华润江中2025年财报分析:收入降了,利润涨了.
2025年华润江中的业绩，收入42亿，同比下降5%；净利润9.88亿，同比增长15%。净利润增速远高于收入，背后的原因有两个：一是高毛利的肠道类产品收入占比提升，二是销售费用的有效管控。今天一起来看这家从校办小厂成长起来的央企药企。
一、公司简介
从校办小厂到央企子公司
华润江中的前身，是1969年江西药科学师生创办的校办厂。发展过程中，先后推出复方草珊瑚含片和健胃消食片等家喻户晓的明星产品。公司在1999年借壳上市，股票简称“东风药业”。2002年”东风药业“更名为"江中药业"。2018年，华润医药以增资扩股的方式成为控股股东，江中药业的实际控制人由江西国资委变为中国华润有限公司，公司从地方国企升格为央企子公司。
华润的入主，使江中的战略发生了深刻的变化:
2019年，重组桑海制药、济生制药，进军处方药业务。
2021年，收购晋城海斯制药51%股权，获得的贝飞达（双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊）等优质化药品种。
2025年，收购精诚徽药70%股权，补充六味地黄丸等品种。
至此，江中的业务板块从单一的OTC(非处方药)，扩展到OTC、处方药、健康消费品三大板块。
2026年1月，"江中药业"的股票简称变更为"华润江中"。二、业务及产品简介
江中所属行业为医药制造业，华润入主后，三大业务板产品构成?。三、净资产收益率ROE
稳健提升、分红大方
江中过去10年的表现，净资产收益率走势非常稳健，2018年前常年稳定在15%以上，疫情三年期间回落，2022年回升到14%，并在2025年进一步提升到21%。
若剔除了类现金资产和收益的影响，仅看经营类活动的ROE（橙色虚线）,自2021年起指标迅速提升，部分原因是公司分红政策的转变及经营类负债的增长。
2020年以前，江中的分红比例维持在33%至36%的常规水平；自2021年起，公司开启了“豪横”分红模式，比例大幅提升至81%，2022年与2023年更是分别达到121%和115%，2024年与2025年也稳定在96%左右。小结：江中是一家经营稳定、注重股东回报的公司。高比例的分红也显示了公司对对未来现金流的充足信心。四、资产负债表
接下来看看家底，2025年总资产68.8亿中，年同比增5.7%，2020年~2025年的复合增速为6.9%。从小表中可以快速看到，江中的资产构成极其干净，增长主要集中于三类：金融类资产、用于长期生产的固定资产和代表未来的在建工程。1、2025年金融资产（类现金资产理财）29亿，占比43%，2020年~2025年的复合增速为6%。货币资金7亿，另有12亿的定期存款以及8亿定期存款藏在一年内到期的非流动资产及其他流动资产科目里。即使2021年后将绝大部分利润分给股东，公司的钱包也越来越鼓。2、经营类资产（应收预付及长投等运营类资产）16亿，占比24%。整体看着都比较正常，存货在有不小的增速，运营效率小幅下降。3、长期生产类资产（固定资产无形资产在建工程等）23亿，占比34%。23亿包括16.7亿固定资产和4亿无形资产、2亿在建工程。最大的在建项目是海斯制药的金匠产业园（山西），主要解决贝飞达（双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊）及雷贝拉唑钠肠溶片等产品的产能问题。贝飞达是江中2021年收购海斯制药获得的独家产品，属于基药目录、国家医保，2024年在止泻微生物用药领域排名第2，市场前景很好。项目计划投入4亿元，预计年均收入6.89亿，净利率年均营业收入，净利率12%。目前已进入设备安装调试阶段，预计2026年正式投产。在资本开支方面，江中每年投入净利润的25%~40%，高于行业内平均水平（15%~25%）。2020年~2025年，年均资本开支约为折旧摊销的2倍，还在积极扩张。
资本结构：江中无任何银行借款，资产负债率36%。2020总资本中，90%为自有资金即所有者权益，2021年大笔分红后降至80%，2025年随着经营负债增加，仍维持在68%左右，结构非常稳健。
五、盈利能力及质量
先看整体趋势，2016年~2025年，2016年至2025年，收入从15.6亿元增长至42.2亿元，9年复合增速11.7%；净利润增速11.2%。最近5年（2020年~2025年）的复合增速为11.6%。净利润增速15%。
最近5年的收入增速基本上维持了上一个5年的增速，净利润的增速持续高于收入的增速?。题外话，江中在2015年剥离了低毛利的医药商业业务（江西九州通），达仁堂在2025年做了类似的事情（相关文章?达仁堂2025财报分析），云南白药还在努力扩大医药商业的地盘（相关文章?云南白药2025财报分析），路径选择不同，结果也不同。回到江中本身。华润入主后，战略虽然从单一的OTC拓展为三条线，但从目前业绩看，江中本质上仍是一家OTC企业。
OTC业务（健胃消食片、贝飞达、乳酸菌素片）等贡献超八成的利润。
处方药业务盈利能力有待提升，2024-2025年毛利率从65%骤降至40%左右，受竞争压力及集采为中标影响。
