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再下两城,财报隐藏真正信号!评估特斯拉,得用这三个新指标了本期要点：Robotaxi大跃进？是突发？还是预埋？
当地时间4月22日，特斯拉交出了一份还不错的季度财报，净利润同比增长17%、毛利率创下三年新高，特斯拉的盘后股价也随之上涨。 虽然营收、利润等这些传统的财务指标依然重要，不过市场关注的焦点已不再是单纯的汽车销量，他们在盯一个更重要的信号。 就在财报发布的前几天，特斯拉突然宣布，在休斯顿和达拉斯推出了完全无人的Robotaxi服务。 当然，看起来，这暂时还是更像一次市场情绪和监管边界的测试。 在休斯顿，特斯拉Robotaxi的运营区域仅覆盖西北部约十几平方英里（约合30~40平方公里）的区域，达拉斯的情况也差不多。 更关键的是，在这两座大都市，各自却只有一辆特斯拉的Robotaxi，自然也无法形成有意义的服务。 特斯拉Robotaxi在两座城市的服务范围 不过，看样子，测试的结果还不错。 一方面，特斯拉需要依赖AI、Robotaxi以及机器人所构成的宏大故事，来支撑万亿市值。这次Robotaxi的扩张，就是这个叙事的一部分。 特斯拉正极力推动外界理解，它的估值逻辑应该转向Robotaxi运营商。如今，市场反应积极，表明大家也吃了他们这一套。 另一方面，特斯拉也证明了，自己能快速在更多城市开启无安全员的测试。别管有几辆车，反正有新的城市打开了监管的大门。 未来，也许特斯拉会继续用小批量的Robotaxi探测监管的边界，开辟更多城市。 于是，一个比任何财务数据都更清晰的转折点已然出现——特斯拉作为一家车企的旧故事已经告一段落，它作为Robotaxi运营商的新故事，正在开启。 因此，未来，看新故事的关键指标，不再是年交付量或工厂产能，大家会更加看重城市通行证的数量、运营网络的密度，以及提供规模化服务的能力。
新瓶颈 首先，我们认为，Robotaxi业务真正的瓶颈不再是技术。 同样是Model Y，运行着同一套FSD系统，特斯拉在德州与加州却有着不同境遇。 这揭示了一个比技术之争更现实的指标，那就是在强监管行业，商业化的首要任务在于企业与地方治理体系之间的适配。 比如，特斯拉在德州的推进，就源于他们始于2025年的政策适配工作。 特斯拉没有将资源平均铺开，全国投入测试。 加州要求企业至少完成5万英里（约8万公里）的测试才能申请无人驾驶许可，于是特斯拉将德州作为核心试验场。 这是一个聪明的商业战略，在边际收益最高、规则摩擦系数最低的市场，率先实现商业闭环。 因为德州在2025年通过了新法案，为Robotaxi的商业化建立了明确且可预期的路径，而且审批也更快。 它虽然要求企业申请运营许可、提交应急方案，但没有几万公里的前置要求，企业可以先获得许可上路，在运营中证明自己的安全性。 与此同时，特斯拉在德州持续进行了游说投入。 2025年初开始，特斯拉就参与了州立法工作组的讨论，针对可能增加运营负担的草案提出意见，确保自身的技术路径与运营模式能被理解和接纳。 这种策略在2025年6月也终于开花结果，他们在奥斯汀开启了Robotaxi的测试。 之后，8月份，特斯拉的子公司又获得了德州执照监管局颁发的、覆盖全州范围的许可，从而可以在德州任何地方运营Robotaxi，包括无人监督的车辆，且无需为每一座新城市重新申请本地许可。 这意味着，从奥斯汀到达拉斯、休斯顿，扩张的伏笔在当时就已经埋下。特斯拉只需要证明车辆的安全性，进行技术迭代，再复制技术优化和运营方面的经验，就可以扩展到德州的更多城市。 这与加州的模式形成了鲜明对比。在加州，企业必须经过机动车辆管理局和公用事业委员会的双重审批，且要强制配备安全员。这也导致，特斯拉在加州的无人测试至今仍未取得实质性突破。
