二奢内参|四大奢侈品集团Q1季度财报万字解析_展会资讯_资讯

二奢内参|四大奢侈品集团Q1季度财报万字解析

华奢会 · 拆解二奢商业操盘

做同行都能读懂的实战案例

陪伴每一位二奢从业者，在周期中看见财富真相。

开篇导语

2026年第一季度，全球奢侈品行业彻底告别过去十年的普涨红利，站在了分化洗牌的关键十字路口。中东地缘冲突重创全球旅游零售渠道，欧元汇率剧烈波动带来全行业营收侵蚀，叠加全球消费分化加剧、高净值客群消费逻辑深度重构，行业正式进入“强者恒强、弱者出局”的极致分化周期。

同样的宏观逆风下，全球四大奢侈品巨头LVMH、开云集团、爱马仕、历峰集团交出了截然不同的成绩单：

爱马仕以极致品牌定力实现逆势增长，营收韧性冠绝行业

LVMH凭全品类矩阵守住正增长基本盘，龙头护城河依然坚固

开云集团深陷核心品牌疲软泥潭，整体业绩原地踏步

历峰集团则上演“珠宝一骑绝尘、制表持续拖后腿”的极致分化

对于每一位二奢从业者而言，这份财报绝不是远在天边的巨头动态，而是直接决定我们选品逻辑、客群运营、库存策略、周期判断的“行业指南针”。这篇文章，我们跳出纯金融数据的纸面对比，完整拆解四大巨头2026年Q1财报的核心细节，读懂品牌战略取舍、品类增长逻辑、渠道变革方向，更提炼出行业未来5年的不可逆趋势，帮大家在周期里看清真正的财富真相。

开篇我们先亮明核心判断：2026年Q1是全球奢侈品行业的“分化分水岭”。靠涨价、流量营销、旅游红利躺赢的时代彻底结束，“极致品牌力+不可替代产品力+全产业链长期主义”，才是品牌穿越周期的核心，更是二奢从业者穿越周期的底层逻辑。潮水正在退去，谁在裸泳，谁在筑牢堤坝，这份财报里写得清清楚楚。

四大巨头核心业绩大盘横向对比：一眼看懂行业座次与底层分化

在进入单品牌深度拆解前，我们先通过核心业绩总览建立全局认知。核心优先采用可比/有机/固定汇率增速——剔除了汇率、业务调整等非经营因素，是反映企业真实经营能力的核心标尺；报告口径增速受汇率影响极大，仅作为辅助参考。

企业	对应报告期营收	核心可比增速（剔除汇率/业务范围）	报告口径同比增速	核心业绩亮点	核心业绩短板
LVMH	2026年Q1 191.21亿欧元	有机增长+1%	-6%	手表珠宝板块有机+7%、精品零售有机+4%，亚洲市场回暖显著，全品类矩阵对冲风险能力突出	核心基本盘时装皮具板块有机-2%，上市以来罕见季度负增长，汇率对账面营收侵蚀显著
开云集团	2026年Q1 35.68亿欧元	可比增长0%	-6%	珠宝板块可比+22%、眼镜板块创历史最佳业绩，圣罗兰、葆蝶家、巴黎世家均实现正向增长	核心品牌Gucci持续深度下滑，可比增速-8%、报告口径-14%，直接拖垮集团整体业绩，时装皮具板块整体疲软
爱马仕	2026年Q1 40.7亿欧元	固定汇率增长+6%	-1%	全品类多数实现正向增长，美洲市场固定汇率+17.2%、日本+9.6%、欧洲不含法国+9.7%均实现高增，营收韧性全行业第一	法国本土市场受旅游客流下滑影响承压，中东为主的其他市场受地缘冲突影响下滑，钟表业务成为唯一负增长品类
历峰集团	2025财年H1 106.19亿欧元	固定汇率增长+10%	+5%	珠宝板块营收77.48亿欧元，固定汇率+14%，经营利润率稳定在32.8%，全球多数市场实现双位数增长	专业制表板块营收同比-6%，固定汇率-2%，经营利润率从9.7%暴跌至3.2%，几乎陷入亏损，亚太市场复苏不及预期

核心数据解读：3个颠覆行业认知的底层变化

看完这张总览表，三个决定行业未来走向，也直接影响二奢生意的核心结论已经呼之欲出：

马太效应极致凸显，行业头部集中度进入史无前例的阶段、LVMH单季度191.21亿欧元的营收，是开云的5.37倍、爱马仕的4.7倍，一家营收超过了另外三家同期营收的总和。
这意味着全球顶级的供应链、渠道点位、创意人才、用户心智，正在向头部巨头极速集中，中小品牌、腰部集团的生存空间被持续挤压。对二奢从业者的直接影响：未来只有头部巨头的核心品牌、核心系列，才会有稳定的流通性和保值率，小众腰部品牌的二手流通难度会越来越大，选品必须向头部聚焦。
汇率成为全行业共性暴击，剔除汇率后行业基本面并未全面崩盘四家企业的报告口径增速，全部显著低于可比增速，差距普遍在5-7个百分点。欧元兑主要货币的持续贬值，给以欧元为结算单位的巨头带来了巨额营收侵蚀——比如爱马仕单季度汇率损失就高达2.9亿欧元，直接让6%的增长变成了1%的微跌。