健康消费品还没有形成规模，收入大起大落，毛利率不稳定，短期内难担大任。
公司整体毛利率稳定在65%左右，稳中有升，全靠OTC业务的高毛利支撑。
接下来我们从分业务板块、医疗领域看收入及毛利的细分构成。1.1、OTC（非处方药）：绝对压舱石，毛利率持续走高从2020年的18.6亿元增长至2024年的峰值32.6亿元，2025年略有回落至29.9亿元。收入占比始终保持在68%~78%之间，
毛利率连续5年提升，毛利占比始终在74%~84%之间，2025年贡献了81.6%的公司毛利，是绝对利润核心。OTC业务是公司的“基本盘”和“现金牛”。健胃消食片、贝飞达等产品稳健，且毛利率持续优化，优势明显。从2020年的3.6亿元增长至2022年的7.9亿元，随后在6~8亿元区间波动，2025年为7.2亿元。收入占比目前17%左右。
毛利率波动较大，2020-2023年毛利率区间61%~66%，2024年、2025年分别低至39%、42%。毛利占比也从21%降至11%。
处方药目前是收入有贡献，但盈利能力下降（受集采未中标导致收入下降，引起产品结构调整，毛利率下降），利润贡献低。
1.3、健康消费品：规模小，波动大
收入趋势是波动中提升，从2020年1.9亿增长到2023年的6.5亿，2024年下降到3.5亿，受竞争公司梳理业务发展定位，组织结构调整等影响，2025年4.9亿，虽恢复增长但未形成规模，收入占比目前11%左右。
毛利率的波动也非常大，从2020年的47%下降到2022年的28%，之后回升到2025年的41%。毛利占比5%~8%之间，2025年仅为7.4%，对利润影响有限。
2.1、收入10亿以上的脾胃类和肠道类，形成双轮驱动格局，贡献65%的收入，76%的毛利。
2.11、脾胃类（健胃消食片等）： 2022-2025年，收入稳定在12.7亿至13.6亿之间，收入占比始终保持在30%左右（33.3% -> 31.4%），虽然占比略有下降但底盘稳固。毛利率高且稳，常年维持在70%以上（2025年为73.9%）。毛利占比35%左右。2.12、肠道类（贝飞达、乳酸菌素片等）：目前江中增长最显著的板块。收入从2022年的9.3亿一路攀升至2025年的14.3亿。其占比也从24.5%跃升至34%，在2024年超过脾胃类，成为第一大收入来源。更关键的是，毛利贡献持续增加，从2022年的7.3亿增长至2025年的11.1亿，毛利占比从29%增加到至40.4%，成为公司最大的利润来源。2025年净利润增速高于收入，除了费用降低之外，肠道类产品收入及毛利率提升也是主要贡献。回头看，2021年对海斯制药的并购非常成功，贝飞达已经成为支柱品种。产能扩建项目预计2026年投产，值得关注。2.2、收入在2.5亿以上：上呼吸道类、补益类
两类产品收入及毛利率均是下降趋势：上呼吸道类收入规模2.6亿~4.2亿，毛利率52%~56%；补益类收入规模2.8亿~3.5亿；毛利率53.5%~49.4%，
2.3、收入不足2亿：康复营养类、滋补保健类及其他
滋补保健类波动增长，盈利质量优于康复营养类，但整体规模仍小。
3、利润规模及结构
2025年江中归母净利9.1亿元，年同比增15%；净利率23.4%（2024年为19.4%）。公司自身经营活动占比84%左右，其余为金融类资产的理财收益及政府补助。趋势上，江中是专注于核心业务的公司，自身经营活动贡献的利润通常在85%或90%以上。4、费用及费用率
2020~2025年销售、管理及研发三大费用的收入占比均值43%，接近东阿阿胶同期的水平42.6%——仍有优化空间。
2020~2025年销售费用年均规模12.9亿，费用率35%左右，2025年销售费用13亿，年同比降13%。销售费用率2025年降至自2016年以来最低，主要是通过降本增效、精细化管控，非人员成本从9亿降至6.8亿。这也是收入下降但净利润增长的重要原因。
2020~2025年管理费用年均接近2亿，费用率5.3%左右。2025年管理费用2.25亿，年同比降2%。
2020~2025年研发费用规模1.1亿左右，费用率3%左右。2025年1.5亿，年同比增17%。资本化比例下降导致费用增加，但整体研发投入平稳。
六、现金流
江中的现金流表现很好，收现比2025年为1.05。2020年~2025年的均值1.07。净现比2025年净现比为0.98。2020年~2025年净现比均值1.28，收入和利润都转化为了现金。七、小结
综合来看，江中药业是一家经营稳健、财务干净、注重股东回报且成长可期的公司。
一、产品上、脾胃类（健胃消食片）很稳，肠道类（贝飞达、乳酸菌素片等）已上升为第一大收入和利润来源。贝飞达相关的扩建项目预计2026年投产，值得关注期待。二、无银行借款，资产负债率36%，类现在资产占总资产43%。2021年医疗分红比例维持在96%以上。三、本质上仍是一家OTC企业——处方药毛利率从65%骤降至40%左右；健康消费品收入大起大落，尚未形成第三增长曲线。华润入主后的“三条腿走路”战略，目前仍主要靠OTC一条腿支撑。好啦，今天的笔记就到这里。欢迎常来坐坐。