三道窄门 不过，要注意的是，特斯拉也不是万事大吉。那么，接下来，它真正要拼的是什么？ 我们可以用一个简单的模型来回答这个问题。 一般来说，Robotaxi的商业化，需要经过这三道门。 第一道门，是技术上要能跑。这道门，特斯拉已经穿过了。他们用奥斯汀的试点证明了自己技术的可行性。 第二道门，是政府层面的许可能批下来。 很明显，特斯拉在德州也进展顺利。只是在Robotaxi这样的强监管行业中，尽管技术通用，但许可证怎么着也得一城一池的拿。未来他们能否在规则各异的其他州突破监管的门槛，将是大家关注的焦点。 第三道门，才是对特斯拉的终极考验，那就是运营网络要能快速复制。 当技术可行、许可到手，竞争的核心将转向运营。成功的标准将是能否在单个城市构建足够稳定且可盈利的服务网络，并具备将此模式复制到下一个城市的能力。 目前，特斯拉正卡在第二道门与第三道门之间。 Waymo已在凤凰城等地实现每周40万订单的稳定网络运营，中国的头部公司也实现了在多城的服务覆盖，甚至还扩展到了中东等地区。相比之下，特斯拉在奥斯汀仍然只有约15辆的完全无人车队，差距非常明显。 要知道，这三道门挡住了无数英雄。 许多创业者拿着自己得意的创新，却往往只走到了第一道门，然后倒在了第二道门前，但真正的困难在于第三道门。不过，一旦穿越了这三道门，你就能构建属于自己的护城河，并成为下一个商业巨头。 那特斯拉有机会吗？有，但还没有数据可以证实。 特斯拉的优势在于潜在的放大能力和资本叙事。也就是，FSD系统的数据量最大、迭代速度最快，而且他们有量产车作为基础，具有更快的扩张速度和更低的部署成本。 一旦监管许可继续扩大，商业上也证明了可行，他们就可以借助庞大的存量车和量产能力迅速组建Robotaxi车队，实现指数级扩张。 但这些都是理论分析，还需要他们用接下来一年的实际行动来证明。 我们也将持续关注特斯拉Robotaxi业务的走向，特别是新城市的准入效率、网络密度以及运营和扩张的经济性，从而证明，它具有突破三道门，将故事变为现实的能力。 至于如何在市场中观察特斯拉的进展，从而预判他们何时会顺利通过这三道门，我们在科技特训营中做过详细的解读。也欢迎你加入科技特训营，和我们一起，先人一步，看懂未来。 以上就是今天的内容，最后，再提醒一下，5月10日我们将去硅谷，去这场变革的中心地带沉浸式地观察和思考。 我将带你，在英伟达、谷歌和Meta，在亚马逊和微软的云服务中心，以及在斯坦福和纳斯达克创业中心，一起和创业者、研究者面对面，探讨AI将如何颠覆旧有业务、创造新的产品和服务。考察团本周就要截止报名了，想跟我们一起去的朋友，快快扫码加入吧！硅谷AI考察报名倒计时 | 5月王煜全带队探访 王煜全要闻评论，我们下周见。 硅谷AI考察，请扫码报名↓ ↓长按图片扫码报名，先人一步，领先一路 麻烦花十秒点下，一起看看Agent时代的真相 最后，鉴于公众号推送机制的改变，你未来刷到要闻评论的机会可能没那么多了，建议你加入粉丝群，第一时间得到我的独家前沿分析，而且我们还会每天在粉丝群里发布独家资料，快快扫码加入吧！ 此外，我们还为您准备了一个思维导图，扫描加群即可领取 “特斯拉季报总结” ↓点击学习王煜全老师最新大师课，掌握马斯克的赚钱底层逻辑！
