需求持续超过供应,尤其 Xeon 服务器 CPU;AI 浪潮下 CPU 作为编排层和控制平面的地位重新凸显。工厂产出、良率与先进封装成为增长杠杆,代工外部客户有望在 2026开始落地。近期挑战:18A 量产早期成本、内存等材料涨价,以及 PC 市场下半年走弱。
业绩的亮点在于"供不应求"——这已经是连续第六个季度超预期,而且管理层明确说如果不是产能受限,Q1 营收还能"更显著地"更高(Dave Zinsner 开玩笑说缺口"以 b 开头",也就是数十亿美元级)。
叙事层面的关键转变是陈立武反复强调的 CPU 角色回归:从训练时代的 1:8(GPU:CPU),到推理时代的 1:4,到 agentic AI 阶段可能反向倾斜回 CPU。这对 x86 生态是结构性利好,也是 Intel 下半年和 2027 年服务器 CPU 两位数增长信心的来源。
需要警惕的矛盾信号:服务器业务很强,但 PC TAM 下半年要跌低双位数;毛利率 Q1 冲到 41% 是因为有库存一次性红利和定价行动,Q2 回落到 39%,下半年还要面对内存/基板涨价的逆风;18A 量产早期虽然良率超预期,但 Panther Lake 出货量 Q2 就要增长 6~7 倍,对毛利率是显著拖累。
战略层面最大的两条新闻:一是斥资 $142 亿(现金 + 新债)回购 Fab 34 剩余 49% 股权,把欧洲这座关键晶圆厂的经济效益完全装回自家;二是与 SpaceX、xAI、特斯拉合作的 TeraFab 项目,定位比普通代工更深,带点"联合研发硅工艺"的味道。14A 的外部客户承诺可能从 2026 年开始浮出水面,这是代工业务能否真正起势的关键节点。
