4月24日，某CPO头部企业同步披露2025年年报和2026年一季度财报。风口浪尖上的科技公司，时间越近的财报越有参考价值，所以，年报暂且不管，来看看它的季度财报。
1.利润27.8亿元、增长77.6%。表面上看，利润规模和增速都不错，实际上两者都不及预期。利润规模较市场预期的平均35亿元，仅达到预期八成，有超7亿元的缺口。利润增速看上去仍然维持50%以上的增长，但是去年全年增长是236%，四季度利润规模32亿元。所以，对这家公司利润的客观评价是：季度规模环比大幅下降，同比增速“腰斩”。
如果下一个财报季，增速继续下跌，跌破50%，那就意味着现有的业绩水平不足以支撑市场超5000亿的市场估值。以目前接近50倍的市盈率反向计算，要支撑现有的估值水平，利润增速至少要保持55%以上，而现状是增速由236%下降到了77%。
2.该公司毛利率49.16%，连续三年创新高，比行业另一巨头高出3个百分点。账房一直认为毛利率比利润重要，因为毛利率是一家公司最好的护城河，也是市场“真金白银”溢价购买意愿的最好证明。
但是作为一家新技术制造业公司来讲，毛利率连创新高并非好事，反而在告诉行业跟随者和潜在竞争对手：你们快点扩产能，你们快点加入这个“无比赚钱的行业”。一旦同行加速扩张，以及大批量的潜在竞对进入这个行业，那么，毛利率下降应该不会来得太迟。
3.再看经营现流。一季度经营现流净额6.84亿元，同比增长244%，这是基于去年同期业绩大幅增长的回款延后。相较于利润，经营现流净额远低于利润规模，而且经营赚的钱，正好与固定资产投入规模6.31亿元基本一致，账上并没有留下太多真金白银。
进一步看资产负债表，去年去年248亿的营收，应收账款只增加了19亿，而今年一季度83亿的营收却形成了11亿元的应收。同期的存货增加18亿元、预付账款增加6.6亿元。三者叠加的特点：客户回款难度更大、产品扩产速度加快、原材料供应控制能力下降。原料采购——产品生产——销售回款，只有有一个环节出现问题，都意味着资产减值风险的加大。
4.最后来看，未来会不会更好？对于科技企业，未来会不会更好，研发投入是最佳指标之一。光模块迭代速度快，行业从业者比的就是谁能快速研发出新产品并交付量产。去年全年研发费用7亿元，占营收比重约2.8%，今年一季度研发费用1.2亿元，占营收比重1.2%。同行业另一头部企业的研发费用分别为16.15亿元和6.45亿元。研发投入规模远低于同行竞对。
利润增速放缓、超高毛利率使得行业竞争加剧、资金盈余沉淀减缓、研发投入规模低于同行，四个因素叠加，你对该公司未来的估值怎么看？
（完）
