评级：持有
当前股价：3.25港元
投资要点
· 估值状态：当前股价处于合理估值区间2.89-3.46港元内，略高于估值中枢3.18港元约2.2%，安全边际有限。
· 股息回报：2025年度每股分红0.086元人民币（含税），按当前股价3.25港元及汇率换算，对应港币口径股息率约3.1%，为投资提供一定下行保护。
· 财务稳健：有息资产负债率53.99%，资产负债率65.15%，债务结构审慎；财务费用同比下降11.88%，偿债能力充裕。
· 区域优势：广东省电力供需持续偏紧，2025年最高用电负荷达1.65亿千瓦，同比增长5.25%，核电标杆电价较全国平均保持溢价优势，区域竞争壁垒突出。
· 风险关注：电价下行、新机组审批节奏、汇率波动为主要变量，敏感性分析提示需要持续跟踪。
一、公司概况
中广核电力是中国核电行业龙头企业，公司主营核电站建设、运营及电力销售，在运机组分布于广东、广西、福建、辽宁等沿海省份，装机规模及项目储备均居行业首位。截至2025年末，公司在运核电机组28台，在建核电机组20台，核电在运在建总装机规模达5601.8万千瓦，继续领跑国内核电市场。旗下机组以"华龙一号"及CPR1000等三代核电技术为主，运营安全记录与利用小时数保持行业领先。
二、宏观与政策环境
政策层面，"十四五"现代能源体系规划明确安全有序发展核电。2025年4月27日，国务院常务会议核准5个核电项目共10台新机组，延续了2022年以来的常态化审批节奏，为公司装机增长提供较高确定性。其中，公司所属广西防城港核电5、6号机组，广东台山核电3、4号机组共4台新机组全部采用自主知识产权三代核电技术"华龙一号"。
需求层面，国家能源局数据显示，2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较2024年有所回落。电力市场化交易持续推进，行业呈现"量稳价降"特征，核电企业营收端面临阶段性压力。
融资层面，货币政策维持相对宽松，十年期国债利率位于低位，有利于公司降低长期债务融资成本，对财务费用控制构成边际利好。
三、财务分析
收入与利润
根据公司2025年年度报告，全年实现营业收入756.97亿元，同比下降4.11%；归母净利润97.65亿元，同比下降9.9%。营收降幅小于利润降幅，反映成本管控的一定成效。毛利率为31.99%，同比下降2.04个百分点；平均净资产收益率为8.15%，较上年同期下降1.05个百分点，仍处于公用事业行业合理水平。基本每股收益为0.193元。
资产负债与偿债能力
截至2025年末，公司资产负债率为65.15%，较上期末增加3.95个百分点；有息资产负债率为53.99%，较上期末增加4.45个百分点。全年财务费用同比下降11.88%，主要受益于利率环境宽松及债务结构优化。流动比率为0.66，速动比率为0.47，短期偿债能力总体可控。
现金流与股东回报
2025年度，公司董事会建议每股含税股息为0.086元，按截至2025年底的总股本计算，分红比例约44.47%，2021年至2025年分红比例保持适度增长。按当前股价3.25港元及汇率换算，对应股息率约3.1%，延续了稳定分红政策。
四、行业格局与区域优势
核电行业具有高壁垒特征，市场由中广核、中核、国家电投三大集团主导，竞争格局稳定。公司主要运营区域广东省电力供需持续偏紧，2025年广东电网电力负荷已三创新高，达到1.65亿千瓦，比去年最高负荷增长5.25%。旺盛的用电需求对本地核电上网电价形成有效支撑，广东核电标杆电价较全国平均水平保持溢价优势，区域竞争优势显著。
技术层面，三代核电"华龙一号"已进入批量化建设阶段，小型模块化反应堆及核能供热、制氢等综合利用场景逐步拓展，中长期有望拓宽核电收益边界。
五、估值分析
基础数据与汇率换算
财务数据（人民币）：
· 每股收益：0.193元（2025年年报）
· 每股净资产：约2.44元（2025年年报估算）
市场数据（港币）：
· 当前股价：3.25港元（2026年4月19日）
· 汇率：HKD/CNY中间价0.87062，即1人民币≈1.149港元（中国外汇交易中心2026年4月19日数据）
汇率换算：
· EPS（港币）= 0.193 × 1.149 ≈ 0.222港元
· BVPS（港币）≈ 2.44 × 1.149 ≈ 2.804港元
当前估值倍数
市盈率 = 3.25 ÷ 0.222 ≈ 14.64倍
市净率 = 3.25 ÷ 2.804 ≈ 1.16倍
合理估值区间
参考A股同业估值水平并考虑港股流动性折价，给予公司12-16倍合理PE及1.1-1.6倍合理PB。
PE估值：下限 0.222×12 = 2.66港元，上限 0.222×16 = 3.55港元
PB估值：下限 2.804×1.1 = 3.08港元，上限 2.804×1.6 = 4.49港元
采用交叉取值法：综合估值下限取3.08港元，上限取3.55港元，估值中枢3.32港元。
估值结论
当前股价3.25港元处于合理估值区间内，较估值中枢折价约2.1%，较上限折价约8.5%，估值具备一定安全边际。
敏感性分析
情景一：人民币升值5% → EPS约0.233港元，估值区间3.26-3.73港元，当前股价位于区间下沿附近。
情景二：人民币贬值5% → EPS约0.211港元，估值区间2.53-3.38港元，当前股价接近区间上限。
情景三：EPS增长10% → EPS约0.244港元，估值区间2.93-3.90港元，当前股价位于区间内偏低位置。
情景四：EPS下降10% → EPS约0.200港元，估值区间2.40-3.20港元，当前股价可能超出区间上限。
六、投资计划
评级：持有
当前估值处于合理区间内偏下位置，具备一定安全边际，约3.1%股息率提供下行保护。根据最新数据做的操作规划：
· 加仓：2.90港元以下。
· 持有：当前股价继续持有，关注电价走势、新机组投产进度及分红方案落地。
七、风险关注
1. 电价下行风险：若市场化交易电价延续下行趋势，可能对公司营收及利润端造成持续压力。
2. 审批节奏风险：核电项目核准进度若慢于预期，可能影响公司中长期装机规划的实现节奏。
3. 汇率波动风险：港币计价的投资收益受汇率影响，人民币贬值将使当前股价在估值区间中的相对位置上升。
4. 利率风险：利率若出现上行，可能增加公司财务费用，影响盈利水平。
5. 公众安全关注：核电行业对安全事件高度敏感，任何负面舆情均可能对估值产生阶段性冲击。