这也说明，2026年Q1行业的“账面失速”，很大程度是汇率波动带来的财务现象，而非行业基本面的全面崩塌。剔除汇率后，LVMH、爱马仕、历峰均实现正向增长，开云也守住了0增长基本盘。
对二奢从业者的直接影响：全球汇率波动会直接影响海外拿货成本、国内外价差，必须把汇率风险纳入定价和囤货策略，避免因汇率波动造成亏损。
行业增长逻辑彻底切换，「本土客群刚需」取代「旅游零售红利」成为增长核心

过去十年，奢侈品行业的增长双轮是“全球涨价+旅游零售复苏”，但2026年Q1的财报彻底宣告这个时代的结束。所有高度依赖旅游客流的市场——法国本土、日本、西欧旅游国家、中东市场，四大巨头业绩全部下滑；而靠本土高净值客群支撑的市场——美国本土、中国内地、欧洲非旅游地区，全部实现正向增长。

谁能抓住各个市场的本土高净值客群，谁就能守住增长基本盘；谁还在依赖旅游零售的流量红利，谁就会持续承压。

对二奢从业者的直接影响：过去靠跨境游客、代购流量的模式已经走到头了，未来的核心是深耕本地高净值客群，做好私域运营和本地化服务，这才是穿越周期的稳定客源。

四大巨头单品牌深度拆解：财报细节、增长逻辑与二奢生意的关联

这一部分是全文的核心，我们逐个拆解四大巨头，不止讲透“品牌发生了什么”，更讲清楚“这件事对我们做二奢有什么影响，该怎么调整策略”。

小节1：爱马仕——周期里的「孤勇者」，极致长期主义的终极胜利

爱马仕是四大巨头里唯一实现固定汇率稳健中高单位数增长的企业，也是全行业营收韧性最强的品牌。我们不讲虚无的“奢侈品神话”，只拆解它逆势增长的底层逻辑，以及对二奢生意的指导意义。

1. 核心业绩总览

2026年Q1，爱马仕实现合并营收40.7亿欧元，固定汇率同比增长6%，是全行业唯一在巨大基数上依然保持中速增长的品牌；报告口径营收同比微跌1%，是四家巨头里汇率冲击最小的企业。

区域表现上，实现了“核心市场全面开花，仅非核心市场承压”的完美格局：美洲市场+17.2%、日本市场+9.6%、欧洲不含法国+9.7%，均实现强劲增长；仅法国本土（-2.8%）、中东为主的其他市场（-5.9%）承压，且完全来自地缘冲突带来的旅游客流下滑，而非品牌自身经营问题。

2. 业务板块深度拆解：增长逻辑与二奢选品参考

爱马仕的业务分为7大板块，我们重点拆解核心板块，以及唯一的短板，直接对应二奢的选品逻辑：

（1）皮革制品与马具业务：增长核心是产能扩张，而非涨价

2026年Q1，爱马仕皮革业务实现营收18.49亿欧元，固定汇率同比增长9.4%，是集团增长最强劲的核心板块，营收占比45.4%。

财报明确披露，增长核心来自两点：一是新品Faubourg Express、Collier d’attelage成为爆款，Herbag 20迷你款拉动年轻客群增长；二是第25间皮具工坊正式投产，未来3年还将有3间新工坊落地，产能持续扩张。

很多人对爱马仕的增长有误解，认为只是靠“配货”和“涨价”，但这份财报彻底打破了这个刻板印象：爱马仕皮革业务的增长，核心是产能扩张解决了长期供需缺口，把稀缺产能转化为了实实在在的营收。

过去十年，爱马仕的增长一直受限于产能瓶颈——一个合格的手工皮具工匠培养周期长达5年，一间工坊建设周期超过2年，经典款等待周期长达1-2年。而2023年至今，爱马仕持续加码工坊建设，稳步释放产能，同时新品始终围绕马具文化的品牌核心做微创新，没有为了冲销量盲目做爆款，实现了“产能扩张→营收增长→品牌力稳固”的正向循环。

对二奢从业者的直接影响：爱马仕核心包款的供需缺口依然存在，经典款Birkin、Kelly、Constance的保值率和流通性依然是行业天花板；新增的迷你款、新系列，会带来新的二手流通需求，但核心依然是经典款；产能释放会让等待周期缩短，短期会对二手超公价行情有一定冲击，但长期不会改变其稀缺性。

