式生变，财报数据给出明确佐证
根据年报，劲仔食品与零食渠道共同成长，与零食很忙、赵一鸣、好想来、零食有鸣、糖巢、恰货铺子等超100家零食系统合作，覆盖超45000家终端。
首先我们确认下确实发生了改变，我们可以根据财报以下数据看出来。
1.线上销售占比下滑，直销却增加了。
经销模式同比下降13.6%，夫妻店销售占比减少。但直销的却大增47.8%。
直销的增加是线下销售，通过线下销售提高，线上占比减少可以看出来。就是直接卖给线下大渠道如赵一鸣，好想来多了。
2.销售客户前五更集中了
2025年前五名客户销售收入6.2亿，占销售总额25.5%。
而2024年这个数字只是3.37亿，占比14%。翻了基本上一倍。
四、模式转变的隐忧：短期便利背后，风险逐步凸显
涉及到公司投资真复杂。劲仔食品更多的卖给那些连锁渠道，我不知道是好事还是坏事。
个人偏向于认为是坏事。主要体现在利润率下降，商业地位下降，应收拖欠变严重，风险变大等等。
改为销售给大渠道商的坏处很明显：
1.利润率下降、商业地位下降、议价权弱，难有提价权
根据季度财务数据可以看出，毛利率从30%下降到27%，销售净利率从11.5%下降到9.6%。
不难理解：面对下游连锁店采购，劲仔是更低价格给了他们。
说明劲仔的议价能力低，以后的提价能力就弱。这可能是一种生意选择，也可能是事实如此。
2.应收拖欠风险增大，公司财务风险增大，盈利质量变弱。
从应收账款看，持续增加，从600万余额，增加到4300万。
以前面对线下夫妻店和线上消费者，不会出现赊销。但是现在面对连锁店，有了。
应收占营业收入比例在增大，虽然目前只有2.5%，但增长才刚刚开始呢。
好处是存货周转天数变少了，卖给连锁店更快。
坏处是应收更长了，并且还开始加大拖欠上游了。。原来19天还款，现在29天。。
公司的财务风险也是增大了不少，反映出盈利质量变弱。
其中有息负债在增加，流动比率速动比率在变小，现金流量比率也在变少。
这原来的现金奶牛，正在长蛀虫了？
五、核心业务困境：除了小鱼干，缺乏第二增长引擎
很明显，分产品就是都下降。只有小鱼干稳定，但是小鱼干产生的利润很多是投资新品了。。
六、结语：合理估值，谨慎布局，持续关注
一个网友问我怎么看，因为我之前鼓吹过，所以今天难免会多看几眼报告。
我现在对劲仔视频判断是合理估值，不值得下重注。已经基本pass了，但作为我曾经很喜欢的股，我还是会关注它的变化和发展的。是对我认知能力判断的实践课。
劲仔食品有些矛盾的存在，拳头产品是劲仔小鱼干，我是经营者可能不会选择低价卖给赵一鸣这样的零食连锁店。但是不低价，扛得住被替代的风险吗。
现在市场的下行压力太大，线上有拼多多，线下有赵一鸣这样的店铺，线上线下结合还有美团阿里外卖大战。消费的生意是真难做。
不低价卖符合长期利益，不激进的扩张产品线也貌似更好。但这都是我的一厢情愿，毕竟不是经营管理者。
在帮助赵一鸣、零食很忙这样的连锁店打败夫妻店的循环中，每一个人都可能是输家。貌似短期是消费者和低价连锁店获利。多少有点说得多了，杞人忧天了。
我将本文喂给豆包，AI总结劲仔食品是从 “舒服的品牌方” 变成 “给渠道打工的代工厂模式”。非常好的总结评价
结束，结束。就唠到这了。
