世运电路(603920)研究报告:老树新芽,40载老登汽车PCB公司跨界AI
核心逻辑：公司作为国内车用PCB领军者，深度绑定特斯拉等全球头部客户，在汽车电动化与智能化浪潮中持续受益。同时，公司前瞻性布局AI服务器、储能、人形机器人等新兴赛道，有望打造强劲的第二增长曲线。业绩表现：2024年业绩创历史新高，2025年前三季度延续稳健增长态势，盈利能力持续优化。盈利预测：综合多家机构预测，预计公司2025-2027年归母净利润复合增长率有望超过30%，成长性显著。广东世运电路科技股份有限公司（股票代码：603920）成立于1985年，深耕印制电路板（PCB）行业近40年。公司产品线齐全，具备单双面板、高多层板、HDI、软板（FPC）、软硬结合板等多种产品的量产能力。
公司下游应用广泛，其中汽车电子是核心业务，营收占比超过50%。自2012年切入新能源汽车领域以来，公司已成为特斯拉、吉利极氪、理想汽车等国内外头部车企的核心供应商，尤其在特斯拉产业链中占据举足轻重的地位。
财务分析：业绩稳健增长，盈利能力持续优化
历史业绩回顾
2024年业绩：公司全年实现营业总收入50.22亿元，同比增长11.13%；归母净利润6.75亿元，同比大幅增长36.17%，创下历史新高。2025年前三季度：增长势头不减，实现营业收入40.78亿元，同比增长10.96%；归母净利润6.25亿元，同比增长29.46%。盈利能力分析
公司毛利率自2021年的15.44%持续修复，2025年前三季度达到22.79%。净利率亦同步提升，主要得益于高附加值产品的导入和产品结构的持续优化。
现金流状况
公司经营性现金流健康，与利润规模相匹配，展现了良好的财务稳健性。但需关注应收账款占比较高的风险。
业务分析：三大引擎驱动未来成长
汽车电子：基石业务，量价齐升
深度绑定核心客户：公司与特斯拉合作超过十年，是其最大的汽车终端PCB供应商。随着特斯拉车型迭代加速、FSD（完全自动驾驶）技术升级以及Cybertruck等新车型量产，单车PCB价值量有望持续提升，公司将迎来量价齐升的黄金发展期。拓展新客户：在稳固特斯拉供应链的同时，公司成功导入吉利极氪、理想智驾等国内头部新能源车企，并通过了电装、海拉等国际一线Tier 1供应商认证，客户结构日趋多元化。AI服务器：新增长极，加速放量
技术储备雄厚：公司已具备28层高多层板、5阶HDI等AI服务器所需的高端PCB量产能力，技术实力行业领先。切入核心供应链：通过OEM方式，公司已成功进入英伟达（NVIDIA）和AMD的供应链体系，并实现批量交付。产能保障：为应对AI服务器需求的爆发式增长，公司泰国工厂一期（规划年产能100万平方米）预计将于2025年底投产，为未来业绩增长提供坚实保障。储能与人形机器人：前瞻布局，潜力巨大
储能业务：深度受益于特斯拉储能业务的爆发式增长。随着特斯拉上海储能超级工厂于2025年投产，公司储能PCB出货量有望保持高速增长。人形机器人：公司已获得特斯拉人形机器人Optimus的PCB产品定点，并配合客户进行产品开发。随着人形机器人逐步走向量产，有望为公司带来新的业绩弹性。风险提示
下游需求不及预期：全球新能源汽车、AI服务器等市场需求若放缓，将直接影响公司订单。客户集中度较高风险：公司对特斯拉等大客户存在一定依赖，若核心客户订单发生不利变化，将对公司业绩造成冲击。行业竞争加剧风险：PCB行业竞争激烈，可能导致产品价格下降，压缩公司利润空间。原材料价格波动风险：覆铜板、铜箔等主要原材料价格上涨，将增加公司成本控制压力。新产能释放不及预期：泰国工厂等新产能的建设与投产进度若延迟，可能影响公司承接新订单的能力 