（2）全品类协同增长：品牌力溢出，才是最可怕的壁垒

除了核心皮革业务，爱马仕其他品类实现全面增长：丝绸与纺织品业务+7.8%，珠宝家居业务+6.8%，香水美妆业务微增0.2%，实现了全品类无短板的增长。

这是爱马仕和其他奢侈品集团最大的区别：其他品牌大多只能靠单一核心品类打天下，其他品类始终做不起来，而爱马仕实现了从核心皮具到丝绸、珠宝、家居、美妆的全品类品牌心智覆盖。消费者买爱马仕的丝巾、珠宝、家居，买的从来不是单品本身，而是爱马仕背后统一的审美体系、极致的工艺标准、专属的高端体验，这种品牌力的溢出，是其他品牌永远学不来的。

对二奢从业者的直接影响：爱马仕的全品类二手流通性会持续提升，不只是包袋，丝巾、高级珠宝、家居品类的二手需求会越来越大，是可以提前布局的细分赛道；但香水美妆、入门配饰的流通性依然较弱，不建议大量囤货。

（3）唯一短板：钟表业务，未来最大的增长隐患

全品类增长的背景下，爱马仕钟表业务成为唯一负增长品类，固定汇率同比下跌3.7%。即便本季度推出了多款全新腕表，依然没能扭转下滑趋势。

核心问题在于：爱马仕的钟表业务始终没有跳出“皮具配饰”的定位，没有形成自己的核心技术壁垒和品牌心智，消费者提起爱马仕腕表，第一反应依然是“买包的配货”，而非值得收藏、传承的高级腕表。

对二奢从业者的直接影响：爱马仕腕表的二手流通性、保值率依然堪忧，除了极少数限量款、联名款，普通款不建议大量囤货，回收和定价要预留足够的风险空间。

3. 个人观点与小节总结

爱马仕的逆势增长，从来不是玄学，而是极致长期主义的必然结果。它的护城河，是“极致的供需管控+全产业链把控+长期主义的品牌建设”，三者缺一不可。当其他品牌在疯狂涨价、靠流量炒爆款的时候，爱马仕一直在做最笨也最难的事：建工坊扩产能，做产品搞研发，不被资本市场的季度业绩绑架，用十年为单位布局未来。

对二奢从业者而言，爱马仕依然是二手奢侈品市场的“硬通货”，核心经典款永远是流通性最强、风险最低的选品；同时可以提前布局全品类的二手需求，抓住品牌力溢出带来的细分赛道机会。但也要警惕产能释放带来的短期行情波动，不要盲目追高囤货超公价的非经典款。

小节2：LVMH——巨轮减速，全品类矩阵的「攻守道」

LVMH是全球奢侈品行业的绝对龙头，它的财报就是行业的“晴雨表”。2026年Q1，LVMH交出了有机增长+1%的成绩单，市场上出现了很多“LVMH神话破灭”的声音，但看完财报细节我们会发现，这不是巨轮的沉没，而是巨头在周期里的主动调整，它的护城河不仅没有消失，反而在持续加固。

1. 核心业绩总览

2026年Q1，LVMH实现营收191.21亿欧元，有机增长+1%，在近200亿欧元的巨大体量下，依然守住了正增长基本盘。

业务板块呈现出“三升两平一降”的分化格局，完美体现了全品类矩阵的抗风险能力：增长板块为手表珠宝（+7%）、精品零售（+4%）、葡萄酒烈酒（+5%）；持平板块为香水美妆（0%）；下滑板块为时装皮具（-2%），是拖累集团业绩的核心因素。

2. 业务板块深度拆解：软奢承压，硬奢崛起，巨头的战略转身

我们重点拆解两大核心板块，直接对应二奢的生意逻辑：

（1）时装皮具业务：罕见负增长，到底是危机，还是阵痛？

2026年Q1，LVMH时装皮具业务实现营收92.47亿欧元，有机增长-2%，这是该板块近年来首次出现有机负增长，也是市场争议最大的点。

财报披露，本季度LV迎来Monogram帆布130周年，首尔门店表现优异；Dior迎来Jonathan Anderson首秀产品上市；Celine、Loewe、Fendi、Givenchy均完成了创意总监换血，新品系列陆续上线。

很多人把这次负增长解读为“LV、Dior不行了”，但结合行业背景来看，这次下滑更多是短期外部冲击+内部创意调整带来的阶段性阵痛，而非品牌基本面的崩盘，核心原因有三个：

第一，中东地缘冲突导致旅游零售暴跌，而时装皮具是高度依赖旅游客流的品类。欧洲、日本的旅游门店一直是LV、Dior的核心营收来源，中东局势恶化导致全球跨境旅游客流暴跌，直接冲击了板块营收，这是全行业的共性问题，开云的时装皮具板块下滑更严重（-3%）。

第二，旗下多个核心品牌集中进行创意总监换血，新品业绩贡献有滞后性。奢侈品行业的铁律是“创意定生死”，新总监的设计需要时间被市场接受，新品的产能爬坡、门店铺货也需要时间，业绩贡献有明显的滞后性。比如Jonathan Anderson在Dior的首秀产品，2026年Q1才刚刚上市，大部分业绩贡献会在下半年体现。

