商品交易所
场外交易市场（OTC）
交易所交易产品（ETP）
实物投资
2026年世界白银调查:预计市场仍会继续增配贵金属(Part3)2025年，白银投资表现格外亮眼，背后是宏观经济与地缘政治环境整体利多、供需基本面向好，以及实物市场持续趋紧。各个投资板块中，投资者活跃度的提升主要集中在年末最后四个月，当时银价接连刷新历史高位。因此，若按金额计算，2025年白银投资的增长更加可观，合计规模显著创下历史新高。白银ETP净流入量位居历史第二，若按金额计则创下新高。2025年，银币和银条净投资需求增长14%，为三年来首次实现年度增长。 美国政策持续存在不确定性，叠加高企的地缘政治和宏观风险，预计仍将继续支撑投资组合向贵金属分散配置。 白银投资的各个主要板块都录得明显增长，而且几乎所有地区都普遍受益。其中，白银ETP增幅最大：按持仓增量计，流入规模位列历史第二；按金额计，则创下新高。实物投资则结束了此前连续三年的低迷，重新实现年度增长，不过由于美国市场年初表现明显疲弱，全球总量仍远低于2022年的峰值。与此同时，LBMA成交量创出新高，主要商品交易所的衍生品交易也维持高位，显示机构资金参与度显著上升。 投资者对白银兴趣升温，背后是整个贵金属板块所处的宏观环境明显偏利多，包括美国关税政策长期摇摆、政府债务上升、降息预期增强、市场对美联储独立性的信心减弱，以及地缘政治风险升温。尽管其中部分因素自2022年以来就已存在，但到了2025年，特朗普政府下政策不确定性进一步上升，令市场对美元作为事实上的全球储备货币地位更加担忧。在缺乏可替代选择的情况下，黄金首先受益，投资者对其在资产配置中的角色出现了结构性重估，而这种变化也对白银形成了正向带动。更关键的是，2025年初白银明显跑输黄金，金银比一度升破100，这吸引了大量寻找估值洼地的资金入场，尤其是在市场普遍认为贵金属强势仍将延续的背景下。 除了宏观环境利多，实物市场趋紧也是推动本轮上涨并维持投资热度的重要因素。这种偏紧格局，部分源于自2021年以来持续存在的结构性供应缺口，地表库存也因此一路下降至2025年。与此同时，库存持续流出市场，又进一步加剧了流动性约束，其中包括受关税因素驱动流向美国的金属、强劲的ETP流入，以及全球实物投资回暖。到了2025年末，围绕中国出口政策调整的额外不确定性，又进一步推高了市场紧张程度。 随着2025年末涨势加速，越来越多担心错过行情的资金开始涌入市场。杠杆产品使用增加，也进一步放大了涨势，期货和期权交易激增便是明证。媒体曝光度上升又强化了这种情绪。不过，FOMO情绪与杠杆交易相互放大，也让市场变得更脆弱，推动2025年末以来的价格波动显著加剧。 展望后市，2026年以来投资者对白银的情绪已经明显转向。年初资金一度大举流入，但从1月下旬开始又遭遇集中抛售。这轮逆转最初源于前期暴涨后的技术性获利了结，而大量杠杆头寸被强制平仓，又进一步放大了跌势。自2月下旬以来，随着伊朗冲突促使市场重新评估利率路径，白银也被卷入了跨资产的避险交易之中。 短期来看，白银面临的下行压力或仍将持续。伊朗冲突暂无缓解迹象，市场对降息的预期很可能继续后移，从而进一步推高债券收益率，而这通常不利于白银、黄金等无息资产。与此同时，白银兼具工业属性，也使其更容易受到全球经济可能放缓的担忧冲击。不过，这种疲弱大概率只是阶段性的。无论冲突最终如何发展，美国政策不确定性依旧存在，再加上地缘政治与宏观风险维持高位，预计仍会支持投资组合继续增配贵金属。 2025年，多数主要交易所的白银交易都出现扩张。在芝商所（CME），标准5000盎司白银期货合约成交量增长2%，升至五年高位；1000盎司微型合约的成交量则大增150%。与此同时，投机热情升温、价格波动加剧，也带动了期权需求明显上升。CME的交易活跃期主要集中在4月和2025年第四季度。4月2日特朗普宣布关税措施后，投资者为满足追加保证金要求，抛售了包括白银在内的多类资产。此后，在黄金走强和宏观因素利多的带动下，白银重新获得支撑。到了2025年第四季度，在补涨预期升温、基本面改善以及基本金属价格上行的推动下，市场动能进一步增强。尽管成交活跃，但受获利了结影响，加之保证金要求调整在今年又触发了一轮平仓，资管资金净头寸有所回落。 散户参与尤其值得关注，这一点在2025年第四季度微型合约成交量的爆发式增长中体现得十分明显。