海兴电力2025年净利7.3亿，同比-27.2%，Q4单季由盈转亏。高额费用+国内降价双重压制，但海外收入+5%保持增长，2026年净利预期9亿（PE约18倍），中期扩张潜力仍在。
一、营收微增1.1% 净利大跌27.2%
海兴电力2025年年报，营收稳、利润崩。
全年营收47.7亿元，同比+1.1%，几乎持平。归母净利润7.3亿元，同比-27.2%。扣非净利润6.9亿元，同比-29.3%。
Q4单季度更难看：营收14.0亿（+7.1%），但归母净利润-0.03亿元，由盈转亏。扣非-0.16亿，同样由盈转亏。
增收不增利，核心原因是费用扩张和毛利率下滑。
重点来了——Q4费用集中确认+毛利率下滑，是利润崩塌的主因。
二、收入结构：海外+5%对冲国内-6.5%
收入端总体稳健，结构性分化明显。
智能配用电产品及系统收入41.69亿元，同比-7.84%，是最大拖累。国内电表存在量价压力，国网配电产品也在降价。
新能源产品及系统收入3.53亿元，同比+147.3%，增速最猛。
智慧水务产品及系统收入2.05亿元，同比+16.7倍，基数低但增速惊人。
海外收入32.16亿元，同比+5.0%，受益于水表和新能源贡献。国内收入15.11亿元，同比-6.5%，国内电表量价承压。
很多人忽略的细节——海外收入占比67%，是国内业务的2倍。
三、毛利率全线下滑 国内-9.99pct
毛利率全线崩塌，是利润下滑的另一重要原因。
全年整体毛利率38.33%，同比-5.62pct。Q4单季度34.59%，同比-4.09pct，环比-3.08pct。
分业务看，智能配用电毛利率42.32%，同比-3.01pct，主要系国内降价。新能源毛利率仅1.96%，同比-2.99pct，基本不赚钱。智慧水务毛利率22.00%，同比+5.78pct，是唯一改善的业务。
国内毛利率36.22%，同比-9.99pct，降幅最大。电表和国网配电产品降价双重挤压。海外毛利率39.46%，同比-3.41pct，预计因毛利率较高的电表业务结构性下降。
关键结论来了——国内降价+新能源低毛利，是毛利率下滑的核心驱动。
四、Q4费用率飙至29.5% 人员扩张压制利润
费用端是利润下滑的直接推手。
全年四项费用率20.56%，同比+1.86pct。销售费用率10.75%，同比+2.45pct，扩张最快。研发费用率8.25%，同比+1.66pct，研发人员持续增加。
Q4单季度更猛：四项费用率达29.50%，同比+9.35pct，环比+13.61pct。销售费用率13.71%，同比+6.08pct。研发费用率9.34%，同比+3.50pct。
费用扩张的原因很明确：人员扩张。销售、研发人员增加，Q4集中确认部分费用，导致费用率飙升。财务费率转正主要是24年同期存在汇兑损失基数效应。
真正决定趋势的是——费用扩张为海外扩张蓄力，后续有望逐步体现。
五、2026年展望：净利9亿 PE约18倍
短期承压，中期有亮点。
公司拟以自有资金收购宁波泽联80.95%股权，收购完成后100%控股。宁波泽联专注智能水表、智慧水务系统，整合后完善"电力+水务"全球化公用事业计量平台。26-28年业绩承诺分别不低于1亿、2亿、3亿元。
预计公司2026年归母净利润可达9亿元，对应PE约18倍，估值处于历史低位。
核心逻辑：人员扩张完成后，费用率有望回落；海外市场持续渗透；水务业务贡献增量；国内降价压力边际减弱。
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