第三，全球消费逻辑变化，消费者只愿意为“真正的创意和经典”买单。过去靠网红爆款、流量营销就能冲销量的时代结束了，消费者对动辄几万的时装、包袋越来越理性，只愿意为有品牌内核、能长期使用的经典款买单，部分腰部品牌没有形成新的爆款，自然出现了业绩下滑。

更关键的是，时装皮具板块的基本盘依然稳固。LV作为全球第一奢侈品牌，依然保持着强劲的品牌力，在年轻客群中的心智地位依然不可撼动；Dior的高级定制、成衣系列依然保持着行业顶级水准，只是新品的业绩红利还未到释放期。

对二奢从业者的直接影响：LV、Dior的核心经典款（比如LV的Speedy、Neverfull、硬箱，Dior的戴妃、Book Tote）依然有稳定的流通性和保值率，是二手市场的主力流通款；新创意总监的新品系列，需要观望市场反馈，不要盲目囤货；旗下腰部品牌的非经典款，流通性会持续变差，要谨慎收售。

（2）手表珠宝业务：扛起增长大旗，硬奢赛道的全面崛起

时装皮具板块的疲软，被手表珠宝业务的爆发式增长完美对冲。2026年Q1，该板块实现营收24.43亿欧元，有机增长+7%，是集团增长最强劲的板块。

财报明确披露，增长核心来自Tiffany & Co.的HardWear、Knot等经典系列强劲增长，北京、Gstaad高珠宝展大获成功；Bvlgari的Eclettica高珠宝系列、Vimini Eternal系列市场反馈热烈，全系列表现亮眼。

这标志着LVMH收购Tiffany后的整合效果彻底显现，完成了硬奢赛道的关键布局。过去，LVMH在高端珠宝赛道只有Bvlgari一个核心品牌，和历峰的Cartier、VCA双王牌相比始终处于下风；现在，Tiffany+Bvlgari的双品牌矩阵已经成型，一个主打美式经典高端珠宝，一个主打意式奢华珠宝，覆盖了从入门轻奢到顶级高定的全价位段，形成了对历峰珠宝板块的直接对标。

背后的增长逻辑也非常清晰：在全球经济不确定性增加的背景下，高端珠宝、腕表的“资产属性”远强于时装皮具，高净值客群更愿意为“保值、稀缺、可传承”的硬奢产品买单。

对二奢从业者的直接影响：Tiffany、Bvlgari的核心经典系列，二手流通性和保值率会持续提升，是未来二奢硬奢赛道的核心选品；尤其是Tiffany的六爪钻戒、HardWear系列，Bvlgari的蛇形系列，依然是二手市场的硬通货，流通性极强。

（3）其他板块简读：全品类矩阵的「稳定器」作用凸显

LVMH的全品类矩阵优势，在这一季度体现得淋漓尽致。当核心时装皮具板块承压时，葡萄酒烈酒、精品零售板块纷纷补位，守住了集团的正增长基本盘，这种抗风险能力是其他三家都不具备的。

其中，丝芙兰作为全球最大的高端美妆零售渠道，依然保持稳健增长，是集团触达年轻客群的核心入口，也为旗下美妆品牌提供了强大的渠道支撑。

3. 个人观点与小节总结

很多人看到LVMH+1%的增速，就说“LVMH不行了”，但事实恰恰相反。当整个行业都在承压的时候，LVMH凭借全品类矩阵，依然守住了正增长，东方不亮西方亮，这种跨品类、跨市场的抗风险能力，就是它作为行业龙头最核心的护城河。

2026年下半年，随着旗下品牌创意总监新品的逐步落地，时装皮具板块大概率会回暖，整体业绩重回中速增长轨道。而珠宝板块会持续发力，和历峰展开全面竞争，市场份额会持续提升。

对二奢从业者而言，LVMH旗下的核心品牌依然是二手市场的主力，LV、Dior的经典款永远是流通性最强的品类；同时要重点布局Tiffany、Bvlgari的珠宝赛道，抓住硬奢崛起的行业红利；对于新品、网红款、腰部品牌的非经典款，要保持谨慎，避免库存积压。

小节3：开云集团——成也Gucci，败也Gucci，转型阵痛何时休？

如果说爱马仕是周期里的优等生，LVMH是稳健的龙头，那开云集团就是2026年Q1四大巨头里的“差等生”。手里握着一众优质品牌，踩中了硬奢崛起的行业风口，却因为过度依赖Gucci，陷入了业绩停滞的泥潭，和头部巨头的差距越来越大。

1. 核心业绩总览

2026年Q1，开云集团实现营收35.68亿欧元，可比增长0%，报告口径同比-6%，整体业绩原地踏步，是四大巨头里表现最差的企业。更扎心的是，开云的单季度营收已经被爱马仕正式反超，奢侈品行业第二梯队的座次彻底改写。