过去这类合约主要受散户欢迎，但随着流动性改善，它们也越来越吸引希望精确控制交易规模的机构投资者。这一趋势延续到了2026年初：前两个月，微型合约成交量已超过标准合约的两倍。 上海期货交易所的白银成交量虽较2024年的历史高位小幅回落，但其15千克白银期货合约仍是全球交易最活跃的品种。与CME类似，价格波动加剧推动部分交易转向白银期权，相关衍生品成交量同比增长39%。与此同时，上海黄金交易所白银成交量录得自2020年末以来的首次年度增长。彼时，因价格剧烈波动，为控制风险，两家交易所都曾上调白银合约保证金要求，并相应收紧面向散户的交易政策。 在印度多种商品交易所，自2024年期权成交量超过期货之后，2025年期权交易量又同比激增294%，而期货仅增长6%。这反映出市场投机兴趣高涨，也说明投资者越来越倾向于通过期权来管理风险敞口。 作为OTC活跃度的重要代理指标，LBMA成交量在2025年同比增长32%，创下自2018年开始统计以来的新高。与其他投资板块类似，伦敦市场全年成交总体都处于较高水平，但真正最活跃的阶段出现在年末，其中9月录得有记录以来最高的单月成交量。这一增长很大程度上反映了投资者对白银和黄金的看法正在发生结构性变化：宏观与地缘政治不确定性升高，强化了市场对资产分散配置的需求。与此同时，在连续数年出现结构性供应缺口后，白银现货趋紧、基本面扎实，终于吸引了更多投资者关注；而被纳入美国关键矿产清单，则进一步强化了这一趋势。 除纸面投资产品外，高净值个人和家族办公室对实物白银的买入力度在2025年末明显增强，并延续到了2026年初，进一步加剧了现货市场偏紧。此类投资历来主要集中在美国和瑞士，因为这两个市场持有大量金银库存。尽管价格连创新高后出现了一些减仓，主要发生在美国，但大多数投资者似乎仍选择继续持有。更值得注意的是，中国和中东部分地区近来也开始出现明显的实物白银投资兴趣，而这些市场过去的OTC实物投资通常以黄金为主。 2025年，全球白银ETP持仓连续第二年实现净流入，合计持仓增加26%，即2.73亿盎司（8491吨），总量升至13亿盎司（40982吨），再创历史新高。若按金额计，增幅更为惊人，达到2024年底水平的三倍。尽管2025年大部分时间都有资金流入，但其中80%集中在下半年。在那之前，ETP持仓整体相对平稳，4月市场抛售时仅出现有限减仓。进入夏季后，随着投资者对白银的看涨情绪明显升温，大量资金流入叠加印度季节性需求走强，以及中国国庆假期期间供应减少，于10月显著加剧了伦敦市场的现货紧张。 进入2026年后，随着银价快速冲高，ETP资金流向开始逆转。截至2月底，受北美和欧洲投资者获利了结影响，白银ETP合计持仓减少3580万盎司（1115吨）。不过，亚洲基金继续吸引资金流入，在一定程度上缓冲了整体降幅，因为上涨行情仍吸引着追涨资金入场。 2025年，实物投资增长13%，为三年来首次实现年度上升。（相比之下，汇总表中的银币和银条净投资需求增长14%，其中包含纪念币。）从地区看，两位数增长十分普遍，只有美国是例外。除印度、德国、澳大利亚等传统白银投资强劲市场继续增长外，东亚和中东的需求也显著升温，而这些地区过去的实物投资一直相对低迷。相比之下，美国投资需求几乎腰斩，降至至少2008年金融危机以来的最低水平。 在连续两年大幅下滑之后，欧洲实物投资于2025年出现一定修复。尽管增长27%，达到2850万盎司（888吨），但总量仍不足2022年峰值的一半。这轮反弹主要由看涨情绪持续升温推动，媒体的大量报道也起到了推波助澜的作用，银价连创新高更进一步点燃了市场的踏空焦虑。 起初，投资者的关注重点仍在黄金，但从10月起，这种兴趣开始逐步外溢到白银，部分原因在于白银单价更低，让那些被黄金高价挡在门外的投资者有了替代选择。12月银价加速上行，进一步刺激需求明显放大，这股势头一直延续到2026年初。其结果是，市场上普遍出现缺货、交付周期拉长、溢价抬升。对此，部分铸币机构在2026年初重新采取了白银投资币限量供应措施，而这样的情形已经多年未见。白银投资升温也体现在零售成交占比提升上。历史上，由于银制品需缴纳增值税，欧洲实物投资长期由黄金主导；但到2026年1月下旬，业内反馈显示，白银在整体营业额中的占比已升至30%至50%。