业务板块呈现出极致的分化：核心基本盘时装皮具板块营收28.52亿欧元，可比增长-3%，其中核心品牌Gucci营收13.47亿欧元，可比增长-8%，直接拖垮了集团整体业绩；而珠宝板块营收2.69亿欧元，可比增长+22%，眼镜板块营收4.89亿欧元，可比增长+7%，创下历史最佳业绩，成为集团唯一的亮点。

2. 业务板块深度拆解：单品牌依赖的死循环，与被浪费的增长风口

（1）时装皮具板块：成也Gucci，败也Gucci，单品牌依赖症病入膏肓

时装皮具板块是开云的核心基本盘，营收占比高达80%，而Gucci一家的营收，就占了集团总营收的37.7%。这意味着，Gucci一家的业绩，直接决定了开云集团的生死。

财报披露，Gucci本季度可比增长-8%，其中零售渠道同比-9%；区域表现上，仅北美市场实现正增长，西欧市场同比-12%，亚太市场同比-14%，日本市场同比-24%，核心市场全面崩盘。

Gucci的持续下滑，不是一朝一夕的事，而是过去五年战略摇摆的必然结果。2015年，Alessandro Michele凭借复古文艺风让Gucci实现业绩暴涨，但成也复古风，败也复古风，当消费者审美疲劳、流量红利消失后，Gucci陷入了持续的战略摇摆：

创意总监频繁更换，几年时间换了三任，品牌风格从极致复古到极简风，再到现在的街头风与高端化结合，始终没有找到清晰的品牌内核；

产品体系混乱，过去靠爆款包袋、老爹鞋撑起销量，爆款过气后没有新的经典系列接棒，消费者找不到非买Gucci不可的理由；

品牌定位摇摆，一边想靠流量营销抓住年轻客群，一边又想涨价做高端化，最终两头不讨好，老客觉得品牌失去高端调性，新客觉得性价比不足。

更讽刺的是，开云不是没有能打的品牌，除了Gucci之外，旗下的Saint Laurent、Bottega Veneta、Balenciaga、Brioni全部实现了正向增长，只有Gucci持续下滑。这证明开云不是没有品牌运营能力，而是患上了严重的“单品牌依赖症”，把集团绝大部分资源都倾斜给了Gucci，导致其他优质品牌始终无法长大，体量不足以撑起集团基本盘，最终形成了“Gucci下滑→资源继续倾斜→其他品牌无法成长→更依赖Gucci”的死循环。

对二奢从业者的直接影响：Gucci的品牌力持续下滑，除了极少数经典款（比如1955马衔扣、Jackie 1961），大部分网红款、非经典款的二手保值率会持续下跌，流通性会越来越差，回收和定价要极度谨慎，避免高价收进来砸在手里；而Saint Laurent、Bottega Veneta的核心经典款，流通性和保值率会相对稳定，可以作为补充选品。

（2）珠宝板块：踩中行业风口，却因体量太小无法翻盘

在Gucci持续下滑的背景下，开云珠宝板块实现了22%的同比增长，是四大巨头里珠宝板块增速最高的企业，完全踩中了行业“硬奢崛起”的核心趋势。

旗下Boucheron主打顶级高端珠宝，Pomellato主打意式轻奢珠宝，Qeelin主打东方美学珠宝，DoDo主打入门轻珠宝，形成了完整的价格带覆盖，在亚洲市场尤其是中国市场，精准抓住了年轻客群的珠宝消费需求。

但问题也非常致命：珠宝板块的体量太小了，仅占集团总营收的7.5%，就算保持20%+的高速增长，也根本无法抵消Gucci下滑带来的营收缺口——Gucci单季度营收下滑了2.24亿欧元，几乎相当于珠宝板块一整个季度的营收。

对二奢从业者的直接影响：Boucheron、Qeelin的核心经典系列，有一定的增长潜力，但因为品牌体量小、市场认知度不足，二手流通性依然较弱，只适合做定制化订单，不建议大量囤货。

3. 个人观点与小节总结

开云的核心问题，不是Gucci下滑了，而是集团的命运完全绑在了Gucci这一个品牌身上。它的唯一出路，就是“去Gucci化”：一方面给Gucci足够的时间和耐心完成品牌转型，不要用季度业绩绑架长期战略；另一方面把资源向其他优质品牌倾斜，全力扶持Saint Laurent、Bottega Veneta和珠宝板块做大做强，形成多品牌矩阵，对冲Gucci下滑的风险。

如果开云不能快速打破单品牌依赖的死循环，它和头部巨头的差距会越来越大，甚至会被踢出奢侈品行业的第一梯队。

对二奢从业者而言，开云旗下的品牌，除了少数核心经典款，大部分品类的二手风险会持续上升，要严格控制收售比例，不要盲目囤货，避免因品牌力下滑造成库存亏损。

小节4：历峰集团——珠宝称王，钟表拖后腿，硬奢巨头的冰与火之歌

在四大巨头里，历峰是最特殊的一个：它是唯一聚焦硬奢赛道的巨头，全部身家都押在了高端珠宝和高级制表赛道。它的财报也呈现出极致的分化：珠宝业务有多强，制表业务就有多惨。

1. 核心业绩总览

历峰集团2025财年上半年实现营收106.19亿欧元，固定汇率同比增长10%，整体增长势头强劲，远超行业平均水平。

业务板块呈现出极致的冰火两重天：珠宝板块营收77.48亿欧元，固定汇率增长14%，经营利润率稳定在32.8%，贡献了集团73%的营收和几乎全部的利润；专业制表板块营收15.58亿欧元，固定汇率下滑2%，经营利润率从9.7%暴跌至3.2%，几乎陷入亏损，成为集团最大的拖累。

2. 业务板块深度拆解：极致偏科的硬奢巨头，壁垒与隐患并存

（1）珠宝板块：全球高端珠宝行业的绝对王者，壁垒坚不可摧

历峰的珠宝板块，是全球高端珠宝行业的绝对天花板，没有之一。旗下Cartier、Van Cleef & Arpels两大王牌品牌持续领跑，Buccellati、Vhernier保持高速增长，全球所有区域均实现双位数增长。

历峰在高端珠宝赛道，建立了三个其他品牌无法复制的核心壁垒：

第一，不可撼动的品牌心智壁垒。Cartier被称为“皇帝的珠宝商，珠宝商的皇帝”，百年里一直是全球皇室、顶级富豪的首选，在婚嫁、高端送礼、资产传承场景里，有着不可替代的心智地位；Van Cleef & Arpels的四叶草系列，已经成为从中产到顶级富豪都认可的经典款，覆盖了全价位段的需求。这种百年沉淀的品牌心智，不是靠收购、营销就能快速建立的。

第二，完美闭环的产品体系壁垒。用经典系列守住基本盘，用高珠宝系列拉高品牌天花板。Cartier的Love系列、钉子系列，VCA的四叶草系列，都是畅销了几十年的经典款，每年稳定贡献营收，不会因为潮流变化而过气；同时每年推出顶级高定珠宝系列，服务全球最顶级的高净值客群，不断巩固高端品牌定位。

第三，全产业链把控的渠道与供应链壁垒。历峰掌控了从宝石开采、切割打磨，到设计、生产、零售的全产业链，在全球最核心的商圈布局了旗舰店和高端门店，深度绑定了全球的高净值客群。

对二奢从业者的直接影响：Cartier、Van Cleef & Arpels的核心经典系列，是二手珠宝市场的绝对硬通货，流通性、保值率仅次于爱马仕，是硬奢赛道的核心选品；尤其是Cartier的Love、蓝气球系列，VCA的四叶草系列，二手需求极其稳定，几乎没有滞销风险。

（2）专业制表板块：深陷行业寒冬，内耗与内卷成为核心症结

和珠宝板块的一骑绝尘形成鲜明对比的，是历峰的专业制表板块，持续深陷下滑泥潭，经营利润率暴跌至3.2%，几乎陷入亏损。

旗下拥有江诗丹顿、朗格、积家、IWC万国、沛纳海等8大顶级制表品牌，但整体营收持续下滑，仅美洲市场实现双位数增长，亚太、日本市场持续下滑。

背后的原因，既有行业共性，也有自身的战略失误：

从行业层面来看，全球高端腕表市场经历了2023-2024年的暴涨后，进入了深度的去库存周期。二级市场价格持续暴跌，很多热门款价格腰斩，直接打击了消费者的购买信心，买涨不买跌的心理，导致一级市场需求大幅收缩，整个行业都受到了冲击。

但更核心的问题，是历峰自身的战略失误：制表品牌太多，定位重叠，内部内卷严重，资源分散，最终导致没有一个品牌能和百达翡丽、劳力士形成真正的对标。旗下除了江诗丹顿、朗格定位顶级奢华制表，其他品牌的定位非常模糊，价格带高度重叠，目标客群重合，形成了严重的内部内卷，最终只能靠降价、折扣竞争，不仅损伤了品牌价值，还吞噬了利润。

对二奢从业者的直接影响：历峰旗下的腕表，除了江诗丹顿、朗格的顶级限量款、经典款，其他品牌的流通性会持续变差，二级市场价格还会继续承压，回收和定价要预留足够的风险空间，不要盲目囤货热门款，避免因二级市场价格暴跌造成亏损。

3. 个人观点与小节总结

历峰是奢侈品行业里“最极致的偏科生”，珠宝业务做到了全球第一，制表业务却深陷泥潭。它的未来，完全取决于能否解决制表板块的内耗问题，以及能否应对LVMH在硬奢赛道的全面挑战。

历峰必须对制表板块进行大刀阔斧的改革，整合定位重叠的品牌，集中资源打造2-3个能和劳力士、百达翡丽对标的头部品牌，否则制表板块会持续拖垮集团。

对二奢从业者而言，历峰的珠宝板块依然是二手市场的核心硬通货，是必须重点布局的赛道；而制表板块要极度谨慎，只做流通性最强的顶级经典款，不要碰小众款、冷门款，避免库存积压。

四大财报背后，全球奢侈品行业的5大不可逆核心趋势

看完四大巨头的财报拆解，我们提炼出行业未来5年不可逆的5大核心趋势，每一个趋势都直接决定二奢从业者的生意方向，是我们穿越周期的核心指南针。

趋势1：品类分化进入极致阶段，硬奢全面碾压软奢，「资产属性」成为消费核心

从四份财报里能看到一个极其清晰的现象：所有企业的珠宝、高端腕表板块，都实现了高速增长，而时装皮具、美妆等软奢板块，除了爱马仕之外，全部出现疲软甚至负增长。

这背后，是全球奢侈品消费逻辑的根本性重构：消费者从「为情绪、为颜值、为流量买单」，彻底转向「为保值、为稀缺、为传承买单」。过去，奢侈品消费的核心是“身份符号”，是情绪价值和社交价值驱动；现在，全球经济不确定性增加，高净值客群买奢侈品，不止是买消费品，更是买能对抗通胀、能保值、甚至能传承的资产。

时装、皮具、美妆这类“消耗型奢侈品”，哪怕价格再高，也是消耗品，用几年就会贬值；而珠宝、高端腕表这类“资产型奢侈品”，本身就有金融属性，能在二级市场流通，甚至能作为家族传承的资产。在经济下行周期里，这种“资产属性”的价值被无限放大。

对二奢从业者的实战指导：未来选品必须向硬奢倾斜，重点布局高端珠宝、顶级腕表的核心经典款，这类品类的流通性、保值率会持续提升；而软奢品类，只做头部品牌的核心经典款，坚决不碰网红款、非经典款、小众品牌款，避免库存贬值风险。

趋势2：区域市场格局彻底重构，「本土客群」取代「旅游零售」，成为增长核心

2026年Q1的四份财报，彻底宣告了靠“全球旅游客流”拉动增长的时代一去不复返了。所有高度依赖旅游客流的市场，四大巨头业绩全部下滑；而靠本土高净值客群支撑的市场，全部实现了正增长。

这标志着，奢侈品行业的区域增长逻辑发生了根本性变化：过去，品牌只要在核心旅游城市开个旗舰店，就能靠全球游客实现业绩暴涨；未来，谁能深度运营好各个市场的本土高净值客群，谁就能守住增长基本盘。四大巨头都在加速调整：在中国市场加速下沉二线城市，深耕本土客群，而不是只依赖海南、香港的免税渠道；在美国市场通过私人品鉴会、社群运营，深度绑定本土老钱客群。

对二奢从业者的实战指导：过去靠跨境游客、代购流量的模式已经走到头了，未来的核心是深耕本地高净值客群，做好私域运营、本地化服务、高端圈层维护，建立稳定的本地客源体系，这才是穿越周期的根本。

趋势3：马太效应持续加剧，「头部品牌虹吸」和「巨头集团垄断」双向强化

四份财报里，两个现象极其突出：一是集团层面的垄断持续加剧，LVMH一家营收超过了另外三家的总和，全球顶级资源正在向头部巨头极速集中；二是品牌层面的虹吸效应极致凸显，每个集团里，头部王牌品牌拿走了大部分的营收和利润，腰部品牌很难有机会长大。

这种“巨头垄断+头部品牌虹吸”的双向强化，会持续不可逆地深化。未来，奢侈品行业会进入“强者恒强”的极致垄断时代，没有集团背书、没有核心品牌力的小众品牌，很难再跑出增长奇迹。

对二奢从业者的实战指导：未来只有头部巨头的核心品牌、核心系列，才会有稳定的流通性和保值率。选品必须向头部聚焦，只做LVMH、爱马仕、历峰、开云旗下的头部品牌的核心经典款，坚决不碰小众腰部品牌、冷门系列，避免二手流通困难。

趋势4：汇率与地缘政治，成为影响行业业绩的最大不可控因素

2026年Q1的四份财报，给所有从业者敲响了警钟：奢侈品行业是高度全球化的行业，地缘政治、汇率波动、全球贸易政策，都会直接影响企业的业绩，没有任何企业能独善其身。

欧元汇率的持续波动，直接侵蚀了巨头们的巨额营收；中东地缘冲突，不仅直接导致中东市场业绩下滑，更重创了全球跨境旅游市场，影响了整个行业的增长。未来，这种不确定性会持续存在。

对二奢从业者的实战指导：必须把汇率风险、地缘风险纳入拿货、定价、囤货策略，海外拿货要做好汇率对冲，避免因汇率波动造成亏损；不要过度依赖单一海外拿货渠道，分散区域风险；同时要关注地缘政治变化，及时调整品类和渠道策略。

趋势5：奢侈品行业彻底告别「流量红利时代」，回归「产品与品牌的长期主义」

四份财报里，有一个极其鲜明的正反对比：靠流量、爆款、营销驱动的品牌，全部出现了业绩下滑，最典型的就是Gucci；而坚持长期主义、深耕产品力、坚守品牌核心价值的品牌，全部实现了稳健增长，最典型的就是爱马仕、Cartier、LV。

过去十年，是奢侈品行业的“流量红利时代”，很多品牌靠网红营销、炒爆款就能实现短期暴涨。但2026年Q1的财报，彻底宣告了这个时代的结束。流量红利消失了，消费者审美疲劳了，靠爆款炒起来的热度，来得快，去得更快。

奢侈品的本质，从来都不是流量和爆款，而是“稀缺的工艺、清晰的品牌价值、长期的用户信任”。只有坚守长期主义，深耕产品力和品牌力，才能真正穿越周期。

对二奢从业者的实战指导：做二奢生意，同样要告别流量红利思维，回归长期主义。不要盲目追网红爆款、短期热度款，要聚焦能长期保值、长期流通的经典款；不要只做一锤子买卖，要深耕用户信任，做好长期服务，建立自己的品牌口碑，这才是二奢生意穿越周期的核心。

未来展望与风险预警

基于四大巨头的财报拆解，和行业的五大核心趋势，我们对四大巨头的未来发展做出清晰预判，同时指出行业未来的核心风险，给所有二奢从业者提供最真实的参考。

（一）四大奢侈品巨头未来发展预判

爱马仕：未来3-5年会持续保持稳健增长，产能扩张会持续转化为营收，全品类品牌力会进一步强化，和其他品牌的差距会越来越大。核心隐患是单一品牌的增长天花板，以及钟表、美妆品类能否真正破局。

LVMH：2026年下半年大概率重回中速增长轨道，时装皮具板块会随着新品落地逐步回暖，珠宝板块会持续发力，和历峰展开全面竞争，行业龙头地位会更加稳固。最大的变量是创意总监换血的市场反馈。

开云集团：2026年依然会处于转型阵痛期，Gucci的业绩很难快速回暖，大概率会持续低位徘徊。唯一的翻盘机会是“去Gucci化”的战略转型，如果不能打破单品牌依赖的死循环，和头部巨头的差距会越来越大。

历峰集团：珠宝板块会持续保持增长，依然是全球高端珠宝行业的王者，但制表板块的疲软会持续，除非进行大刀阔斧的改革。未来和LVMH的硬奢之战会全面打响，行业集中度会进一步提升。

（二）行业核心风险预警

全球地缘政治冲突持续升级的风险：中东局势如果进一步恶化，会持续冲击全球旅游零售市场，影响高净值客群的消费信心，给全行业带来更大的业绩压力。
全球经济下行的风险：如果欧美经济陷入衰退，中国市场复苏不及预期，高净值客群和中产客群的消费力会持续收缩，行业会从“分化”进入“全面下行”。
汇率波动持续加剧的风险：全球主要货币的汇率波动，会持续影响奢侈品集团的营收和利润，也会直接影响二奢从业者的海外拿货成本和定价体系。
行业库存与品牌价值损伤的风险：软奢品类的库存积压，高端腕表二级市场价格的持续暴跌，会导致品牌不得不降价促销，严重损伤品牌价值，最终陷入“降价→品牌力下滑→需求进一步收缩→再降价”的恶性循环，也会直接影响二手市场的行情。

结尾：周期面前，只有长期主义者，才能笑到最后

2026年Q1的四份财报，不仅是四大奢侈品巨头的季度成绩单，更是全球奢侈品行业的一面镜子。它照见了行业周期的力量，也照见了长期主义的价值；照见了流量时代的落幕，也照见了奢侈品本质的回归。

奢侈品行业从来都没有“永远的神话”，也没有“躺赢的红利”。无论是百年品牌，还是行业巨头，最终能穿越周期的，永远是那些坚守品牌初心、深耕产品价值、尊重行业规律的玩家。

对于每一位二奢从业者而言，我们同样身处这个周期之中。潮水退去，谁在裸泳，谁在筑牢堤坝，一目了然。靠追爆款、赚快钱、炒行情的时代已经结束了，未来能在周期里赚到钱、走得远的，一定是那些看懂行业底层逻辑、聚焦核心品类、深耕用户价值、坚守长期主义的从业者。

最后，我们也想问问屏幕前的你：四大奢侈品巨头里，你觉得谁能在2026年笑到最后？你认为二奢行业的下一个风口，又会在哪里？欢迎在评论区留言，和我们一起讨论。